大智慧阿思达克通讯社5月28日讯，IPO申报窗口重启后，国内多家珠宝企业也再度踏上登陆A股之路。除通灵珠宝股份有限公司（下简称“通灵珠宝”）外，沈阳萃华金银珠宝、深圳市爱迪尔珠宝，北京恒信玺利珠宝均在排队中。其中通灵珠宝处于“已受理”阶段，后三家在“已反馈”阶段。
大智慧通讯社（微信:DZH_news）查阅通灵珠宝日招股说明书（申报稿）后发现，近三年该公司直营门店仅净增5家，销售额也连年下滑；并且该公司营业收入亦连续三年下滑，与同行情况相悖；除此之外，该公司业务存地域性限制，江苏市场贡献收入占比约75%；作为珠宝品牌公司，设计团队仅5人，也远远少于同行；同时通灵珠宝第一大供应商成为该公司的战略投资者后，双方的关联交易变得频繁。
**募投项目能否实现遭质疑**
通灵珠宝招股说明书显示，该公司本次公开发行新股数量和股东公开发售股份数量合计最多不超过6079.89万股，不低于发行后总股本的25%，拟在上交所上市。
通灵珠宝从事钻石和翡翠等珠宝首饰产品的零售业务，致力于产品设计、品牌推广及渠道建设。在此次IPO的募投项目中，该公司计划募集5.7亿元，投入营销网络建设项目中，占总募投资金7成。
根据募投项目规划，通灵珠宝计划在未来三年新增63家直营店（包括8家旗舰店、55家标准店）、58家专厅，新增营业面积11500平方米。新店全部投入运营后，该公司自营店铺（包括直营店和专厅）数量将超过300家。截至2013年12月31日，通灵珠宝在全国拥有直营店66家、专厅134家以及加盟店102家。
不过，相较于大规模开店的募投计划，通灵珠宝近三年自营门店的扩张并不顺利，该公司募投项目能否实现遭质疑。招股书显示，该公司在过去三年（2011年初至2013年末）仅净增5家直营店，新增专厅91家。
附表1：过去三年营销渠道拓展情况：
有分析观点认为，通灵珠宝在过去的三年里，直营门店几乎没有增长。而公司计划在未来三年内实现直营门店数量翻番“太夸张”。
对于专厅数量增长最为显著的原因，公司方面解释称，在公司融资渠道单一、资金相对短缺的情况下，相对于开设直营店，公司通过在城市热门商圈的百货商场中开设专厅，可以节约大量的门店租金。特别是随着公司销售渠道的拓展，公司不断向新的城市开拓业务，开设专厅有利于市场培育的同时减小经营风险。
公司方面并称，随着近年来我国城市化进程的发展，多数城市逐步形成自身规模化的商圈，并建设了大量的购物中心等设施，形成消费集群效应，公司通过在百货商场中开设专厅可以充分利用上述集群效应带来的便利增加客户资源。而相对于加盟店而言，专厅销售可以获得更高的产品毛利。
实际上，有分析观点认为，目前的一线城市市场已经被老凤祥（600612.SH）、周大福（01929.HK）等品牌占据，对于通灵珠宝而言，最好的外扩区域是三四线城市。
而通灵珠宝在各城市的营收贡献也显示，江苏市场的营收贡献占比约75%。而其他一线城市的市场份额则比较小。
有零售行业分析师表示，对于珠宝品牌企业而言，开直营店和百货专柜实际上差别不大，直营门店的租金高，百货扣点也同样很高，大概在20%多。百货专厅的另一个制约因素是，“好一点的百货门店，可能会进不去”。
附表2：各类门店撤店情况统计：
**营收连续三年下滑**
除直营门店拓展不力外，直营门店的销售额也呈现下滑趋势。2011年至2013年，通灵珠宝直营门店数量分别为63、66、66家，但销售额却逐年下滑，分别为8.3亿元、6.9亿元、5.9亿元。
实际上，不仅是直营门店，通灵珠宝销售收入也面临连续下滑的困局。数据显示，2011年至2013年，该公司营业收入分别为12.54亿元、11.68亿元和11.67亿元。公司方面将主营业务收入不振的原因，归结于不景气的市场环境。
通灵珠宝表示，报告期内，公司主要产品系钻石、翡翠类饰品，其中钻石饰品主要受婚庆市场消费需求的影响，收入相对稳定，而翡翠饰品由于受到投资、投机需求的影响波动幅度较大，在公司产品收入结构中的占比逐年下降。公司2012年业绩下滑的趋势略高于其他可比公司的平均水平。
不过同行业的明牌珠宝（002574.SZ）2012年营收同比增长了13.04%，2013年同比增长了28.57%；潮宏基（002345.SZ）在2012年和2013年也分别增长了16.3%和35%。主营翡翠、黄金的东方金钰（600086.SH）在过去两年的营收增速更是分别达到了55.01%和164.17%。
