新三板，在2013年成为资本市场里一个“热词”。
2012年前132家，2012年至2013年增至358家。
2013年6月19日，国务院常务会议确定将新三板的试点扩大至全国，从此，新三板容量进入快车道，每月新增家数两位数以上。
截至2014年5月7日，新三板共740家挂牌企业，其中1月挂牌266家，2月新增28家，3月新增11家，4月新增67家。
然而，新三板交投尚不活跃。截至5月7日，新三板可交易股份总量为78.68亿股；中小板总流通股本为2194.2亿股、创业板为507.96亿股，分别是新三板的27.89倍、6.46倍。
挂牌740家企业
全国中小企业股份转让系统有限责任公司于2012年9月20日在工商局注册成立，此前挂牌公司仅有132家；2012年年底，家数升至200家。
而在2013年上半年，新增挂牌公司仅12家。直至6月全国扩容消息出台后，挂牌企业量随之上升。据理财周报（微信公众号money-week）记者统计，2013年下半年，平均每月新增家数13家。
全国扩容后，2014年1月，266家企业挂牌新三板，总数超出创业板；随后在2月至4月，新三板平均每月新增35.3家，在4月30日，总数超过中小板规模。
截至目前，共有740家公司挂牌，是中关村园区254家的2.9倍。
其中，有不少“大部头”公司。据Wind显示，湘财证券以市值31.97亿独占鳌头；中科软排第二，坐拥市值22.47亿；武大科技、华韩整形、泰达新材排在3-5位，市值分别为20亿、18.25亿、10.32亿。
从园区分布看，挂牌企业集中在中关村、上海张江区、武汉东湖区、天津滨海新区、郑州高新区，推荐挂牌企业分别有252家、56家、43家、22家、13家。
广州一家投行人士表示，挂牌企业多集中在华北以及华东一带，主要是历史原因。“全国扩容前，四个园区已经推荐不少挂牌企业，有基数。华南地区亦有不少中小企业，以后华南会成为一股主要力量”。
东莞证券董秘骆勇曾向理财周报记者表示，仅东莞有5万多家中小企业，如果新三板项目能覆盖10%，已是不错的成绩。
目前东莞松山湖园区有7家公司挂牌，其中有3家为东莞证券推荐。
从行业分布上看，挂牌企业以制造业为主，占比50.61%；信息传输、软件和信息技术服务业份额排第二，占比31.48%；科学研究和技术服务业有22家挂牌公司；农林牧渔业与建筑业均有19家公司，占比2.6%。
目前新三板覆盖行业范围广且杂，有金融业、采矿业、交通运输业、水利业等。
对于新三板的定位，上述广州投行人士笑称，只要合法合规的中小企业均可上新三板。“哪有这么多高新技术企业，不过股转公司在审批的时候也会考虑行业的前景”。
从融资量看，挂牌企业中，仅有137家企业有意向定向增发。根据Wind统计，预计募集资金达62.4亿元。
2014年至今，新三板企业已完成的募集资金有40.87亿。其中1月与2月均有9家公司完成定向增发，分别融资3654.04万、7849.65万。3月有7家公司共融得8018万；4月8家公司实际募集资金共37.16亿。
4月融资量大幅上涨，主要因为九鼎投资融资量有史以来最大，九鼎投资拟以610元/股的价格定向增发579.80万股，融资规模达到35.37亿元。公司预计，无论是净资产规模还是市值，九鼎投资都将成为新三板第一股。
远在第二名的现代农装募集资金3.24亿元；众合医药、基美影业、中教股份分别募资1.2亿、0.9亿、0.75亿。
而在2013年业绩表现中，中科软与湘财证券独占鳌头，净利润分别为1.35亿、1.3亿元，但湘财证券净利润同期下跌21.67%；紧跟其后的是绿岸股份0.92亿、原子高科0.79亿、合纵科技0.77亿。
若以创业板征求意见稿上市条件之一“一年营业收入5000万以上”，新三板有337家公司满足该条件。
尽管如此，但在券商人士看来，新三板业绩表现平平。
