交叉持牌证券业迈入混业经营新时代

此次“新国九条”关于交叉持牌的表述，是首次从政策层面对混业经营予以明确。
　　混业经营时代，短期证券行业整体挑战大于机遇，行业分化加剧，其结果必将是大体量、全业务线的巨型券商和特定业务占优的小型精品券商并存。
　　对于原有盈利模式正在经受考验、积极酝酿革新的证券行业来说，日前发布的“新国九条”无疑为之打开了业务拓展、创新发展的巨大空间。
　　“新国九条”要求，实施公开透明、进退有序的证券期货业务牌照管理制度，研究证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌，支持符合条件的其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照。积极支持民营资本进入证券期货服务业。支持证券期货经营机构与其他金融机构在风险可控前提下以相互控股、参股的方式探索综合经营。
　　证券业内专家认为，“新国九条”最大亮点来自于首次对证券期货行业混业经营从政策层面上予以确认，这对于提高整体证券业机构的综合竞争力具有极为重要的意义，并有助于促使证券期货行业更好地服务国民经济与实体企业。
　　证券业混业经营是大趋势
　　自10年前，国家对于金融行业由分业到混业的经营方式做了初步的尝试并取得一定的经验和成果后，越来越多的金融机构跨业步伐在不断地加快，许多券商也在不断“突围”走向跨业投资，借混业平台增加其市场份额和增强其盈利能力。
　　“从外部因素来看，外资投行混业经营给国内证券机构带来的冲击已越来越大；从内部环境来看，近几年的弱市行情中，券商、期货、基金等经营主体如果不扩大经营范围，开拓更多的金融产品，不要说发展，连生存都存在困难。”一位从事证券业研究的专家如是表示。
　　由于外资券商大多为“金融百货公司”和“金融超市”，业务门类齐全、资金实力雄厚，金融创新能力强，进入中国市场后，能够运用各种金融工具和手段为客户提供全方位、多功能的金融服务。而我国证券业长期受分业经营制度的限制，业务单一、功能不全、竞争力较弱。因此，允许混业经营、拓展国内券商的综合实力无疑是改变目前这种不利竞争局面极为关键的一步。
　　近年来，券商的传统业务如经纪业务、股票承销业务均不断萎缩，迫使券商也不断在政策允许的范围内，将业务触角尽量向深度和广度延伸，以降低行业不景气对公司发展带来的影响。尤其是2012年下半年以来，监管层密集发布并实施了一系列涉及金融机构资产管理业务的政策法规，新政的显著特点是将各类金融机构的资管业务分割局面打破，银行、信托、保险、证券、基金、期货、私募等各类金融机构纷纷申请相关业务牌照，全面介入资管领域的竞争，各类机构资管业务相互交叉，混业经营趋势日益明显。
　　制度层面确认混业经营是突破
　　在今年1月23日召开的2014年全国证券期货监管工作会议上，中国证监会主席肖钢即表示将打破证券、期货、基金等机构业务相互割裂的局面，允许相关机构交叉申请业务牌照。此次“新国九条”关于交叉持牌的表述，则是首次从政策层面对混业经营予以明确。
　　申银万国证券总裁储晓明认为，目前中国的证券市场尚欠发达，与国民经济的体量不匹配，中国的证券经营机构不是多了，而是少了。从服务实体经济的角度来看，目前证券公司还有很多的服务提供不足，多数公司仍在从事着过去证监会允许的通道业务，按照“新国九条”中对于构建多层次资本市场的要求，未来包括股权业务、债券业务等都将陆续纳入到证券公司的经营范围。
　　申银万国研究员何宗炎表示，交叉持牌、混业经营打开了券商巨大业务空间，券商发展的制约因素将逐步突破，包括财富管理、并购咨询、交易、产品设计、做市商、柜台业务等将为券商带来巨大的机会。
　　国泰君安首席经济学家林采宜也表示，交叉持牌也意味着在证券、期货行业里面的混业经营，它从制度层面上予以确认，对于提高整个证券业机构的综合竞争力是非常重要的。
　　证券机构将逐步走向差异化
　　混业经营模式下，资本实力和管理将决定证券机构的发展方向，将促使证券机构根据自身特色制定不同的发展战略，有针对性地培育细分领域内的核心竞争力以寻找各自的发展空间，并逐步形成差异化、专业化格局公司的局面。
　　中金公司研究员毛军华认为，混业经营时代，短期证券行业整体挑战大于机遇，行业分化加剧，其结果必将是大体量、全业务线的巨型券商和特定业务占优的小型精品券商并存。
　　那么，在允许交叉持牌后，是选择做“百货公司”还是做“专卖店”，无疑会成为不少机构面临的问题。首都经贸大学金融学院院长谢太峰表示，从长远趋势来看，部分综合实力较强的证券公司的发展应是成为适应混业经营的金融控股集团。最近几年，中信证券、银河证券等大型券商正在向金融控股公司模式迈进。部分综合实力较弱的证券机构或将进一步向专业化特色服务方向发展。
　　综合来看，相对于证券公司、基金公司来说，交叉持牌后期货公司可能会面临更大的压力。银河证券总经理姚广认为，对期货公司来说，金融机构业务领域的全面拓宽一方面打开了一片新的市场，增加了收入来源，使期货公司本身就具有了成为全面服务客户的金融平台的条件；而另一方面混业经营闸门的打开也意味着期货业乃至整个金融业正面临重新洗牌，相对其他金融机构，期货公司业务较单一，业务牌照若放开后，期货公司将不仅面临行业内的竞争，跨界竞争也将越来越激烈。
　　不过，格林大华期货总经理高永红仍表示乐观地看待交叉持牌，称“这有利于期货公司在更为公平的环境下展开竞争。”