绿城水务拟上市 负债率高令人忧

据大公网报道，2011年11月，绿城水务首次IPO闯关因募投项目盈利能力存疑”而失败，10个月后的2012年9月，绿城水务再次卷土重来，保荐人也从光大证券更换为国泰君安证券，不料再度折戟上市之路。

大公财经记者调查发现，2014年4月22日，绿城水务预披露招股说明书，第三次踏上A股IPO之路，这一次，连法人代表也更换了，黄东海接替谭良良成为董事长(谭良良转任南宁市西乡塘区委书记)。这一次，不仅神秘股东上海神亚豪赚离场，令人咂舌，而其持续的高负债，以及募集资金四成用来还债的募资计划，也让人担忧不已。

汇率风险

2011年、2012年和2013年，外币借款因汇率变动给公司带来汇兑收益分别为944.53万元、4,218.43万元和9,484.32万元，扣除汇兑损益资本化金额后计入当期损益的汇兑收益分别为739.83万元、2,379.33万元和5,353.35万元。2012年及2013年外币借款导致公司汇兑收益金额较大，主要是由于日元及美元兑人民币汇率自2012年四季度以来出现较大幅度下跌。2013年公司实现利润总额23,826.78万元，较2012年增长12.45%；若扣除计入当期损益的汇兑收益，则公司2013年利润总额为18,473.43万元，较2012年扣除计入当期损益的汇兑收益后的利润总额下降1.79%。截至2013年末，公司仍有7,518.99万美元、151.23万欧元以及557,170.66万日元的外币借款（折合人民币79,303.97万元）。如果人民币兑上述外币的汇率变动较大，将产生较大的汇兑损益，可能导致公司利润发生较大波动。经测算，假设人民币汇率波动1%和5%，公司将分别产生约793万元和3,965万元汇兑损益（包含资本化金额）。

流动性风险与偿债风险

公司所从事的水务行业具有固定资产投入大、流动资产占比较低的特点，供水设施、污水处理设施等固定资产投资建设投入对资金的需求较大，债务融资方式是水务行业项目建设资金的重要筹集渠道。近年来随着业务发展，公司投资项目较多，公司主要通过债务融资、自身积累、政府补助渠道筹集资金，其中除项目资本金外的其他投资资金以债务融资为主。2011年末、2012年末及2013年末，公司合并报表资产负债率分别为76.32%、75.39%和75.02%，流动比率分别为0.41、0.34和0.71，资产负债率相对较高，流动比率相对较低，存在一定的短期偿债压力。

公司债务融资中存在一定比例的外国政府或国际金融组织贷款，该部分借款的期限较长、利率较低，对公司短期偿债能力的压力相对较小。截至2013年末，公司外国政府或国际金融组织贷款余额为79,303.97万元，占公司带息负债余额的23.95%，主要包括：日本国际协力银行贷款余额合计557170.66万日元（折合人民币32,188.31万元），贷款年利率为0.75%、1.70%，还款期限分别截至2043年和2030年；世界银行贷款余额7,518.99万美元（折合人民币45842.50万元），报告期内执行的贷款年利率为0.70%-1.05%，还款期限主要为截至2035年。若扣除外国政府或国际金融组织贷款，公司截至2013年末的合并报表资产负债率为60.14%。

水务行业经营情况通常较为稳定，公司业务经营可获得较为稳定且持续的经营性现金流流入，公司也已通过制定年度资金收支预算、优化银行债务的期限结构、拓宽融资渠道等措施提高资金使用效率和偿债保障能力。

净资产收益率和每股收益等指标下降的风险

2011年、2012年和2013年，公司归属于普通股股东的加权平均净资产收益率分别为15.24%、16.55%和14.31%，基本每股收益分别为0.2527元/股、0.3030元/股和0.3418元/股。本次发行后，公司股本规模扩大，净资产规模大幅增加，募集资金投资项目投入运营并产生经济效益仍需要一段时间，因此，本次发行后公司短期内可能面临净资产收益率、每股收益等指标下降的风险。本次发行募集资金到位后，公司拟通过如下措施提高未来回报能力：

1、进一步完善内部控制制度，加强资金管理，提高资金使用效率；

2、基于城市发展和人口增长，公司一方面将通过水务设施的投资建设巩固和扩大市场，提高服务能力，增加售水规模；另一方面，公司未来将积极利用收购兼并等手段扩大业务经营区域范围，实现规模化发展和跨区域经营，提升经营优势。

3、公司将进一步提高管理水平，加大成本控制力度，严格控制费用支出，提升公司利润率。

利率风险

截至2013年末，公司短期借款为10,000.00万元，一年内到期的长期借款为44,876.84万元，长期借款为206,394.87万元。除外国政府或国际金融组织贷款、国债转贷资金等部分借款采用固定利率外，公司大部分银行借款利息均受基准利率变化的影响。随着我国物价涨幅的持续回落，中国人民银行已于2012年6月和7月连续两次下调金融机构人民币贷款基准利率并调整了利率浮动区间，有利于降低公司的利息支出。但若国家调整货币政策导向，上调贷款基准利率，则公司利息支出可能增加，进而影响公司利润水平。