综合新华社北京6月26日电 26日，A股迎来IPO二次重启后的首批新股。这三只股票不仅毫无悬念地挂在涨停板，而且持有者惜售明显，买多卖少，后续上涨空间依然很大。这样的市场表现充分验证了新股定价偏低的现实，正是发行价格缺少买卖双方市场化博弈的结果。
从2013年底至今，中国股票市场一直处在改革的前沿。不过，关注度最高的新股发行体制改革却异常曲折。回顾半年来的股市改革进程，人们发现，现实与监管层当初高调宣示的市场化改革目标尚有不小的差距。
“新股发行体制改革
历时六七年回到原点”
股票发行的核心在于定价，目前监管层通过窗口指导实现了新股发行围绕行业市盈率上下波动的局面，这避免了市场诟病多年的“三高”。但由此衍生的另一个问题是无论企业优劣，几乎都是“一刀切”的定价模式，弱化了资本市场遴选企业和资源配置的功能。
“股权分置改革之后，紧接着就是发行审批体制改革，这个大方向是对的。但这次的改革弯路走得比较大，使得历时六七年的改革又回到了原点。”经济学家华生说。
时光追溯至2009年之前，当时的新股定价在监管部门的窗口指导之下，发行市盈率在30倍左右，新股是稳赚不赔的。人们热衷于打新炒新，这样的热情使得中石油的历史最高价定格在上市首日的开盘价48.62元，成为“历史怪谈”。
随后启动的新股发行体制改革放开定价管制，新股定价出现大反弹，原来的低价问题演变成“三高”——高发行价、高市盈率、高超募资金新症。尽管此后的市场渐渐开始依靠自身的力量消解高定价问题，但是深入人心的“三高”一直成为后续改革的核心。
最新一轮的改革依然难逃对定价的约束。“不得超过行业平均市盈率，所募集资金不得超过募投项目所需资金，这两条红线哪个都不能触碰。”一位不愿具名的投行人士说。
“两限”之下，坊间甚至流传着一个可以轻松计算新股发行价格的公式：募投项目所需资金＋承销费/发行股数＝发行价格。而目前多家IPO公司的信息显示，新股定价和据此公式算出的价格相差无几。
如此定价发行，新股重回“稳赚不赔”的旧态。不用看公司基本面，不用考虑风险，只要买到就是赚的，大量资金扎堆儿打新，推高银行间市场利率，这样的场景与2009年改革之前毫无二致。
更进一步的是，面对投资者对股市扩容的担忧，监管层前所未有地明确了新股发行和审核的节奏，确定每周开两次发审会、年底前发100只新股的计划。
市场化与行政化管制
之间的纠结和博弈
资本市场是资金自由流动的场所，旨在通过公开透明的方式让企业实现优胜劣汰。固化的定价模式不仅不利于甄别企业的优劣，反而助长了各类企业“吃市盈率大锅饭”的风气。
“新股定价市场化、IPO节奏市场化，这是新股发行体制改革必须坚守的两点，而今年上半年的改革显然突破了这两条底线，行政力量完全回归。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说。
在经济社会各个领域中，资本市场由于其天然属性市场化程度最高。20多年来，我国资本市场从无到有、从小到大，在不断改革创新中发展壮大，市场化程度不断提升。然而，行政力量仍然是资本市场发展的一大障碍。
十八届三中全会提出，使市场在资源配置中起决定性作用。这为资本市场的发展带来巨大机遇，也给资本市场的市场化改革提出紧迫要求。5月9日发布的国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确了未来资本市场市场化和法治化的发展方向。作为监管者，证监会也在努力从市场化出发推进各领域的改革，这曾经让市场十分期待。
“然而，当急速推进的市场化遭遇国情的现实，带来的却是改革的碰壁和退缩。”华生说，“现在的新股发行体制改革距离市场化的目标已经渐行渐远。”
一些受访的投行人士深切体会到监管层改革政策的摇摆，以及其后的市场化与行政化博弈。“从把新股定价和发行窗口全部交给市场自主决定，到管价格、管上市时间，并毫不讳言明确发行和审核节奏，半年多来，政策变化之快之大让人不知所措，市场信心也因此备受打击。”受访投行人士说。
改革要用法治化来护航
而不是行政化手段补缺
在经济换挡等复杂因素影响的背景下，A股市场陷入“熊途漫漫”，而摇摆不定的改革措施又打击投资者信心，让股市雪上加霜。面对当前的局面，股市改革该向何处去？
相比较当前市场上很多尖锐的批评，董登新更愿意把新股发行体制改革的问题看作是一种改革中的曲折。“当前，新股不败重回江湖，盲目打新、疯狂炒新回归市场，新股堰塞湖现象越来越严重，当务之急是要重回改革市场化的初衷，不要彷徨，不要摇摆。”董登新说。
他认为，市场化的改革要用法治化来护航，而不是采取行政化的手段补缺。“市场化、法治化与行政化是此消彼长的关系，行政管制的增加必然弱化市场的力量。”
市场的问题终究要靠市场的力量解决。此轮新股发行体制改革肩负着向注册制过渡的重任，如何培育投资者的风险意识、使参与各方形成博弈、用价格声音表现企业质量优劣十分关键。
任何改革都难免会走些弯路，但只要拥有改革的自信和坚持的勇气，就会将市场化改革向前推进。股市改革尤为复杂，有曲折并不可怕。沿着市场化的方向，坚定不移地推进改革，中国股市才会真正走向健康。
市场观察
本文来源：东方早报
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王晓易_NE0011
