日前，万洲国际宣布中止在香港上市，一石激起千层浪。
“此次中止主要有三个原因。一方面是投资者对于收购完史密斯菲尔德后是否能产生协同效应有担心。另外，IPO融资是用来偿还此前收购带来的40亿美元定期贷款，不被看好。”参与此次发行的中银国际某投行人士对理财周报记者表示，“某投行为公司制定6亿美元的股权激励计划遭到质疑也是一部分原因。”
不过该人士表示，万洲国际将在今年下半年重启上市计划。
此次上市中止，除了公司高管外，万洲国际二股东鼎晖资本面临退出危机。
事实上，在万洲国际的资本化运作中，鼎晖扮演了极其重要的角色。从2006年全资收购双汇集团，到推动双汇发展并购史密斯菲尔德，再到推动万洲国际上市，鼎晖都是最重要的幕后推手。
近年来，鼎晖在大消费并不算顺利，前有俏江南之鉴，后有万洲国际。鼎晖在大消费投资的辉煌战绩还停留在蒙牛、雨润食品的年代，近年并无多少出彩新作。
鼎晖拒绝降价导致IPO中止？
2006年，双汇发展挂牌转让双汇集团100%股权以及双汇发展25%股权。闻讯赶来的资本踏破了门槛，最终鼎晖联合高盛通过专门设立的罗特克斯公司，从原第一大股东漯河国资委中接盘双汇集团100%股权，投资金额20.1亿元，其中鼎晖持有49%的股权，由鼎晖合伙人焦震担任双汇集团董事。
此后不久，双汇发展第二大股东海宇投资将其持有的25%股权转让给罗特克斯。由此，后者成为双汇发展的控股股东，拥有其50.72%的股份。
据了解，此次收购主要是由鼎晖中国成长基金II参与投资的。该基金成立于2005年，首轮募集资金1.62亿美元，总募集规模达3.1亿美元。
据鼎晖内部人士介绍，鼎晖投资团队分为6支。“其中私募基金团队主要负责大消费服务，医疗领域也会有涉及。”
由此来看，此次鼎晖投资双汇集团主要是由公司的私募基金团队操作，由焦震领头。焦震此前是鼎晖前身中金直投部担任副总经理，曾经投过的项目有蒙牛、南孚、现代牧场等。引入资本后，双汇集团对关联公司进行了一系列整合。2007年，双汇集团及其附属关联公司高管人员在英属处女群岛成立了兴泰公司，并联合鼎晖、高盛一起共同投资。
当年年末，双汇集团对罗特克斯进行重组，这三家公司以及所收购的关联公司共同注入重组后的双汇国际，双汇国际改名为万洲国际。此次重组，高盛持股从此前的51%下降到30%，到上市前仅仅持有万洲国际3.864%的股份。
也因为这次重组，兴泰则增资入股的形式拥有双汇国际31.82%的股权。随之后来一系列管理层MBO所导致的股权变动，使得该公司实际控制人变为双汇集团的高管控制的运昌公司。
在投资后不久，鼎晖主导了双汇国际收购美国最大猪肉制品供应商——史密斯菲尔德公司，投资额71亿美元，该笔收购也成为当年业界瞩目的跨国并购大戏。
万隆也曾公开表示，如果没有鼎晖，其视野也不会这么开阔。此时，鼎晖中国成长基金二期美国基金面临基金已经成立了8年，即将面临着到期退出的压力。因此，有业内人士表示，这次并购交易中，鼎晖在其中积极的推动。
然而，蛇吞象的交易在还未来得及显现的后果就是短时间无法消化，使得双汇承担巨额的债务，双汇国际资产负债率将高达70.63%。，因此并购后不到8个月便启动了上市融资计划。
虽然万洲国际IPO背后有29家超级豪华的投行阵容，但股市今年以来表现不佳，募资金额巨大导致公司无法摆脱实际认购不足的命运。4月29日，万洲国际公告决定中止上市。
华尔街日报的报道，甚至将万洲国际IPO折戟的矛头指向了鼎晖和高盛。其称此次发行失败，部分原因是私募股权股东拒绝降低发行价。
擅长运作大资本、大品牌的鼎晖也面临着退出的难题。招股书显示，万洲国际股价定为8-11.25港元，每股市盈率为15-20倍，这在H股市场被认为定价过高，但是包括鼎晖在内的私募机构似乎并不肯让步。而当年鼎晖投资时，市盈率仅不到5倍。
强势鼎晖甩俏江南包袱
万洲国际并非个例，强势的鼎晖也在俏江南项目上弄得一地鸡毛。
从2008年投资到今年4月份终于通过CVC收购俏江南退出，鼎晖投资俏江南回报率不到2倍，且与创始人张兰关系恶化，一度剑拔弩张。这个收益率，连其之前的项目投资平均收益率都没达到。
2008年，鼎晖向俏江南投资2亿元，持有其10.526%的股权，俏江南估值高达20亿元。然而好景不长，双方很快出现了矛盾。由于2011年IPO时遇到国家对于鼓励大众消费餐饮企业上市，使得俏江南上市折戟。后来俏江南业绩下滑，转站香港上市也未能如愿。与此同时，俏江南一直所希望的扩张则进展缓慢。鼎晖方面则希望执行回购协议，而由于双方协商未妥而停止。
张兰多次在公开场合表示，后悔引入风险投资,并对投资机构逼迫公司进行大众化标准化道路表示不满。
“这就是通常投资机构与创业家之间的矛盾。一方面，投资机构很有经验，能知道未来发展的前景，而对于创业家来说，更熟悉这个行业风险。这可能就导致双方在理念上有一定冲突。这些都需要在投资之前谈妥。”天图资本投资总监冯卫东认为。
鼎晖资本在消费领域的投资集中于PE阶段，投资风格比较倾向于已有一定规模、比较成熟的龙头企业。鼎晖其实最早成名主要是因为它在蒙牛上的投资，被业界称为是蒙牛的伯乐，早在2002年就投资500万美元，投资回报率高达219%。
本文来源：理财周报
作者：李碧雯
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