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资金承压 三特索道加速自救

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资金短缺、负债率高企、主营业务增长慢、子公司持续亏损,长期受压下,进入2014年以来,武汉三特索道集团股份有限公司(以下简称“三特索道”)(002159.SZ)动作不断,加速扭转不利形势。

6月18日,三特索道全资子公司南漳三特古山寨旅游开发有限公司(以下简称“南漳古山寨公司”)出资1000万元设立全资子公司从事景区配套物业的开发及管理。这是今年4月三特索道向中国房地产报记者正面回应将增加旅游地产开发比重以来的第一个大动作。加码地产之后,三特索道将正式更名为“三特旅游”,巩固其“索道+景区+旅游地产”的经营模式。

5月中旬,三特索道董事长刘丹军在三特索道2014年第二次临时股东大会上表示,“三特索道”更名“三特旅游”已板上钉钉,时间可能在2015年。

从2011年以来,由于受到宏观调控影响,国内索道旅游第一股的三特索道便有意控制旅游地产业务开发,这一策略导致其内生盈利模式不再完整,产业发展失调。2014年,三特索道意欲重新发力旅游地产。

先是2014年年初发布非公开发行股票募资计划,并变相激励高管;随后脱离武汉国资委控制,变为民营企业,解决了受限国企的身份尴尬;再到之后公开宣称即将更名和调整业务结构,多重压力下的三特索道期待在2014年成功自救。

然而,已经经历了两次再融资失败的三特索道此次能否成功还有很多不确定性。三特索道2013年年报透露,根据在建项目和拟投资项目的投资计划安排,三特索道2014年资金需求约为5.5亿元。而当前,只有4.08亿流动资金的三特索道尚有3.48亿元的短期负债和2.94亿元的长期借款。在大部分项目仍处于培育期,且业务继续扩张对资金需求急切的情况下,三特索道资金承压,而此次是否能够顺利完成再融资,对于三特索道至关重要。

欲罢不能的地产

此次三特索道再融资已经是继2009年和2013年两次失败之后的第三次。2009年11月,三特索道再融资计划曾因涉房而被撤回,但2010年,塔岭旅业和神农架两处旅游地产项目的开发为其贡献了6235.8万元的业绩,毛利润达到1775.2万元。

2010年后,由于国家对房地产市场的宏观调控,三特索道控制了旅游地产业务开发,但这一度导致其长期建立起来的“索道+景区+旅游地产”盈利模式受到影响。由于盈利模式难以有效调整,在2012年、2013年,其索道、景区业务盈利未能消化长期投资项目集中投入运营产生的亏损,而旅游地产业务难以以正常方式及时给予补充,使三特索道财务状况无法改善。

2012年以来,三特索道曾试图剥离地产业务。2012年7月21日,三特索道将全资子公司海南塔岭旅业开发有限公司(下称“海南塔岭”)55%的股权以6649.7万元转让给自然人罗东升;2013年5月,三特索道继续将海南塔岭剩余45%股权以4436万元转让与罗东升,共套现1.1亿元。

然而,作为长期投资的索道、景区开发投资量较大,投资回收期较长,对公司整体经营业绩产生较大影响,为保持经营业绩平稳,三特索道需要用短期投资创造效益实现平衡。最好的短期收益来源便是旅游地产业务。

从2007年在深圳交易所上市后的第一个经营年度,三特索道就开始了神农架民俗风情商业街项目和海南塔岭天籁谷养老公寓项目等旅游地产的开发,旅游地产的贡献在2010年达到了顶峰,但之后,由于三特索道业务战略的调整和宏观环境的影响,地产业务收入大幅下降。

近年来,三特索道不断扩张,目前共有31家子公司,然而,索道和景区业务均属于长期投资,未能实现资本市场直接再融资,能够赚快钱的地产业务一度低迷,三特索道只能寻求银行贷款、短融券等融资方式。财务压力不断受压下,三特索道计划重新加码旅游地产,增强自我造血功能。