据Wind对2012年与2013年年报统计，上证A股净利润增长率为13.7%，中小板为5.9%，创业板为10.92%；而股转系统挂牌股票净利润负增长，为-5.3%。
“挂牌企业业绩一般，不能与交易所公司比。我们在篮子里找有无好鸡蛋，现在新三板加速挂牌，量做大了，好企业数量也会增加。”深圳一名私募人士表示。
新三板的推手
而在加速前，新三板在市场人士看来只是一潭死水。
新三板，起源于中关村。
2006年，中关村科技园区的股份公司利用深交所三板市场的物理系统开展报价转让业务。
但当时只是区域性市场，挂牌企业规模小，净利润在四五百万左右，且波动性很大；由于公司规模太小、股东人数有限、交易不能拆细，加上个人投资者不能参与，新三板的成交很不活跃。
2012年，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点，首批扩大试点新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。
2013年底，新三板方案扩容至全国所有符合条件的企业。
目前，全国中小企业股份转让系统有限责任公司在2012年成立，上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司、上海期货交易所、中国金融期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所为公司股东单位。
股转公司下面，共设有14个业务部门，谢庚担任总经理。
为了激活交投量，做市商计划一直在酝酿中。
据悉，全国中小企业股份转让系统初步确定于5月19日启用新交易结算系统，该系统是全国股份转让系统交易支持平台一期，主要支持挂牌公司股票的协议转让、两网及退市公司股票的集合竞价转让等功能。做市转让、竞价转让等功能将在今后陆续开发。
这意味着届时，由深圳证券交易所提供技术支持的原代办股份转让系统同步下线，中国结算深圳分公司运维的全国股份转让登记结算系统也切换至中国结算北京分公司。
在此之前，要进行3次全网测试。
据了解，今年1月20日，进行了第一轮全网测试，当天仿真测试共有14家主办券商参与。除了进行本轮测试，新三板还将分别于5月3日和5月10日进行第二轮和第三轮全网测试。
除了股转公司的努力外，中介机构也在推动中小企业上新三板。
截至今年5月7日，申银万国地位仍然不可撼动，累计推荐家数94家，远抛后者。齐鲁证券排在第2位，推荐40家；国信证券、广发证券、中信建投分别推荐39家、36家、35家。
但从排名中的前20家可以看出，在新三板活跃的以中小型券商为主。如东吴证券22家、中原证券21家，均在前十位；南京证券、东北证券、金元证券、上海证券、安信证券，分别以20家、18家、16家、15家、14家排在11-20名区间内。
一名小型券商新三板人士告诉理财周报（微信公众号money-week）记者，小券商能倚赖地区优势吸收本土资源，大券商尽管有团队规模优势，但新三板收入低，部分大券商对新三板业务重视程度还不够。
为了推动企业挂牌新三板，各地政府推出“补贴”，帮助企业“零成本”挂牌。
据了解，政府补贴是按阶段发放完成的。
在南京，新三板企业享受180万奖励，分完成内核、上报“新三板”材料和挂牌交易三阶段，按50万、50万和80万分步兑现。
在中山火炬开发区，高新区对挂牌企业有100万元以上的资金资助，政府也会给予100万的奖励。
但随着大量企业挂牌新三板，政府财政预算吃不消，不得不缩减标准，例如沈阳当地给新三板企业的补贴处于停滞状态。
上述广州投行人士表示，政府下调补贴标准是必然趋势，“现在还是要靠政府鼓励，才会有企业挂牌；等到量做起来，就不会有补贴了”。
据其了解，券商新三板团队在拉业务时候，普遍以此为吆喝点“再不挂牌，以后就没有补贴了”。
