焦煤运行重心上移幅度有限

近日，受中国稳增长措施4月有望密集出台的刺激，黑色产业链期货品种均出现上涨，前期涨幅较少的焦煤期货也从低位反弹，一举扭转去年10月以来的下跌格局。笔者认为，受宏观政策偏暖影响，焦煤期价有望延续反弹，但受制于疲软的现货价格，反弹高度有限。

宏观预期回暖

近来从中央到地方频传保证稳增长行动的信号，4月3日国务院会议要求铁路投资稳增长，四川、河南等11省区市已披露的重点项目年度投资额超过1.6万亿元，15省区市固定资产投资规模总计18万亿元，投资方向集中在交通、能源、水利、环保、民生等领域。此外，4月预期将出台更多稳增长措施，包括加快基础设施和保障房投资，增加铁路、环保和清洁能源领域的支出，同时加速实施结构性改革。

今年前两个月财政盈余为7860亿元，较去年前两个月的6320亿元明显增加，而今年财政预算的目标是1.35万亿元，这意味着未来政府将增加支出，而这些支出的具体投放时间都在5月以后。届时，将提振钢材需求，进而利好焦煤期货。

钢铁行业景气度全面提升

随着气温的回暖，钢材需求明显放量。中国钢铁工业协会最新一期数据显示，3月下旬，重点钢企旬末库存为1542万吨，较上旬末下降161.9万吨，环比下降9.5%。同时，钢材市场的社会库存已连续下降5周，至1867.44万吨。贸易商低价出货意愿不强，钢厂利润好转，推涨积极性较高，使得现货价格全线反弹。

根据西本新干线的统计，钢铁行业3月PMI为46.1，虽然仍然低于50，但较2月大幅好转，环比增长了42.28%。应该说，PMI是钢铁行业景气度的先行指标，该指标的好转预示着行情将出现拐点。

现货表现不乐观

国内焦煤市场延续弱势，虽然终端钢材市场出现回暖迹象，各煤企挺价意愿增强，但出于库存压力以及确保市场份额的担忧，其依然对煤价进行了小幅回调：吕梁1/3焦煤下调30元/吨，新柳高硫焦煤下调40元/吨，贵州六盘水主焦煤下调30元/吨。据了解，部分煤企已开展全员销售策略，通过在暗中加大对焦煤价格的优惠力度来赢取市场。

库存方面，目前京唐港、日照港、连云港、天津港四港库存在 739万吨，处于缓慢去库存状态，且库存依然属于历史高值。供应方面，据我们对现货商的跟踪，煤企没有大幅减产迹象，每吨焦煤利润依然在150元左右，而由于动力煤价格过低，矿山目前主要依靠焦煤赚取利润，这也是矿山迟迟不减产的原因。需求方面，上周钢厂利润显著提升，带动焦煤采购量回升，然而，独立焦化厂利润没有好转，焦煤仍以按需采购为主。总体来看，下游需求有所恢复，不过，相对于庞大的库存，需求增量显得微不足道。

综上所述，受未来基建项目陆续开工的影响，焦煤需求趋于旺盛，不过由于库存压力较大，现货价格依然受到压制，预计短期内焦煤期货价格延续涨势，但运行重心上移幅度有限。