在三特索道2013年年报中提到,由于旅游地产业务投资回报期短,盈利能力较强,有利于稳定公司培育期子公司的盈利能力,是公司主营业务的有益补充。公司2014年将加快神农架物业、崇阳农庄和克旗三特旅业的旅游地产项目实施进度,使其成为公司利益增长点,增强公司的盈利能力。

然而,在三特索道再融资计划尚未过会的情况下,地产业务的高调加码无疑为再融资的前景蒙上了更大的疑云。

亟待改善融资结构

据中国房地产报记者向三特索道总裁郑文舫了解到,曾有投资机构为三特索道制定了质押未来门票收益进行资产证券化融资的计划,但考虑到三特索道目前的财务压力,三特索道更青睐通过资本市场融资。

三特索道自2007年首发上市募集资金净额1.56亿元,此后一直未通过证券市场进行再融资。公司项目投资资金来源主要依赖于债权融资,导致其财务费用大幅上升。

其中,2013年财务费用比上年略有减少是由于2013年通过子公司股权实现2.2亿元融资,但长期以来居高不下的财务费用严重侵蚀了公司利润,三特索道背负着发展与盈利的双重压力。

截至2014年3月3日,三特索道及其下属控股子公司以固定资产、在建工程、无形资产、存货抵押和索道收费权、所持子公司股权质押等方式,合计向银行取得短期借款3.74亿元,长期借款3.43亿元。

无奈之下,2014年1月,在经历了两次再融资失败后,三特索道再次发布再融资计划。拟非公开发行A股股票数量不超过3,000万股,现本次发行募集资金总额不超过人民币4.2亿元,投资于保康九路寨生态旅游区项目、崇阳浪口温泉度假区景区项目、南漳三特古兵寨文化旅游区项目、偿还银行贷款及补充流动资金。

近年来,三特索道的资产负债率保持较高水平。近四年,三特索道资产负债率分别为55.48%、59.56%、57.88%、48.87%,对比国内旅游行业上市公司同期合并报表,三特索道资产负债率要高于同行业平均水平。

据三特索道称,虽然一直努力调整融资结构,改善财务状况,但由于业务拓展需要,资产负债率水平一直居高不下。然而,长时间在较高资产负债率下运行,已经对三特索道资产的流动性与资金链的安全性造成一定的威胁。

2014年业绩承压

近年来,三特索道多家子公司处于持续亏损状态,2014年是否能够实现扭亏尚存在不确定性。

三特索道称,由于获取的旅游资源大多为原生态景区,项目一般要经历开发建设期、市场培育期、利润增长期这一成长过程。近年来,新开发项目尚处于开发建设期或市场培育期,由于原生态景区市场人气形成需要一定时间,边经营边建设导致未形成完整的景区盈利模式,以及通往景区的交通条件需要一定时间才能完善等综合因素,导致子公司持续亏损。

然而,三特索道发展最成熟的华山景区却同样受到业绩压力。由于2013年4月,陕西旅游集团开通华山景区第二条索道,对华山三特索道的收益进行了分流,导致2013年三特索道在华山景区的营业收入和净利润比2012年同期分别下降25.88%、29.29%。而据三特索道称,2014年,仍有业绩继续下降的风险。

但资本市场仍然看到了三特索道发展向好的一面,看好三特索道发展前景的兴业证券分析师认为,三特索道目前市值较低,未来有较大的成长空间,在经过国企改革和高管激励机制之后,将有明显增长。

根据本次再融资方案,当代科技和新一投资分别与公司签署的认购协议以及当代科技出具的承诺函,若没有其他投资者参与询价,本次非公开发行募集资金金额仅为约4666.6万元,大幅低于公司本次发行拟募集资金4.2亿元的金额上限,本次非公开发行是否能够成功,关乎三特索道项目建设进度及未来的发展。

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