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中金陈健恒:外需、基建投资及政府支出加快有望支撑经济

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大智慧阿思达克通讯社6月13日讯,中国国家统计局周五公布的数据显示,5月规模以上工业增加值同比增长8.8%,社会消费品零售总额同比增长12.5%,1-5月固定资产投资同比增长17.2%。中金公司分析师陈健恒点评如下:

5月份经济数据总体来看符合预期甚至小幅好于预期,有去年基础效应,也有定向政策发力带来的稳增长效果。前瞻性的看,随着定向刺激政策频率加快,在外需复苏拉动出口、政府加快支出进度以及基建增速加快的情况下,能够一定程度上弥补房地产市场销售和投资的低迷,经济有望企稳小幅回升。

(1)工业增加值低位企稳回升

5月份工业增加值同比增长8.8%,较4月的8.7%小幅回升,符合市场平均预期的8.8%,低于我们预期的9%,季调环比折年率为8.9%,季调同比增速为9.1%,工业经济显现低位趋稳态势。

分企业类别看,国有及其控股企业增速从4月的5.7%回升至6.1%,是工业增加值企稳的主要支撑;分行业类别看,非金属矿物、黑色金属和有色金属等上游行业稳中略升;总体来看,工业经济表现出国有经济反弹和上游行业平稳的特点,当前经济趋稳回升更多是政府主导型的。

短期来看,工业经济仍面临积极因素:首先,随着定保障房、基建和定向降准等稳增长措施发挥效力,内需大幅放缓可能性较小,如果财政支出节奏加快,内需趋稳的可能性大。

其次,随着发达经济体稳步复苏,外需有望延续弱势复苏势头。

再者,需求趋稳有助于企业库存投资增加。6月上旬,网调口径的发电量同比增长5.4%,考虑端午假期影响,发电量增速仍较好,预计6月工业增加值同比增速继续小幅回升的可能性大。

(2)稳增长仍靠基建投资

1-5月份固定资产投资同比增长17.2%,符合市场和我们的预期,较1-4月份的17.3%小幅回落;5月当月同比增长16.9%,季调环比折年增速17%。随着房地产下行风险继续释放,房地产投资和制造业投资快速回落,固定资产投资增速继续下滑。

资金来源增速从前4月的12.5%小幅回升至13%,随着信贷投放增加以及社会融资规模增速的趋稳回升,资金对固定投资增速拖累放缓。

从分项看:

首先,房地产开发投资从4月当月的15.5%大幅降至10.5%,房地产下行风险仍在快速释放期。

房地产销量同比增速仍下滑,仍受到去年高基数的拖累。单月来看,住宅销售金额4471亿,比4月份4183亿回升,但仍低于去年同期水平,但高于2013年之前几年的同月水平。高基数效应下,预计6月份房地产销量同比增速仍会继续下滑。

但一些积极因素也在发酵。从个人按揭贷款量来看,5月份比4月份有小幅的回升(昨日公布的货币信贷数据中,居民中长期贷款也有所反弹),如果未来几个月个人按揭贷款发放量和进度有所提高,对居民的购房需求会形成一定支撑。销量的同比增速跌幅可能逐步放缓甚至逐步企稳。

资金来源方面,尽管销量下滑使得定金及预收款增速下滑,但银行贷款、自筹资金增速都有所企稳回升,房地产行业出现全面资金链断裂的风险仍不高。

其次,基建投资从4月当月的20.9%大幅升至28%,继续保持在较高水平。从资金来源看,尽管非标依然受限,但企业中长期贷款较强劲,这为基建投资提供资金支持。4月以来,政府持续在铁路、保障房和水利等领域加大投资,并出台相关资金支持政策,6月11日的国务院常务会议决定加大长江经济带投资,政策通过基建稳增长意图明显。

随着房地产下行风险继续释放,基建投资仍是对冲房地产下行风险的主要工具。

再者,制造业投资从4月当月的15.2%快速降至11.9%,需求不佳是制造业投资低迷的主要原因。房地产下行风险释放期,内需相对低迷,制造业企业投资意愿不强。同时,目前制造业总体产能利用率偏低,部分中上游行业的产能过剩问题较突出,产能过剩依然是制造业投资的重要掣肘。

(3)消费平稳回升,关注未来政府消费支出的加快

5月份社会消费品零售增速为12.5%,与我们此前预计的12.4%接近,高于市场预期的12.1%。扣除价格后的实际增速为10.7%,略低于前两月的水平。

我们此前预计5月份社会消费品零售增速的回升一方面受益于物价的回升(如食品价格同比的上升以及5月成品油价格的上调),另一方面,受益于基数拖累的减弱(去年二季度黄金消费增速很高,对今年增速形成负面拖累,但5月份拖累幅度低于4月份)。

从实际情况来看,主要分项的消费增长与我们的预期吻合。金银珠宝消费当月增速为-12.1%,但较4月份的-30%有明显回升。民生相关消费,如粮油食品、衣服鞋帽、化妆品、日用品等消费增速相比于3、4月份继续小幅回升,显示居民的日常消费需求总体平稳,也是消费增速稳定的主要力量。与三公消费相关的限额以上餐饮企业的收入增速继续小幅回升到6.2%(上个月增速为5.3%),显示低基数效应逐步消除。

石油制品消费在油价上调的情况下,增速也相应上升,最近国际油价大幅上涨,不排除6月份油价继续上调,可能会使得该分项6月份增速保持甚至继续上升。与房地产相关的家电、家具、建筑装潢材料的同比增速也较4月份有所回升,尽管房地产销量增速仍偏低,但置换与新增家电、家具需求仍相对稳定。

前瞻性的看,在居民消费稳定的情况下,政府在加快财政支出,政府消费未来几个月有望提速,也对消费构成支撑。预计6月份消费增速可能保持在于5月份接近的水平上。

发稿:任海霞/古美仪 审校:周晓峰/王兴

*本文信息仅供参考,投资者据此操作风险自担。

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