探秘个股期权模测：上交所力推营业部赚少亏多|模拟测试

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上交所原本拟5月初正式开展业务全面测试，个股期权6月开闸成市场普遍预期。但理财周报（微信公众号money-week）记者从一位接近上交所人士处获悉，今年上半年推出个股期权的难度很大。

理财周报记者独家获悉，目前个股期权准备过程中，存在着诸如交易系统、机构做市商资格问题以及投资者分级分歧等问题。相比上交所的积极推进，中金所的态度则略显冷淡。

个股期权仿真测试早已上线，但目前参与的主体仍以券商营业部为主。

个股期权雾里看花，受困系统难题

按照上交所此前发布的《关于全面做好期权业务各项准备工作的通知》，上交所5月初拟正式开展业务全面测试，个股期权6月开闸成市场普遍预期。但是理财周报记者从多方了解获悉，由于证监会迟迟没有批复，今年上半年推出个股期权希望渺茫。

“目前测试的内容基本完成，上交所的态度是希望下个月做好基本准备工作。”一位接近上交所的业内人士向理财周报（微信公众号money-week）记者透露，“但是上交所说了不算，完全看证监会的态度。上交所提交的报告，证监会已经审核了4个月都还没有反馈。”

“就算是现在批下来，走完了证监会还要经过国务院的审批。从流程上看，个股期权上半年要推出，除非非常顺利。”上述知情人士认为，个股期权上半年推出难度很大。

“上交所那还没有得到批准的风声，连准备工作都安排到了5月中旬。”沪上一家大型券商相关负责人坦言，上交所还在积极争取，希望上半年推出。

上交所相关负责人在接受理财周报记者问询时，也仅表示：“相关工作推进中，具体什么时候推不好说。”

对个股期权，证监会去年7月即已表态支持，但是目前久久不能批复令外界充满疑虑。“监管层目前考量的重要问题一是在个股期权问题上如何趋利避害，保护大部分个人投资者的利益，二是如何有效地对投资者进行教育。”证监会深圳监管专员办事处顾问宋清辉表示。

不过，也有市场人士认为，交易系统问题是阻碍个股期权推出的一大障碍。“现在券商做市系统都跟不上。”上述知情人士直言，包括主要券商在内，都在试用从香港、台湾买回来的系统，“自己核心系统、交易软件都没有设计好，更不用说风控制度建立”。

“上交所的系统也要改造，压力蛮大的。”上述券商人士略显无奈，IT开发能力是券商的弱项，以前系统都是外包或者改编。但是对于个股期权，各家券商不敢马虎。

日前，海通证券发布公告称，“同意公司申请期权经纪业务、期权自营业务以及期权做市商业务的业务资格”。蹊跷的是，海通是上市券商中唯一一家发布类似公告的券商。

“海通一开始就进场交易了，只不过是系统中间出了问题。中途退出后，需要重新申请。”上述知情人士解释说，这也从侧面说明券商系统存在着不足。

从2013年年中开始，上交所已经在小范围邀请券商启动模拟交易。年末更是将范围扩大，几乎所有的券商都进行了联网测试。据理财周报记者了解，目前净资本前20的券商均已获批做市商资格。

“前30名的券商想申请基本能拿得到的，但是大部分都还有问题。有做市商资格但是否具备能力还是问题。”沪上一家基金公司投资策略部人士坦言，现在券商在创新业务上耗费了大量资金，是否再投入个股期权显得犹豫不决。“期权做市本身的经济效益并不高，未来市场前景、范围也不明朗，买不买系统很难下决心。”

“两融、股权质押回购和个股期权不一样，前两个是融资工具，市场需求量大。而个股期权本质上是一种交易工具，券商都差不多，差别仅在于服务。”上述分析师补充说。

券商自营资格待考，私募无限制

理财周报记者从多家券商处了解到，目前券商都在进行仿真测试。尽管各家券商的个股期权业务所属部门有所不同，但不外乎自营部门和经纪业务部门。

目前券商自营部门是仿真交易的主体之一，但是个股期权上线后，券商自营的资格问题成为市场质疑焦点。“凡是参与股指期权的个人和机构必须要有两融资格，而券商自营没有两融资格。”

但华东一家中型券商相关负责人向记者确认，该公司已经拿到个股期权自营资格。

“现在券商所有拿到执照的都是其自营衍生部门，批准进场可以，现在测试都可以做，但未来上线后，券商衍生品账号、自营以及做市商账号必须分开，那时候自营部门能不能做还是个问题。”上述行业内人士补充道，只要有两融资格，理论上机构都能进场做市，但实际操作中，多数基金公司、券商资管、保险资金都不能进场，只有私募没有限制。

“基金公司很多通过专户操作，但专户还受限托管行。而保险，一方面要经保监会审批，另一方面保险风控严格，使用衍生品很难被批准。”

“在目前的仿真测试中，只有平安、广发、国信、华泰证券交易最为活跃。”上述知情人士透露，最初进场时有几家券商做得不是很好，系统没有形成自动捕捉套利空间的能力。“广发证券做得最好，上交所也比较认可。”

