益民基金：谨防践踏行情的出现

上周沪指收跌2.92%，创业板指数下跌6.21%，量能略有萎缩。从盘中看，权重板块有明显相对收益，但是无法形成赚钱效应。展望未来，益民基金认为，在现有条件下，除非有政策层面上的变化，市场出现践踏走势的概率正在逐步增大。

益民服务领先基金经理黄祥斌表示， 预计未来一段时间内市场继续调整的概率较大，建议采取防御策略，保持低仓位甚至降低仓位。资产配置上可以在“大消费”关键词的基础上，适当把握诸如优先股、国企改革、铁路、基建、军工、丝绸之路等主题性的操作机会。

首先，IPO成为市场不可承受之重。在过去的一个星期内证监会网站预披露了122家拟上市公司的材料，节奏、力度远超预期。未来，最为乐观的预期是年内上市企业在200家左右，悲观的看法是排队企业超过600家，显示企业对于资金的渴求接近无限大。虽然预披露同审核通过是两码事，但是相信在大部分投资者心目中它们基本是可以划等号的。另外，证监会在4月23日公示第4批10家IPO企业招股说明书的同时，还公布了新一届主板发审委委员候选人名单。如此，5月IPO重启几无悬念。管理层的系列举措一方面显示管理层将发行制度向备案制改革坚定不移的决心。另一方面，新股供给的大幅增加无疑会从根子上解决所谓的新股发行“三高”痼疾。可以说，在资本市场制度建设迈出可喜可贺步伐的同时，其短期内给市场带来的巨大冲击不容小觑。

其次，流动性环境的前景堪忧。这里的流动性包含资本市场流动性及全社会流动性两层含义。一方面，全社会流动性前景并不乐观。虽然从诸如拆借利率、回购利率等直观数据看，全社会流动性宽松依旧。但是，预计有几方面的因素可能会对该格局产生影响。其一在于美元的强弱。不仅是美国的经济数据，乌克兰事件的演绎其实也是利于美元强势的。其二是我国央行的态度。人民币汇率自年初以来贬值幅度超过3%，近期又有加速迹象。如果上述两个因素重叠，无疑会引发基础货币规模的收缩。其三，随着国内经济下行，经济活跃度趋于下行，货币乘数预计也会出现下降。其实，3月的M2增速数据已经在很大程度上印证了以上猜测，虽然央行定向降准利于提高货币乘数，但是鉴于其规模及覆盖面，预计影响极为有限。由此我们猜测未来全社会流动性前景充满着不确定性。当然，诸如基础货币的萎缩以及货币乘数的下降，可能会引发央行全面降准的可能。甚至在考虑到经济需求不足导致的对于资金需求不足的现状，我们都不能排除降息的可能性。

另一方面，就资本市场而言，中信预计IPO需要的资金超过6000亿，优先股的预估是接近4000亿，另外还有若干的诸如创业板融资开闸、上市公司再融资等。能够形成对冲的仅有保险资金提高投资比例、QFII增加额度、沪港通、沪台通、炒房资金入市等。两相比较，很明显资金需求很明确，资金供给需要有很多的前提条件，比如最重要的赚钱效应。

最后，市场悲观情绪并未出清。一方面是因为IPO形势超出预期，给予资金出逃的时间不够。另一方面，创业板指数估值依然接近60倍PE，机构依然对新兴板块报以依稀期待。 另外，最近反腐事件频频曝光以及关于既得利益者概念的讨论似乎也在加大资本市场所处环境的不确定性。