股债跷跷板效应再现 城投债成债基首选

一边是股市阴跌不断，一边是债市略有回暖。近来，股债跷跷板效应持续，表现在基金市场上，则是债券基金“春风得意”，业绩表现持续超越股票基金。尽管如此，种种迹象表明，债基在“弹药”选择上普遍更趋谨慎，城投债成为其“入库”首选。

晨星（中国）的数据显示，上周，股票型基金受到股市较大拖累，表现弱于晨星中国股指；债券型基金整体略有上扬，与中债总指数表现相近。具体来看，上周新股发审将再度重启的消息令股市连挫，受此影响，晨星中国股票型基金指数大幅下跌4.06%，配置型基金指数下跌3.05%；与此同时，流动性向好与定向降准落地促债市持续回暖，债市各券种均纷纷上扬，金融债和企业债领涨，在此背景下，晨星中国债券型基金指数上涨0.03%.

另一组数据也佐证了基金市场上的“股弱债强”。银河证券基金研究中心的数据显示，截至2014年4月18日，参与统计的497只债券基金今年以来平均净值增长率为2.34%，而同期股票型基金和混合型基金的平均净值增长率分别为-1.65%和0.72%.在所有债券基金中，26只债券基金今年以来截至4月25日的净值涨幅超过了5%.

值得关注的是，随着基础市场的冷暖变化，基金的风险偏好以及重仓品种选择也悄然生变。银河证券基金分析师表示，今年债券型基金杠杆比率整体升高，区别于2013年四季度的被动增杠杆，今年一季度，债基杠杆比率的升高更大可能是基于预期向好下的主动行为。纳入统计的71只一级债基杠杆比率平均值为1.49，创近年来新高；二级债基杠杆比率提升更为明显，平均水平显著上升0.09个点至1.51，也创近年来新高。从资产配置来看，二级债基一季度减股增债，股票占基金资产总值比率的平均值降为2.73%，债券占比则上升两个百分点至85.65%.从重仓券种来看，企业债占比大幅增加至31.06%，高于去年四季度的13.46%和去年一季度24.06%的历史同期值。该分析师认为，“结合市场环境看，基金很可能大幅增配城投债。”

种种迹象表明，上述有关债基“扎堆”城投债的推测并非空穴来风。

近期有媒体就债市二季度走势进行问卷调查，调查结果显示，包括多家基金公司在内的机构投资者普遍看好城投债。根据调查，二季度最被机构看好的债券品种正是城投债——逾三成受访者表示首选城投品种；其次是金融债，约三成受访者表示看好；再次依次是可转债、国债，而产业债“支持者”最少，仅1家机构看好二季度产业债的表现。

接受调查的机构表示，由于今年债市信用风险频发，业内多认为还是具有政府隐性担保的城投债比较安全。另有基金公司人士对记者称，现在整个市场把城投债当作避风港，要想博取较高收益，“城投债是必选选项”。

从债券市场发行来看，城投债确实已重新唱起了“主角”。有统计数据显示，截至今年一季度末，城投债累计发行规模达3594.70亿元，较去年一季度的2993亿元同比增加601.7亿元，增幅20.10%.其中，仅在3月份发行的325只信用债中，就有121只属于城投债，占比高达37.23%.上周发行的35只企业债中，城投债更多达31只。

有券商债券融资部负责人坦言，一方面，在加强地方城市基建和棚户区改造力度的背景下，加大城投债供给是政策层面的客观需求，另一方面，机构投资者的偏爱构成了城投债发行激增的市场环境。“很多城投公司是政府参股，一旦城投债不能及时偿还，一般会以政府的财政作为担保，进而由政府来偿还。在一些投资机构看来，城投债风险可控，至少不会出现较大的系统性风险。”他说。

不过，也有业内人士看到了其中隐含的风险。“把鸡蛋放入同一个篮子本身就是一种风险，更何况城投债本身也不是万无一失。”有基金公司内部人士表示。事实上，抱团取暖是基金业痼疾，归根结底，仍是产品同质化的问题。以往债券投资相对简单，无非是买入高收益信用债，放杠杆再投资，而目前来看，无论是债市的风险环境还是基金的竞争业态，都要求更为细分化的产品、更具创新性的投资方法和投资思路及时出现。