新三板之困
如今，多数券商把新三板业务部门提升至与投行平行的一级部门，但不少新三板人士向记者透露，这笔业务“赔钱赚吆喝”。
据了解，新三板业务还处于市场拓展期，需要大量的人财物等方面的投入。此前券商为了跑马圈地压低价格，项目收入有时无法覆盖人工成本，如今券商抬高挂牌费用，解决亏损局面。
深圳某大型券商业务老总坦白表示，“券商大部分收入来源于挂牌费用和后续融资服务，但目前阶段，这两块收入不足以支撑业务长期持续发展。”
在其看来，从投入与产出方面、给客户带来实惠方面，新三板业务相对IPO业务而言，差距很大，不少新三板业务人员感到不平衡。盈利模式还需要思考与摸索。
南方某券商负责人亦表示“新三板市场券商的盈利模式还没有形成”。他向理财周报记者分析，有3个原因。第一，全国中小企业股份转让系统定位仍然不够清晰，与上交所、深交所没有体现明显的差异性竞争，这一点股转系统公司本身会觉得冤枉。但主办券商及中介机构通过作业方式是这样认为的；第二，股转系统内部的人员安排与组织架构，还未能体现出明显的服务中介机构、挂牌公司的特点；第三，短暂的集中挂牌过后，审核效率迅速低下。没有相当数量的挂牌公司，期望新三板配套政策完全落地，只是预期。目前看不到赚钱的希望。
其进一步指出，新三板应该体现出差异化市场竞争。从市场准入环节、核准环节、交易环节各方面区别于上交所、深交所。事实上，股转系统公司也这样努力了，但总摆脱不了两个交易所制度及审核方面抄的痕迹。
“虽然对挂牌企业没有财务指标要求，但是审核理念仍然按照IPO思路，大量的反馈及整改意见其实适用有定向发行股票的挂牌公司，存量挂牌公司充分披露就可以了；在交易环节，虽然做市商像打鸡血，但优秀的挂牌公司太少了，这对主办券商是高风险的业务。”
南方某券商人士认为，一旦没有真正体现差异化竞争，容易面临尴尬境遇。例如，新三板在面对“深交所降低创业板门槛”时，如何保住优质企业资源。
“尽管有很多企业到新三板挂牌，但优质企业不多。这让主办券商忧虑，因为盼不到后续可开展的业务，而股转公司的持续督导对主办券商要求过高，类似保姆，这会加大券商的经营成本”。
其提议，简化市场准入环节，摆脱IPO的审核痕迹，把量做大；目前的大量反馈及整改要求其实适用定向发行公司，明确分类管理及转板预期。
而股转公司谢庚在接受媒体采访时表示，只要满足了这些基准条件我们就会说Yes，这是底线。
关于“定位”方面的讨论，去年全国扩容时，不少市场人士担心新三板与“四板”、创业板有冲突。
股转公司谢庚在接受媒体采访时表示，新三板是在代办股份转让系统的基础上演进过来的全国性证券交易场所。
区域性场外市场挂牌公司股东人数不超过200人的要求，其市场服务范围也具有地区限制。而全国股转系统是覆盖全国的证券交易场所，其挂牌公司是经证监会核准，其交易方式和股东人数不受上述限制。
且挂牌公司只要符合交易所上市条件，即可向交易所申请转板。
上述南方某券商人士认为，仅仅是“不超过股东200人”与“T+5”已经限制四板的发展。
“四板破解困境，在不大力投入的前提下唯一办法是跟券商合作，充分利用券商经纪人、交易客户等，有了经纪人后，四板就有发现价格的功能，能把交易做起来。但目前全国所有的区域股权交易中心，没有一个愿意投入大量的金钱去招募与培训经纪人。”
“新三板发展过快过大，并且好公司也留下了，意味着掐断两个交易所的上市资源，这会引起他们的警惕。”南方某券商向记者分析。“新三板提出的‘转板’，是一个敏感的话题，需要平衡与两个交易所的关系，好公司全部转到深交所或上交所，股转系统公司就很难发展。全部留在股转系统公司，估值、流动性、融资及服务方面对股转系统公司是个严峻的考验。”
本文来源：理财周报
作者：谭楚丹/
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