业绩、毛利仍存下滑风险，射频毛利率与行业背离
近三年产销率有下滑趋势，存货跌价准备大增
应收账款余额连年增加，坏账计提比例偏低
时隔两年，广东通宇通讯股份有限公司（下称通宇通讯）再次冲刺IPO。此次公司对增资、内控方面等问题进行了解释，但公司业绩、毛利率仍呈现下滑趋势，同时存在募投项目扩张激进、相比同行业企业的应收账款占比过高、坏账计提比率偏低、存货连年攀升等诸多问题，为此次IPO之行蒙上一层阴影。
通宇通讯主要从事移动通信天线及射频器件产品的研发、生产、销售和服务业务，其主要客户为国内外移动通信运营商及设备集成商，公司产品主要包括移动通信基站天线、射频器件、微波天线等。相比A股同类型上市公司武汉凡谷（002194.SZ）、大富科技（300134.SZ），其体量属中等。但4G建设高峰期，武汉凡谷、大富科技产品毛利出现大幅上涨，但通宇通讯却呈现下滑趋势。
2012年IPO遭否 更换保荐商再度来袭
通宇通讯曾与2012年首次冲刺IPO，除了营业利润、综合毛利呈现连年下滑的趋势，市场质疑其涉嫌偷漏税、利用应收账款虚增利润等问题。公司招股说明书瑕疵众多，导致IPO最终遭到证监会否决。
2012年招股说明书显示，2009年至2011年营业利润连年下滑，分别为1.17亿元、8560.10万元、7496.47万元，2010年和2011年分别同比下降27.05%、12.43%。同时，综合毛利率亦直线下滑，从2009年的44.18%下降至2011年的35.77%。
对于2012年IPO遭否原因，证监会2012年8月份发布《关于不予核准广东通宇通讯股份有限公司首次公开发行股票申请的决定》：通宇公司实际控制人报告期内存在通过11家单位占用你公司资金的行为，且实际控制人未向你公司支付资金占用费；公司于2010年补缴2007年、2008年度企业所得税及滞纳金合计约3400万元，通宇通讯未在申报材料和现场聆讯中对内控制度是否健全且被有效执行作出充分合理的说明。
媒体曝光公司2012年IPO的招股说明书疑点重重。该公司2010年曾补缴一笔3400多万元的巨额税款与滞纳金，但原因语焉不详，引发投资者对其涉嫌偷漏税的担忧；同时该公司过分依赖印度市场，受“安全门”事件影响，2年内重创96%销量，引发投资者对其持续盈利能力的怀疑。同时，媒体曝出其应收账款数额巨大，涉嫌运用应收账款虚增利润。
经历过上次IPO失利后，通宇通讯今年再次冲刺IPO，更换了保荐机构。2012年为国金证券，此次更换为东北证券。并且在招股说明书中对此前的增资疑虑、实际控制人占用资金、内控方面等问题进行了相关解释。
首先，增资疑虑方面。1999年2月1日，通宇通讯增资200万元存在《验资报告》与《股东会决议》不一致等一系列瑕疵。经过新的保荐机构、会计事务所等重新核查，明确表示“此次增资不会对发行人的资本充足性产生不利影响，不会对本次发行上市构成实质性障碍。”其次，新的招股说明书明确表示，在报告内，公司不存在资金被股东占用情况。
业绩、毛利仍存下滑风险，射频毛利率与行业背离
虽然通宇通讯针对上次IPO失利原因进行了整改，但公司的经营业绩仍未得到有效改善，即使是处于4G建设的高峰期，公司基站、射频等主要产品毛利率仍处于下行阶段，射频产品毛利率与整个行业增长出现了背离。
据业内人士表示，通信设备行业公司受运营商资本开始影响较大，呈现周期性波动、客户依赖性较大实属正常情况。但在4G建设高峰，公司产品毛利却并未出现明显提升，这表明公司技术、成本管控存在一定的问题。
公司招股说明书显示，2013年度、2012年度、2011年度营业收入分别为6.09亿元、5.18亿元、4.31亿元，实现净利润分别为6816.28万元、5312.16万元、7278.86万元。可以看出，2013年营业收入、净利润由于受到4G网络建设影响，同比有所回升，但净利润增幅低于营收增幅。未来4G建设高峰一旦过去，未来业绩将面临继续下滑。
