公开市场稳定器作用凸显，全面降准时机未到

大智慧阿思达克通讯社5月29日讯，中国央行周四公开市场正回购操作再缩量，并未如市场原先所预料的暂停或者重启逆回购。市场人士认为，在稍长期限资金利率已然回落的情况下，当前央行重启逆回购的必要性已经降低，月底资金面料将平稳过渡。

不过分析师们表示，一方面，政府近阶段将着力落实此前制定的积极财政政策基调；另一方面，货币政策的预调，微调已经通过定向投放、再贷款等方式进行，而全面降准的时机或仍未到来。

中国央行公开市场今日进行了100亿元28天期正回购操作，中标利率持平于4.0%，相较于周二的200亿元28天期正回购操作数量减半，由于本周有500亿元正回购到期，因此单周净投放200亿元。这也是公开市场连续第三周净投放。

央行上周二在公开市场开展了350亿元28天期正回购操作，上周四开展了300亿元28天期正回购，操作中标利率持均平于4.0%。当周净投放资金1200亿元。

**公开市场操作发挥稳定器作用**

分析人士指出，由于稍长期限资金利率已经回落，央行今日象征性正回购意在平稳市场预期，不收紧但也不过分宽松。较去年相比，今年资金利率波动幅度明显收窄，公开市场操作稳定器作用凸显。

“资金面其实还挺松的，而且真到了月底，流动性就没那么紧张了，估计节后资金利率可能会继续回落。长期限的下来了，说明市场预期还是蛮乐观的。”华北一银行资金交易员说。

大智慧大数据终端显示，银行间质押式回购14天、21天、1月品种加权平均利率本周二均明显回落，分别由周一的3.8131%、3.9558%和4.0207%回落至3.3282%、3.3626%和3.8966%。

周四央行28天正回购利率再次持平，市场此前一心期待的调低利率迟迟未现。对此，中信证券首席证券分析师邓海清表示，28天正回购利率下调可能性不大，如果下调则为重大利好。

邓海清表示，28天正回购利率并不构成下行阻力。按照目前的货币市场利率水平，国债收益率整体有70BP的下行空间，对应十年期国债收益率3.4%，考虑波动及利率市场化底部抬升等因素，下半年十年期国债收益率底部为3.6%，十年期国开债底部为4.6%（这一结论的假设是，我们判断下半年7天利率中枢3.2%，1月利率中枢4%）。

“市场更应当关注7天或14天逆回购利率，这将成为央行价格型货币政策大宽松的最明确信号。”邓海清认为。

**“钱荒”已成追忆**

中国财政部今日上午招标400亿9个月国库现金定存，中标利率为4.60%，创下年内新低，再次表明资金面宽松现状。财政部上一次招标9个月国库现金定存为今年2月20日，当期中标利率为6.30%。

上述华北的资金交易员表示，由于目前银行间资金利率较二月份已经大幅回落，因此国库现金定存利率创新低也属正常。但一次性170BP的下行幅度仍可见市场的乐观情绪。

虽流动性显尽宽松，但临近年中敏感时点，市场对“钱荒”的回忆不免再现。邓海清表示，由于“同业非标”这一罪魁祸首受严重抑制；“严监管”与“宽货币”配套，金融系统风险降低后央行不会再“坐视不管”；降低实体经济融资成本仍然是大势所趋，央行有必要通过稳定季末资金面波动来形成稳定的资金利率预期；今年是“钱荒”后的第一年，商业银行吸取教训，做足准备是普遍状态。因此，六月“钱荒”不会再现。

一向谨慎的申银万国团队认为，年中流动性压力仍然存在。近期央行持续通过公开市场投放资金，使得市场对六月资金面的预期偏乐观。但事实上，在接近半年末的时点通过公开市场操作投放流动性、稳定资金面也是央行的惯常行为，不宜做出过分宽松的解读。

申万指出，今年以来，银行存款增长持续放缓，理财市场提早出现“揽储战”。这提示我们，虽然没有钱荒，虽然有利率走廊，但相比目前的宽松状态，6月份的资金面可能还是会偏紧一些。中期的资金面状况将受到外汇占款减少的考验。

**降准时机或未到**

网易财经昨日报道称，近期央行下发了《人民银行内部评级管理办法（征求意见稿）》，主要内容是针对商业银行贷款企业的评级，根据评级计算出一个贴现率，再根据贴现率给商业银行一定的再贷款额度。

北京一券商分析师表示，央行用评级方式控制量化宽松，表明自身有很多工具保证金融市场支撑稳增长基础，假设未来资金有需要就可以投到转型方向去，可以防止资金全部流向两高一剩行业。

“目前来看，宽松是要出的了，但主要通过再贷款等方式，是结构性的，这样更能有针对性。因为，全面宽松导致的又是落后产能死灰复燃，地产等泡沫。”上述券商分析师表示，“目前确实银行贷款利率一直上升，存款面临挑战，贷款也不是很积极。实体经济需求无法满足。”

财政部28日下午在其网站发布《关于进一步加强财政支出预算执行管理的通知》指出，要加快下达年初预算，细化落实未分配到部门和下级财政的预算，加快资金支付进度。

中金公司首席经济学家彭文生今早发文解读称，财政存款投放带来相应的货币放松，使得短期降准可能性下降。在外汇占款增速放缓、货币当局对降准等相对“高调”的货币放松仍然谨慎的情况下，加大财政支出带来的财政存款投放将增加银行间市场的流动性。财政存款投放也是基础货币投放，有利于在不降准的条件下保持M2增速，因此短期降准的可能性有所下降。

国信证券宏观团队近期亦在研报中表示，降准的触发条件有两个：一是基础货币缺口进一步扩大，对应着外汇占款的大幅萎缩；二是货币乘数大幅下滑，对应着实体经济融资需求大幅回落或商业银行的全面惜贷。当前外汇占款不低，货币乘数仍高，加之央行有从负债端操作向资产端操作转化的意图，决定了当前降准时机并不成熟。

国务院总理李克强昨日会见世界经济论坛主席施瓦布时说，在外部环境依然复杂严峻的情况下，中国经济运行总体平稳，结构调整出现积极变化。面对下行压力，我们坚持稳中求进，主动有为，统筹推动稳增长、促改革、调结构、惠民生，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策协同配合，做好政策储备，适时适度预调微调。

发稿：任海霞/古美仪 审校：周晓峰/王兴

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