零售业分析师认为，珠宝作为单价比较高的消费品，消费者在选购时会注重品牌。未来行业会向巨头集中，并不看好小珠宝。该分析师并称，对通灵珠宝而言，既没有规模优势，又没有品牌效应，未来发展并不看好。
不过通灵珠宝仍对未来发展充满信心。公司方面预计，募投项目将为公司带来6.9亿元的年均营业收入，1.1亿元的年均净利润，将对公司业绩发展产生深远的影响。
招股书并显示，直营门店和专厅的收入近年来为公司贡献了85%以上的营收（2011-2013年分别占比86.66%、87.91%和86.70%）。若直营门店拓展不力，或是单店营收持续下滑，继续大规模扩张是否明智，令人存疑。
**研发设计团队仅5人**
针对珠宝品牌而言，设计团队是支撑品牌的基础。但大智慧通讯社发现，通灵珠宝在研发设计团队人数上，远远低于同行业的其他上市公司。招股书显示，通灵珠宝共有研发设计、技术人员5名，含设计主管一名，占职工总人数的比例仅为0.22%。
而根据2013年财报，潮宏基，总共拥有设计人员90人，占职工总人数的比例为1.96%；明牌珠宝的技术人员共计93人，占职工总人数比例达到8.06%。明牌珠宝在2011年上市时，也已经拥有设计团队44人。
在新品推出方面，通灵珠宝表示：“公司在产品设计上处于国内同行业的先进水平，每年设计和推出数以百计的新产品。”而潮宏基2013年财报显示，其年均推出自主设计款式超过5000款。
鉴于上述差距，通灵珠宝拟募集1713万元，建一个设计中心，计划建设周期为12个月。明牌珠宝在上市时，也计划募集5246万元建设研发设计中心，计划建设周期为2年。相比之下，通灵珠宝不仅设计团队基数低，后期投入也弱于同行的明牌珠宝。
而根据公司定位，通灵珠宝致力于为顾客创造值得“为下一代珍藏”的珠宝，并提供高端定制珠宝服务。设计团队能否满足需求，尚存在疑问。
**关联交易居高不下**
随着第一大供应商Eurostar Diamonds International S.A.成为公司的战略投资者，通灵珠宝的关联交易额也居高不下。
招股书显示，2011年12月20日，通灵珠宝与Eurostar Diamonds International S.A.（下简称“EDI”）及欧陆之星控股（香港）有限公司（下简称：相关欧陆之星）签署增资协议。同意EDI认购公司1764.71万元股份，香港欧陆之星认购公司882.35 万元股份，每股价格为5.4543元。增资完成后，两者分别拥有通灵珠宝本次发行前9.68%和4.84%的股份。
香港欧陆之星的实际控制人通灵珠宝董事Jiang Jacky，亦是EDI控股孙公司上海欧宝丽实业有限公司（下简称：上海欧宝丽）的董事、总经理。资料显示，EDI持有欧陆之星钻石（上海）有限公司（下简称：上海欧陆之星）66.67%的股权，而后者拥有上海欧宝丽80%的股权。
招股书显示，2012及2013年度，通灵珠宝与上海欧陆之星关联采购额分别为2064.53万元和1961.63万元，占全部采购金额的4.53%和3.80%；与上海欧宝丽的关联采购额分别为19360.73万元和21162.15万元，占全部采购金额的42.50%和40.96%。
通灵珠宝并指出，由于公司向上海欧宝丽、上海欧陆之星采购的钻石主要用于加工其89 个切面的专利产品“蓝色火焰”，该产品由于钻石切面的增加导致钻石在切割打磨的过程中的损耗要比普通切工的钻石大，导致其成本更高，因此公司向上海欧陆之星、上海欧宝丽采购的成品钻石价格一般会高于通灵珠宝自其它钻交所会员单位采购的同等品质的成品钻石价格。
除此之外，还有大量的应收账款和应付账款都产生在上述关联方中。尽管通灵珠宝称，行业属性使得公司供应商较为集中，而EDI等行业巨头企业成为公司的战略投资者，有助于保障公司成品钻石原料的稳定供应，但居高不下的关联交易额，使得通灵珠宝IPO埋下隐忧。
发稿：徐纯子/古美仪 审校：季鹤俊
*本文信息仅供参考，投资者据此操作风险自担。
(大智慧阿思达克通讯社 官方微信互动DZH_news 上海站电话:+86-21-2021 9988-31065 北京站电话:+86-10-5799 5701 微博爆料weibo.com/dzhnews)
查看更多个股新闻，请登陆大智慧365。
本文来源：大智慧财经
责任编辑：
王晓易_NE0011
