2011至2013年，公司的组合售汇产品实现的收益占当年利润总额比例为39%、40.7%和41%，对组合售汇收益的依赖并未减轻。
普路通开启了二度冲击IPO的征程。
近期，证监会公布了普路通的招股说明书，拟登陆深交所中小板，公开发行不超过1850万股，募集4.60亿元。
早在2010年，普路通筹划上市，但被证监会发审委以“主营业务增长乏力、公司业绩受售汇影响较大”为由否决。
如今，普路通重启上市征程，2011年至2013年，公司的组合售汇产品实现的收益占当年利润总额比例分别为38.84%、40.69%和41.00%，对组合售汇收益的依赖并未减轻。
而同时，普路通主营业务中，买断并销售方式占比过高，业内人士表示容易给发审委造成虚增收入的疑惑，且使得普路通的毛利率保持低水平状态。
普路通大篇幅解释的组合售汇产品成为能否过会的关键。
再战IPO，收入仍依赖售汇产品
普路通成立于2005年12月19日，2009年10月整体变更设立的股份有限公司，目前注册资本5550万元。陈书智为普路通控股股东和实际控制人，直接、间接合计持有公司41.53%股权。
招股书显示，普路通通过提供供应链管理服务，综合运用包括管理、金融、信息在内的各种手段和工具，为客户提供包括物流、商流、资金流、信息流和工作流在内的供应链改进方案并协助其执行，提供包括供应链方案设计、采购、分销、库存管理、资金结算、通关物流以及信息系统支持等诸多环节在内的一体化供应链管理服务，以帮助客户提高其供应链的运作效率并降低其运作成本。
目前，公司的供应链管理主要服务于电子信息行业和医疗器械行业，并涉足农产品等行业。
实际上，普路通早在2010年便筹划过一次上市。不过，当年12月，证监会发审委否认了其上市申请，而否决原因主要为，主营业务增长乏力、公司业绩受售汇影响较大。
资料显示，2007年至2010年上半年，普路通来自组合售汇的收益占当期利润的比例分别为40.57%、15.40%、51.63%和60.20%。如果扣除这部分收益，普路通的利润总额仅分别为1341.96万、1957.36万、1506.36万和861.03万，出现明显下降。
证监会称，由于组合售汇业务收益受人民币存款利率、外币贷款利率等因素影响，因此普路通持续盈利能力存在重大不确定性。
而最新招股书显示，2011年至2013年，公司的组合售汇产品实现的收益分别为2270.09万、2237.12万和2508.83万，占公司利润总额比例分别为38.84%、40.69%和41.00%，对组合售汇收益的依赖并未减轻。
招股书则对组合售汇产品进行大篇幅的说明，从银行提供的组合售汇产品、操作流程、取得无风险收益的原因、会计处理、与公司经营业务的关系、可持续性、对公司经营成果的影响等七个方面重点介绍，并得出结论，组合售汇与发行人正常经营业务直接相关，且具备长期存在的客观需求。
不过也有业内人士解释，组合售汇本质上属于套利业务，公司收取客户货款（本币）后，本应向境外供应商支付一笔外币货款，如果即期购汇，可能就不存在这一收益。但是如果远期外汇汇率低于利率平价利率理论的理论价格，公司可进行无风险套利。
普路通的此次能否顺利过会，还得看发审委是否认同其对组合售汇产品的解释。
买断销售使收入虚高，毛利率较低
2011年至2013年，普路通的营业收入分别为26.79亿、49.77亿和44.14亿，同比增长85.76%和-11.30%；净利润分别为4935.99万、4660.46万和5097.29万，同比增长-5.58%和9.37%。
从收入构成来看，公司同期交易类业务收入分别为26.41亿、49.20亿和43.28亿，服务类业务收入分别为3823.85万、5456.56万和7676.53万。交易类业务占比分别为98.57%、98.86%和98.05%，是公司营业收入的主要来源。这与该类业务的收入确认方法有关，其中交易类业务以销售货物的总额确认收入，服务类业务以向客户收取的服务费确认收入，因此以销售货物的总额确认收入的交易类业务占营业收入的比例较大。
据了解，供应链管理企业在提供服务时有两类收入确认方式：买断并销售方式，以经手货物的全部价值确认收入；代理买卖方式，以提供服务所收取的服务费确认收入。在普路通的收入构成里，前者为交易类业务收入，后者为服务类业务收入。
与同行业上市公司怡亚通、飞马国际相比，普路通买断并销售方式的收入占比明显高企。这也造成了普路通在日常业务中，将大量经手的货物全部价值计入收入，使得业务收入虚增，实际上，这部分收入只能带来很低的利润，而且也占用了公司大量的资金。
市场人士表示，两者不同的模式，统计口径不一样，可能导致发审委对公司虚增收入的疑虑。同时收入的虚增导致公司综合毛利率水平较低，也给了发审委更多的怀疑空间。
另外，由于买断并销售方式占比较高，普路通的毛利率处于一个较低水平。
资料显示，2011年至2013年，普路通的毛利率分别为3.54%、2.64%和3.42%，而同期，怡亚通的毛利率分别达到9.52%、11.12%和9.33%。
股东无意转让老股
招股书显示，普路通拟在深交所中小板上市，发行不超过1850万股，募集4.60亿元，投入医疗器械类供应链管理项目和电子信息类供应链管理项目。
从股权结构来看，普路通包括陈书智、张云、赵野、何帆、邹勇、叶晴6名自然人股东和浙商创投、聚智通信息、皖江物流、中瑞国信4家法人股东。
其中，6名自然人股东均为公司发起人，陈书智为公司控股股东和实际控制人，直接、间接合计持有公司41.53%股权。
4名法人股东中，聚智通信息持股7.12%，为陈书智和张云控股公司。浙商创投成立2007年11月，2008年7月通过增资扩股进入普路通，之后又受让其他股东股份，总计耗资3000万元，目前持有12.67%股权。
皖江物流、中瑞国信则分别于2011年5月和10月入股普路通，耗资3468.47万和1486.49万，目前，两者分别持有普路通6.94%和2.97%股权。
而普路通符合老股转让条件的股东目前无意公开发售老股，仅在证券监管政策要求或构成公司本次上市必须的情况下，相关股东按照持股比例公开发售股份不超过555万股。
本文来源：理财周报
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王晓易_NE0011
