彭文生：今年积极财政政策的基调未得到充分落实

财政部28日下午在其网站发布《关于进一步加强财政支出预算执行管理的通知》（以下简称《通知》）。通知指出，要加快下达年初预算，细化落实未分配到部门和下级财政的预算，加快资金支付进度。中金公司首席经济学家彭文生最新点评如下：

经济增长下行压力较大，然而当前预算执行进度显示积极财政政策并未落实。虽然月度数据显示当前经济增速呈现低位企稳迹象，2季度GDP增速可能与政府目标相去不远，但是房地产市场面临不确定性，房地产销售和投资增速的持续下降将给下半年的经济增长带来较大下行压力。

虽然今年1-4月财政支出累计同比增速与9.5%的预算增速相当，但是财政收入增速则高达9.3%，显著高于8%的预算增速。因此从财政赤字角度来看，当前的财政收支态势显示今年积极财政政策的基调并没有得到充分落实。

财政存款快速增长，显示财政支出进度存在障碍，财政存量资金尚未盘活。当前财政存款增速较高（图表1），财政存款快速增长意味着相当部分财政支出并没有及时转化为实物量的政府购买，成为存量资金的一部分。

《通知》有利于今年积极财政政策的落实，促进总需求扩张，有助于稳定下半年经济增速。《通知》与去年为了稳增长而出台的盘活财政存量的措施类似，将有助于加快财政支出进度。

首先，《通知》有利于今年财政赤字预算的完成。往年财政收入和支出增速通常都超出预算，但支出超预算幅度小于收入超预算幅度，最终导致财政赤字不能完成（图表2）。因此我们此前预测今年最终完成财政赤字1.25万亿元，低于预算的1.35万亿元。今年由于反腐的深化，各级政府部门花钱的进度和力度均较往年下降，由此形成较多结余和沉淀资金。《通知》重点要求加快预算支出的执行进度，将提高财政支出增速，有利于今年财政赤字实现预算，我们上调全年财政赤字预测至1.3万亿元。

其次，《通知》的执行会导致财政支出对总需求的实际拉动作用上升。一方面，目前财政资金还有相当部分采用权责发生制，划拨的财政资金即便尚未形成实物形态的政府购买但也列为支出，并由此导致财政资金沉淀于各类专户，对总需求没有实际拉动作用。《通知》要求规范权责发生制的核算管理。另一方面，《通知》要求加快预算资金下拨，特别是将部分资金直接拨到项目上，这将扩大实物意义上的财政支出，因此将带来更多真实的需求拉动。

第三，《通知》可能打破财政年底突击花钱模式，使得财政支出的拉动作用更多在当年体现出来。我国财政支出不少项目是以收定支的，导致整体财政支出具有年底突击花钱突击投放的特点。《通知》特别强调“对于以收定支的支出项目，可采取提前下达、次年清算的方式”，因此将使得财政支出在年内的时间分布上更为均匀。

财政支出扩张主要体现在基础设施投资以及与民生相关的转移支付项目。虽然《通知》要求政府性基金预算和国有资本经营预算也加快执行进度，但是主要还是作用于公共财政预算的执行。我国公共预算财政支出中，地方政府支出占了85%，其中约有一半来自于中央政府的转移支付。《通知》要求“转移支付要在受到后30日内分解下达到本季有关部门和下级财政。”在以前的盘活财政存量的措施中少见如此明确规定对于转移支付资金的支出执行。

《通知》特别强调了“加快基建工程及其支出进度，尽早形成实物工作量”。在今年土地财政趋紧的形势下，公共预算资金作为基建投资的资金来源尤其重要，因此将有助于基础设施的资金到位，促使基建投资保持较高增速。今年保障房性安居工程计划建设700万套，其中棚户区改造计划407万套，均较去年大幅增长，而资金是一个制约。由于地方政府卖地收入下降，财政资金对于保障性安居工程的投入有大幅增长的必要和空间。

财政存款投放带来相应的货币放松，短期降准可能性下降。在外汇占款增速放缓、货币当局对降准等相对“高调”的货币放松仍然谨慎的情况下，加大财政支出带来的财政存款投放将增加银行间市场的流动性。财政存款投放也是基础货币投放，有利于在不降准的条件下保持M2增速，因此短期降准的可能性有所下降。

总体上，《通知》显示政府确实在进行宏观放松以支持经济增长。但是，以类似盘活存量的方式放松财政政策反映了政府仍然偏好定向宽松，试图将优化经济结构结合进稳增长的逆周期操作之中。我们预计短期经济增长将得到改善，2季度GDP增速维持平稳。但是下半年的经济增速取决于房地产投资的放缓程度和政府逆周期操作的实际效果，仍然存在较大不确定性。我们维持今年GDP增长7.3%的预测。