微刺激经济初稳 微反弹幅度有限

本周5月份经济数据陆续公布。数据显示，在出口反弹和一系列微刺激措施作用下，经济下滑趋势有所缓解，工业数据初步企稳。

先看工业增加值。5月份工业增加值增速8.8%，比上月提高0.1个百分点。从3、4、5三个月数据看，工业似乎摆脱了快速下行走势，出现阶段性企稳迹象，如附图所示。

工业数据好于预期，主要来源于出口增速的恢复，这从工业增速的区域结构可见一斑。

从地区结构看，西部和中部地区工业增速回落，而东部地区则结束了连续的下行趋势，6个月来第一次出现反弹。由于东部地区经济体量较大，该地区的反弹对冲了其他地区的回落，使得工业增速出现总体趋稳的态势。

5月份投资数据继续下行，成为拖累经济增速的最重要因素。1～5月，固定资产投资增速17.2%，比前4月下滑0.1个点，下降速度有所减缓。1～5月房地产投资增速14.7%，比前4月下滑1.7个点，成为投资减速的主因。因此相应，制造业投资增速14.2%，下滑1个点，可见制造业去产能的过程还在加快。对冲投资增速下行的因素主要是政府启动的基建项目，前5月增速达到21.9%，比前4月提高1.1个点，创出7个月来的新高，政府的微刺激措施得以充分体现。

各界最关心的是房地产数据的动向。前5月商品房销售面积下降7.8%，比前4月多降0.9个点，销售形势持续恶化，由此导致房地产投资增速下滑2个点，房地产未来走势不容乐观。稍感欣慰的是新开工面积下降18.6%，比上月回升3.5个点，这应当是政府加速棚户区改造和自住型房屋的效果，由此看来，商品房价格下行趋势可能加剧，但经济增速的下行速度会有所减缓。

消费形势有所好转。5月份零售总额增速12.5%，比4月份提高0.6个点，结束了6个月来持续下行的趋势，无论从同比环比看，消费都出现了好转的迹象。

总体来看，经济数据暂时摆脱下行趋势，出现阶段性企稳的迹象，市场也给予了积极的响应。本周市场放量46%，上证指数上涨2%，各大板块全面回升，表明市场信心出现了明显的恢复。经济数据稍微好于预期，市场给予积极响应符合常理，但股市能否就此扭转熊市，走出一波大幅上涨行情？现在看来很难。

第一，这轮上涨是对周边市场持续上涨的一种滞后反应。近几个月全球市场持续上涨，美国股市连创新高姑且不论，就是同样反映中国经济的恒生国企指数近一个月也连续上涨了8%，而上证指数一直在2000点底部徘徊，就是补涨也会有一、二百点的空间，这种技术性的反弹还不能看作市场的转势。

第二，房地产价格下降刚刚开始，房地产投资增速还在快速下行阶段，对楼市的动向还需密切关注。尽管经济出现暂时企稳，只能认为快速下滑阶段的结束，今年经济增速的低点可能会延续到第三季度，因而投资者信心的恢复还只是初步的，阶段性的，以后还会出现多次反复。

第三，不动产登记制度还未全面铺开，由此导致的贪腐资本外逃还没有结束，灰色资本的外逃规模和速度依然是一个重大的不确定因素。

当然，从市场估值角度说，目前只要房地产不出大事，大盘也没有多大的下行空间，甚至因为沪港通的影响，大盘股还有相对上涨的超额溢价空间，但与此同时，A股市场的小盘股和科技股却存在巨大的估值下调空间。这种局面会使得即使大盘底部确立，市场主题也不明确，上行空间备受制约。从本周的板块涨幅榜可以看出，智能机器、3D打印、节能、特斯拉、医疗器械等科技类板块依然领涨大盘，而房地产和强周期板块依然涨幅靠后，这显示市场信心的恢复依然十分有限，投资者对于反弹的预期并不十分强烈。

考虑到纳斯达克已经出现阶段性调整迹象，以及马上启动的IPO，与此相关的创业板和科技股行情的运行会比较艰难，对整个市场的上行空间也不应寄予太大希望。短期而言，上证指数2085点附近是一个较大的上行压力，下周有效突破，才能稍微乐观一点。