破位下杀的风险在上升 技术面看跌后市

从本周市场盘面表现来看，本轮多头组织的反抗明显弱于前几次市场运行至2000点附近时的表现。可以说，自去年四季度以来，两大一致预期“低估值蓝筹股反弹缺乏持续性和创业板风险释放尚不充分”持续抑制市场风险偏好的提升，我们预计，在二季度余下的时间里，上述两大因素将继续存在并主导市场运行格局。在看不到可预见的积极因素共振而负面因素持续凸显的背景下，随着时间的消耗，多空拉锯的弱平衡格局实际上不利于多头的苦苦挣扎，大盘破位下行的风险在逐步上升。

“估值杀”后警惕“业绩杀”

上市公司业绩存在着下调风险，需要警惕“估值杀”之后“业绩杀”的风险。根据公布的2013年年报和2014年一季度财报数据，全部A股、扣除石油石化金融服务的A股营收累计同比从2013年的8.9%和10.9%下滑至2014年一季度的5.7%和7.1%，净利润累计同比增速从2013年的14.4%和14%下滑至2014年一季度的8%和7.4%。中小板同比增速由正转负，小幅负增长，创业板由于去年低基数效应，业绩增速达到17.6%，居三个板块之首。如果按照单季度同比增速来看，全部A股、全部A股去除金融服务石油石化、中小板、创业板的归属于母公司股东的净利润增速均呈现逐季下滑态势。考虑存货周转率、企业杠杆比例、经营现金流量等方面，未来两个季度上市公司净利润增速难有惊喜。实际上，当前主流机构已经显著下调了2014年业绩增速预期。因此，建议密切关注未来一段时间的工业企业盈利增速变化情况。

技术面看跌后市

从本周市场盘面表现来看，结构性分化成为市场的主基调，主板和创业板交替上演“调整和反弹”的跷跷板行情，这也使得市场在2000点附近反复挣扎，呈现“围而不攻”的态势。而从技术形态分析，沪综指自去年9月12日调整以来，去年12月4日、今年2月20日和4月10日的每一波小级别的反弹高点逐级下降，每次调整低点则是逐级走低。以最近三次的2000点保卫战情况来看，沪综指运行于5日和10日均线之下的时间也在拉长，底部震荡修复的强度在下降，而创业板指数自今年2月见顶之后，震荡回落之际以20天均线作参考，其反抽的力度逐次下降，阳K线数量及反弹修复均线的高度均在下降，而下方的均线支撑中枢也渐次下移，30天线、60天线、120天线等短暂支撑后，均告失守。目前来看，250天线亦是岌岌可危，可以说，创业板每一次反弹都是减仓的机会。

按照上述分析，我们预计本次如果不存在外来政策因素扰动，沪综指有效下破2000点的概率已经越来越大，而创业板将是届时调整的重灾区。但是国务院周五正式发布新“国九条”，再次凸显管理层呵护资本市场的政策取向，其中的“积极稳妥推进股票发行注册制改革；提高上市公司质量,鼓励上市公司建立市值管理制度；扩大资本市场开放，便利境内外主体跨境投融资”应该说对市场有一定的积极提振，考虑到自去年四季度以来的调整中资本市场政策发布仅有短期刺激作用而无法扭转中期趋势，我们建议投资者对其积极作用应该保持一份谨慎。

中线空头氛围依然明显

期指持仓变动虽然短线预测指导作用继续在低位徘徊，但是整体的中线空头氛围依然是较为明显的。例如，周二主力席位加多幅度明显大于加空幅度，中信期货和海通期货均减空加多，但周三却是周内跌幅最大的；周三主力席位又开始反手，中信期货大举增空，海通期货、国泰君安也均是增空减多，但周四盘中却出现明显冲高，虽然至收盘回落，恐怕也吓出了空头一身冷汗。考虑到沪综指2000点的心理支撑作用，前几次空头又无功而返，空头有所顾忌实属合理。但另一方面，我们可以看到，中信期货、国泰君安和海通期货等持仓大户的净空单明显位于近期高位区域。总体来看，持仓数据微妙中透露着悲观。

在二季度余下的时间里，市场的风险偏好将持续受压，大概率也看不到宏观经济基本面和货币政策的博弈和边际改善推动市场情绪的逆转，在多重负面因素扰动下，我们继续维持对后市偏谨慎的观点，轻仓等待和调整持仓结构主动防御或是当前投资者的不二之选，静待风险释放后的低吸优质成长的机会。期指操作策略上，建议投资者在偏空头思维下重点把握好逢高沽空的机会，另外，在市场反复拉锯时可适当进行统计价差套利。