“参与仿真的券商都有代理客户交易资格，但不一定会有做市商资格。”一家中小券商金融工程研究员提醒理财周报记者。

此外，有知情人士称：“光大富尊也拿到了做市商资格，但是没有进场，很有可能是走了国信的通道。”据了解，光大富尊方面主要由葛新元带队负责，葛新元系原国信研究所副所长兼金融工程首席分析师，两方关系一直保持不错。

“之所以批准光大富尊是因为上交所希望有非券商参与试点做市商。私募对做市商有很强烈的需求，对其他业务也有一定帮助，但这并没有真正放开。”上述知情人士坦言。

中金所态度冷淡，上交所积极推进

目前，上交所和中金所都在积极准备相关期权工作，有业内人士认为，个股期权和股指期权将会同时推出。

“先发会有先发优势，两个不一起发会有厚此薄彼的味道。”上述基金公司投资策略部人士表示，从套利、套保角度，股指期权更有优势，而个股期权更适合投机者。

不过，也有业内人士并不赞同，先推股指期权，上证50 ETF的压力会很大，“个股期权需求肯定不如股指期权，从仿真测试也可以看到，仿真模拟大赛后，股指期权的交易量猛增。有的合约成交量上百万，有单个合约甚至超过个股期权四个标的交易量总和。股指期权会把关注度吸引过来，很多人现在都没在做个股期权交易。”

同时，理财周报记者独家从上述接近上交所人士处获悉，中金所对股指期权的推出显得相对冷淡。“中金所主要在弄上证50和中证500 股指期货，都还没有把股指期权报审证监会。”

“这两个期货已经过了证监会同意。尽管会里没有明确发文，但中金所领导已经对机构负责人表明了。中金所会让这两个期货优先，发文后还要一系列准备，根本来不及弄股指期权。”

“上交所在积极推进个股期权，一旦个股期权获批，股指期权也没有任何问题。”上述知情人士补充道，从产品属性看，股指期权的成熟度必然高于个股期权。此外，中金所亦对券商系统没有信心。

对于个股期权筹备情况，前述知情人士透露：“个人门槛是50万以及有两融账户或者1年以上金融期货交易经历。现在最关键的分歧是会不会对投资者设分级。”

据了解，上交所倾向于不设分级，希望个股期权流动性主要由个人投资者提供，而证监会则倾向于通过设分级控制风险。

理财周报记者独家获悉，上交所在4月初曾发文，要求大券商一线营业部在4月18日之前准备好50个客户的名单，无需分级。这些客户在个股期权推出后便能直接做交易。

个股期权标的券方面，目前仿真测试只有中国平安、上汽集团、50ETF和180ETF。对于未来上线标的数量，绝大多数市场人士认为不会变化。

尽管官方并未明确表态，但理财周报记者从上述接近上交所人士处了解到，50ETF是上交所首选标的。“上交所领导最推崇的就是上证50ETF，希望刺激50成份股的成交量。如果标的数量超过4个，原本测试的4只肯定在其中；若标的数少于4个，则50ETF优先，个股从上汽、中国平安中挑，180ETF最后考虑。当然，上交所觉得4个标的太少。”

营业部模拟忙，赚少亏多

个股期权的仿真测试早已上线，但是机构热情并不高，主要以券商营业部交易为主。上交所金融衍生品部万建强透露，截至4月11日，上交所个股期权模拟开户数25.06万户，机构户仅997个。这与券商营业部的强力推动是分不开的。

多名营业部人士告诉理财周报记者，尽管个股期权业务还未正式开始，但从去年第四季度开始，营业部已陆续配备资源、培育客户。

“去年，我们已经开始面向客户进行个股期权的普及教育，同时配有模拟账户”。深圳一家中型营业部人士表示。

其介绍，公司要求每个员工开通模拟账户，尝试操作。

上海一家小型券商人士告诉理财周报记者，自从获得资质，公司已着手准备并成立部门。“目前我们已经过了全真模拟阶段，现在做‘个股期权策略’推广活动，例如保护性认购策略，做知识推广”。

但理财周报记者得知，绝大部分营业部重心仍在个股期权业务仿真模拟交易。

然而，投资者若想取得模拟资质，却面对营业部不同的门槛设定。

深圳一家中型营业部总经理告诉记者，在其营业部里，拥有两融账户的客户才能模拟，其所属券商模拟账户有1000人。

上海一家小型营业部人士表示，客户除了有两融交易经验外，还需参加考试，通过后才能参与仿真模拟。“仅是到营业部现场考试，已经挡住一部分投资者兴趣，甚少人来”。

而广州一家营业部设置条件宽松。工作人员告诉理财周报记者，“大家都想开发客户，无论投资者有无两融经验，只要到我们这里申请模拟账户，我们都会发给他用，很多投资者都想试试”。

仿真测试的推出，亦是让投资者熟悉操作规则。