公司2013年度、2012年度、2011年度综合毛利率呈现V形发转趋势，分别为38.18%、34.89%、36.22%。但是，4G建设并不能拯救公司毛利下滑的趋势。主要业务基站天线、射频器件毛利处于下行阶段，基站天线2013年毛利率虽有所好转，为41.36%，相比2011年43.58%下降2个百分点。射频器件从2011年的13.8%下降到2013年的12.62%。
而值得一提的是，在2013年4G建设元年，射频行业受益4G建设，行业公司诸如武汉凡谷、大富科技等产品毛利率实现稳步提高。但通宇通讯射频器件毛利率不升反降，较2012年大幅下降11.01个百分点。究其原因，通宇通讯客户拓展不利，主要客户依然是诺基亚、日立八木天线等设备集成商，这些客户在4G建设期获得的份额并不理想。
此外，微波天线毛利率虽有所增长，但仍远低于同类公司，盛路通信（002446.SZ）微波天线2013年毛利率为23.90%，高于通宇通讯的18.32%。
近三年产销率有下滑趋势，存货跌价准备大增
除了经验业绩存在下滑风险外，公司募投项目过于激进，产能消化能力受到质疑。从2014年招股说明书得知，募集资金主要生产项目为基站天线及射频器件项目，现有产能60万套，新增产能为25万套基站天线、10万套射频器件，产能增长率58.33%。但公司近年来的基站天线、射频器件产销率均不足100%，且有下滑趋势。
招股说明书显示，基站天线2011至2013年产销率分别为109.91%、84.73%、72.83%，而射频器件产销率分别为93.56%、97.49%、83.07%，产能消化能力尚显不足。
而且，近三年公司的出口额并未持续提升，海外市场拓展进展并不顺利。公司2011至2013年出口额为1.59亿元、2.85亿元、2.53亿元，占比分别为37.15%、55.22%、41.67%。前五大客户之一，印尼信业的销售额也是逐年降低，从2011年的18.91%下降到2013年的7.67%。
此次公司产能扩张幅度相对较大，如果未来不能顺利进行国内外的客户开发或者现有客户的采购量减少，则募投项目的产能消化风险较大。据招股说明书显示，募投项目产能完全释放需要4年时间，但4年后4G建设高峰已过，届时募投项目能否达到预期效益存在较大的不确定性。
据业内人士分析指出，4G建设将是通信行业最后的盛宴，4G过后行业将进入下行通道，若行业公司不积极转型，未来发展潜力十分有限。通宇通讯此次募投项目仍是传统业务，且开展时机受到上次IPO失利有所延误，公司发展空间较小，估值或受影响。
另一方面，由于产能消化能力不足，导致存货逐年攀升。2011年至2013年，公司存货分别为1.05亿元、1.56亿元、2.66亿元，占流动资产比例分别为19.59%、25.32%、33.24%。
进而导致存货跌价准备大增，2011年至2013年，公司存货跌价准备余额分别为246.15万元、346.16万元和1136.82万元，2012年末和2013年末分别计提123.92万元和760.66万元。
应收账款余额连年增加，坏账计提比例偏低
通宇通讯2012年冲刺IPO时，市场质疑其应收账款余额巨大，存在虚增利润的嫌疑。而新的招股说明书显示应收账款数额依然巨大，高于同行业公司。2011年至2013年应收账款余额为1.78亿元、1.81亿元、2.82亿元，占同期主营收入41.49%、35.03%、46.27%。而大富科技、武汉凡谷应收账款占同期主营收入为30%左右。
2013年应收账款坏账准备计提比例为3.93%。但通过与大富科技、武汉凡谷相比，公司1年以内的应收账款计提比率偏低。大富科技计提比率为3%-10%、武汉凡谷计提比率为5%-30%，通宇通讯为3%。
公司对此表示，“由于主要客户为国内外通信运营商及通信设备制造商，该客户经营规模较大、信誉良好，发生坏账的风险较小；同时对于部分国外客户，公司通过出口信用保险的方式防范国外应收账款发生坏账损失，因此公司坏账准备计提比例符合公司实际情况”。
上述解释稍显宽泛，同行业公司大富科技、武汉凡谷的主要客户与通宇通讯类似，国外营收占比相差无几，对比可见通宇通讯坏账计提不够谨慎。
本文来源：大智慧财经
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王晓易_NE0011
