通灵珠宝募投项目能否完成存疑

通灵珠宝股份有限公司（下称“通灵珠宝”）于5月16日发布首次公开发行股票招股说明书，其本次公开发行新股数量和股东公开发售股份数量合计最多不超过6079.89万股，不低于发行后总股本的25%，拟冲击上海证券交易所上市。但据观察，该公司近三年仅增加3家直营店，而募投项目计划未来三年新增63家，对此业内人士表示质疑。此外，该公司近三年应收账款周转率持续降低，低于行业平均水平。

通灵珠宝主营钻石、翡翠业务，招股书数据显示，2011年-2013年通灵珠宝营业收入为125387.44万元、116792.70万元、116689.74万元，总体呈下滑趋势，同时近三年净利润分为18133.53万元、7129.91万元、11548.43万元，也呈下滑趋势。近三年公司营收、净利润总体均呈下滑趋势。

除此之外，通过采访和分析，大智慧通讯社发现通灵珠宝存在直营店、专厅家数增速下滑明显的问题，从2011年-2013年，通灵珠宝直营店仅增加3家，而本次募投项目中，通灵珠宝表示未来三年要新增63家直营店，业内人士对此存质疑。同时，通灵珠宝严重依赖江苏市场，江苏市场贡献收入占比约75%，而对于其他一线城市，通灵珠宝市场份额较小。

值得注意的是，通灵珠宝第一大供应商已成为公司战略投资者，通灵珠宝与其控股子公司发生了较为频繁的关联交易。同时通灵珠宝的应收账款周转率存在低于行业平均水平问题，且持续降低。

就上述相关问题，大智慧通讯社联系了通灵珠宝董秘办，并把相关问题邮件发给信息披露负责人王少劼，截至发稿，董秘未给任何回复。

直营店、专厅家数增速下滑明显，募投项目能否完成遭质疑

据了解，通灵珠宝的销售模式主要分为直营、专厅和加盟等三种模式。在直营和专厅模式下，产品的所有权归属于公司，公司在产品销售后确认收入。在加盟模式下，产品的所有权归属于加盟商，公司在产品销售给加盟商后确认收入。

分析来看，2011年-2013年，直营店家数分别为63家、66家、66家，三年内仅增加3家直营店；专厅家数为122家、132家、134家，三年内增加12家专厅；加盟店数目为82家、88家、102家。

由此可以发现，仅加盟店的每年家数增速同比上涨，直营店、专厅处于增速下滑状态，2011年-2013年其直营店、专厅增加的总数才达15家。

值得注意的是，近三年，直营店收入占通灵珠宝比例一直超过50%，2011年-2013年直营店占总收入比例分别为66.57%、59.05%、50.7%。除此之外，专厅模式收入占比也较高分别为20.09%、28.86%、36%。

作为营收八成以上贡献者的直营店、专厅，其开店增速下滑对通灵珠宝业绩有一定的影响，未来如果这两种销售模式门店增速难以持续增长，通灵珠宝的盈利持续性就有待验证。

通灵珠宝表示利用本次募集资金在未来三年内投资56533 万元用于营销网络建设，争取在2015年将公司门店数量扩大到300多家。本次募投项目将集中力量扩大自营店规模，在未来三年新增63家直营店（包括8家旗舰店、55家标准店），58家专厅，新店全部投入运营后，自营店铺数量超过300 家。此外，募投项目预计将为公司带来68,856 万元的年均营业收入，10,840 万元的年均净利润。

2011年-2013年，通灵珠宝仅增加3家直营店，12家专厅，而公司募投项目却要在未来三年内新增63家直营店、58家专厅。公司是否能够按时完成，市场存疑。据了解，近年来，国内店铺的租赁成本总体呈上升的趋势，而且热点区域的店铺争夺也很激烈。

长城证券某零售行业分析师直言表示，直营店过去三年仅增加3家，而募投项目却要新增加63家，这个对通灵珠宝来说压力非常大，能否完成是个未知数。该公司一半以上收入来自于直营店，直营店对公司来说非常重要，如果不能顺利完成，对公司业绩影响较大。

通灵珠宝也表示，公司存在募集资金投资项目未能达到预期效益的风险。而且随着公司的门店逐步向新的市场区域拓展，公司的品牌影响力和消费者的忠诚度在新的市场需要一定的培育期，因此，公司在新市场的盈利水平可能会低于公司在成熟市场的盈利水平，公司面临毛利率下降的风险。

从主营业务收入地区构成来看，通灵珠宝在江苏省内的的销售收入占比较高，约为75%。而其他一线城市沪浙闽、京津冀晋等地区的收入贡献近三年一直没有超过8%，由此可见，通灵珠宝对江苏市场过度依赖，而一线城市销售贡献占比较低。

上述分析师表示：“目前一线城市基本被老凤祥、周生生、周大福、中国黄金等知名一线品牌垄断，像通灵珠宝这类公司很难进入一线城市。最关键通灵珠宝主要销售的是钻石、翡翠，这类产品单价很高，相对而言，消费者更愿意选择一线品牌。”。

数据显示，2013年通灵珠宝新增主要门店有开封市金鑫专厅、四川绵阳涪城路店、淄博银座商城专厅(新)、六安大别山西路店、池州东华东商贸店、开封大商新玛特专厅、马鞍山当涂金凤缘专厅、安徽无为西大街店、西安东大街开元专厅、黄山巴黎春天专厅、洛阳丹尼斯百货专厅、滁州大金新百百货专厅、无锡万达百货专厅等。

