比亚迪电子(285.HK)公司业绩略高于预期。2013 年收入160.6 亿元人民币，同比增长14%，但低于我们的预期。毛利16.8 亿元人民币，同比增长41%。归属母公司净利润6.48 亿元人民币，同比增长71.11%。毛利率和净利润高于我们预期0.48%/4%，主要受益于公司高毛利率的塑料金属混合式手机外壳出货量快速增长。另外，公司手机部件销售收入同比增长44%，占总收入56%。
PMH 技术仍将为公司贡献可观业绩。2013 年公司通过塑料金属混合技术(PMH)为海外高端品牌手机外壳出货，如HTC、诺基亚等。此技术在多款手机外壳得到应用，使公司的技术在行业内得到充分的认可。目前，多家国内外手机生产商都将使用公司生产的塑料金属混合式外壳，包括中兴、华为、联系、OPPO 等多家国内智能手机生产商。我们认为2014 年混合式外壳仍将是市场中高端智能手机的主流，且产品价格及毛利率较稳定。预计此产品今年仍将有望维持高双位数增长。另外，我们认为传统塑料外壳将受到新型混合式外壳出货量的冲击收入将会呈现低增长。
海外订单刺激ODM 业务增长加速。预计今年ODM 业务将会有比较乐观的增长，主要得益于公司拿到多家海外厂商的订单所致，今年ODM 增长有望接近20%。但由于ODM 属于低毛利率业务，我们认为可能对公司整体毛利率产生一定的压力。预计整体毛利率在10%左右。维持“增持”评级，上调目标价至5.1 港币。我们认为2014 年公司混合式外壳仍将由于下游中高端智能手机机型的增加而快速增长。另外，ODM 业务也将由于诺基亚等订单的刺激而稳健增长。我们预计2014/2015 年公司整体收入为190/213 亿元人民币，整体毛利率维持在10%以上，归属母公司净利润为7.5/8.6 亿元人民币，每股收益为0.33/0.38 元人民币。对应2014 年我们给予12 倍市盈率，目标价5.1港元，维持“增持”评级。
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王晓易_NE0011