2012年新增门店主要有江苏镇江丹阳大润华店、安徽安庆人民路店、浙江义乌银泰专厅、蚌埠新世纪专厅、涟水大润发店、青岛麦凯乐专厅、合肥百盛商场专厅等。

分析来看，2012年、2013年的新增门店，基本分布在三线城市，二线城市除江苏外、仅浙江一家，可以看出通灵珠宝一、二线城市门店进展较为缓慢。

应收账款周转率持续降低，主营产品翡翠收入逐年下滑

通灵珠宝的主要业务收入来源于钻石饰品和翡翠饰品的销售。值得注意的是目前公司翡翠饰品收入逐渐减少，2011年-2013年，翡翠饰品的收入分别为25621.75万元、19076.16万元、17355.74万元，2012年、2013年同比减少25.55%、9.02%。报告期内，翡翠饰品收入占比分别为20.65%、16.43%和14.96%。

上述长江证券分析师指出，目前翡翠市场整理处于下滑期，由于前几年翡翠价格过高，近两年，整个翡翠市场整理发展并不好，而且处于价格有逐渐下滑趋势。

通灵珠宝也表示，翡翠市场需求的波动性较大，因此，发行人面临翡翠市场波动影响经营业绩的风险。

公司2011年至2013 年，主营业务收入124093.42万元、116126.98万元、116037.65万元，主营业务收入逐渐降低。占总收入比分别为98.97%、99.43%、99.44%。

华南某大型基金公司基金经理表示，目前市场上已经出现了一些从事网络钻石珠宝销售的企业，这种销售模式减少了实体店铺的经营成本，产品的销售价格一般较传统销售模式更具有吸引力，这对传统的销售模式产生了一定冲击，而且这种冲击越来越大。

2011年-2013年，通灵珠宝应收账款周转率分别为31.52次、18.02次、15.36次，逐渐下滑，低于行业平均水平。

上述分析师指出，一般从珠宝行业应收账款周转率可以看出公司的产品销售情况，如果销售的好，周转率就高，反之亦然。

对于应收账款周转率逐年下降且低于同行业，通灵珠宝的解释是报告期内，公司专厅模式的销售额及其占比持续提高，从而导致应收账款余额与营业收入的比例逐年提高，因此应收账款周转率逐渐降低。

数据显示，2011年-2013年，通灵珠宝专厅的销售收入为24933.26万元、33511.51万元、41777.86万元，通灵珠宝专厅的销售收入占总收入比为20.09%、28.86%、36.00%。2012年、2013年专厅销售收入同比增加34.4%、24.67%。

对比可以发现，专厅销售收入增加的比例，远低于应收账款周转率下降的比率。

除此之外，分析招股书可以发现，通灵珠宝存货总金额较高，占公司流动资产、总资产比重较大，2011年末至2013年末，存货余额占资产总额的比例分别为76.09%、71.91%、72.66%。存货中以钻石饰品和翡翠饰品等库存商品为主，占比在90%左右。

对比来看，通灵珠宝存货占总资产的比例高于同行业上市公司平均水平，略低于东方金钰的存货占比。通灵珠宝解释，明牌珠宝、潮宏基、老凤祥的存货余额占总资产的比例低于公司，主要原因如下：一方面，上述三家公司的黄金类饰品比例高于本公司，商品平均单价低于公司，因此公司用于铺货的存货商品金额较大；另一方面，上述三家公司均含有产品的生产环节，因此相应的固定资产金额较大，导致存货余额占总资产的比例降低。一方面，珠宝产品具有单件价值高、款式多以及周转速度较慢等特点；另一方面，公司主要以开设直营店、专厅的模式进行产品销售，随着公司门店数量的增加，铺货的金额相应增大。

***第一大供应商为战略投资者，控股子公司持续与公司发生关联交易

通灵珠宝主要原材料为钻石和翡翠。报告期内，通灵珠宝钻石的第一大供应商为Eurostar Diamonds International S.A.，在中国的控股子公司欧陆之星钻石（上海）有限公司及上海欧宝丽实业有限公司，2011年至2013 年公司向其采购的金额占总采购额的比例分别为30.08%、47.03%和44.75%，占比逐渐升高。

值得注意的是，前五大供应商的采购金额占总采购额的比例在80%左右，存在供应商集中的风险。通灵珠宝表示，如果未来全球钻石资源出现短缺或市场供应格局发生变化导致该等供应商未能或不愿继续向公司提供原材料，公司的经营将受到一定的不利影响。

通灵珠宝称，Eurostar Diamonds International S.A.已成为公司的战略投资者。

资料显示，2011年12月20日，通灵珠宝与Eurostar Diamonds International S.A.及欧陆之星控股（香港）有限公司签署《关于通灵珠宝股份有限公司之增资协议》，同意Eurostar Diamonds International S.A.以人民币96252755.65元或等值外币认购公司1764.71 万元股份，欧陆之星控股（香港）有限公司以人民币48126377.83 元或等值外币认购公司882.35 万元股份，每股价格为5.4543元；增资方认缴资金超过股本部分计入公司资本公积。

值得注意的是自从Eurostar Diamonds International S.A.成为2011年12月20日成为公司战略投资者之后，2012年、2013年通灵珠宝与其控股子公司上海欧宝丽实业有限公司发生了关联销售，金额分别为1010.21万元、198.67万元。

除此之外，关联采购方面，通灵珠宝与欧陆之星钻石（上海）2011年-2013年采购金额分别为4064.45万元、2064.53万元、1961.63；与上海欧宝丽实业的关联采购金额分别为18367.51万元、19360.73万元、21162.15，占全部采购金额的比例为24.63%、42.50%、40.96%。

上述基金经理表示，关联交易公司上市的一个重要标准，通灵珠宝关联交易不少，对公司并不是好事。