康跃科技IPO风险多：业绩依赖补贴 涉嫌逃避处罚

IPO第二波重启浪潮预计将在4月迎来，已过会未上市企业将再次迎来冲刺计划。

拟登陆创业板的已过会企业康跃科技股份有限公司（下称“康跃科技”）2012年5月披露招股书，目前也在等待上市。

康跃科技主要从事涡轮增压器的研发、制造与销售，本次拟发行1680万股，计划在创业板挂牌上市。按照募投计划，康跃科技将使用1.02亿资金用于涡轮增压器扩产项目、3700万元用于技术中心扩建项目。

不过，康跃科技在2012年5月发布招股说明书之后，其中暗藏的重重风险致使市场对其质疑声从未有过间断。

时代周报记者查阅招股书发现，康跃科技收入过度依赖大客户及税收优惠、应收账款和应收票据金额居高不下，偿债风险高，为未来业绩埋下了重大隐患。

此外，康跃科技新增30万台产能后更存在严重过剩的风险。诸多业内人士认为，在产能利用率不稳定，募投产品毛利率下降的情况下，康跃科技的募投项目能否完全消化值得担忧。

不过，康跃科技的存货情况也并不乐观，近三年期末，存货净额分别为2476.93万元、3958.82万元和4049.02万元，分别占流动资产的比例为18.14%、24.98%和20.75%，存货占流动资产的比例较高。

过度依赖大客户及税收优惠

查阅招股书发现，康跃科技对大客户和税收优惠存在巨大的“依赖”。

招股书中表示，内燃机行业具有市场集中度较高的特点。排名靠前的内燃机主机厂商，如潍柴动力、玉柴股份、中国重汽、东风康明斯、一汽锡柴等占据着较大的市场份额。内燃机行业专业化分工趋势日益显著，内燃机主机厂商与零部件企业之间日益形成稳定的供应链合作关系。

近三年，该公司向前十名客户销售金额占当期主营业务收入的比例分别为88.75%、86.03%和84.02%；向潍柴控股控制的企业销售总金额占当期主营业务收入的比例分别为36.69%、34.12%和34.33%，尽管康跃科技向前十名客户销售金额占当期主营业务收入的比例呈现下降的趋势，但报告期内该公司的客户集中度较高，存在一定的经营风险。

此外，康跃科技业绩还严重依赖税收优惠。

康跃科技被评为高新技术企业，享受按15%的税率征收企业所得税的税收优惠政策，企业所得税优惠期为2008-2011年。2009-2011年，康跃科技享受高新技术企业优惠税率减免企业所得税分别为76.76万元、189.56万元和265.10万元。

此外，招股说明书显示，经山东省民政厅批准，康跃科技于2002年11月28日取得社会福利企业证书，由此得以享受国家政府补助和税收优惠等福利政策。2009-2011年，康跃科技享受国家税收优惠分别为738万元、696万元和497万元，享受的地方政府补贴分别为391.10万元、519.75万元和411.24万元。而在此期间，康跃科技的年度净利润分别为1777.05万元、3080.83万元和3713.32万元，政府补贴和税收优惠在康跃科技近三年净利润中的比重分别达到63.53%、39.46%和24.46%。

根据招股书披露，康跃科技享受高新技术企业优惠税率减免企业所得税、增值税返还、残疾职工工资加计扣除影响额三项税收优惠合计占利润总额的比例分别为21.66%、12.49%、18.79%。

康跃科技对此也坦承，公司享受的地方政府财政补贴存在不确定性，对政府补助存有高度依赖感，若未来国家对税收优惠政策调整，将对康跃科技的经营业绩产生直接影响。

募投产能消化存疑

康跃科技主要从事涡轮增压器的研发、制造与销售，本次拟发行1680万股。按照募投计划，康跃科技将使用1.02亿资金用于涡轮增压器扩产项目、3700万用于技术中心扩建项目。而涡轮增压器项目完全投产后，公司涡轮增压器产能将增加30万台。

如果关注康跃科技的产能利用率和产销率，实际上，公司的募投项目投资前景不容乐观。

根据康跃科技披露的申报资料，公司涡轮增压器的产能利用率从2009-2011年间分别为58.41%、98.78%和81.14%。由此可见，康跃科技的产能利用率明显不饱和。

实际上，康跃科技在2011年已经进行了一次产能提升。2010年时，康跃科技的涡轮增压器产能只有27万台，一年后提升至36万台，提升幅度超过30%。而此次募投的涡轮增压器项目投产后，康跃科技的产能将增加30万台，较现有产能增加83%，较2010年的产能更是翻番。

另外，康跃科技的产品盈利能力也是备受考验。申报材料还显示，康跃科技募投扩产产品“涡轮增压器”在2009-2011年的综合毛利率分别为42.94%、40.03%和37.86%，呈持续下滑的趋势。

业内人士认为，在产能利用率不稳定并且募投产品毛利率下降的情况下，康跃科技的募投项目能否完全消化确实值得怀疑，从目前康跃科技的存货情况来看并不乐观。

公司存货主要由原材料、在产品和库存商品等组成。近三年期末，存货净额分别为2476.93万元、3958.82万元和4049.02万元，分别占流动资产的比例为18.14%、24.98%和20.75%，公司存货占流动资产的比例较高。

康跃科技在招股书中称，主机厂商普遍实行零库存管理，要求零部件供应商根据上线装配计划及时供应零部件，公司为满足客户需要，必须根据客户需求量提供安全库存保障；此外，公司客户具有多品种的需求特点，也导致存货的增加。

随着公司销售规模的快速扩张，公司期末存货余额增长较快。存货增长将占用公司流动资金，可能造成存货周转率下降，并影响公司的盈利能力。

同时，尽管康跃科技与客户签订了年度框架性协议，并根据实际订单和安全库存需要组织生产，但如出现产品销售价格大幅下降的异常情况，将可能会导致公司存货发生跌价损失。

另外，康跃科技享受的地方政府财政补贴也存在不确定性，对政府补助存有高度依赖感，若未来国家对税收优惠政策调整将对康跃科技的经营业绩产生直接影响。

涉嫌逃避处罚

此外，康跃科技还存在“逃避处罚”的嫌疑。据媒体报道显示，康跃科技涉嫌将面临处罚的土地使用权转让给控股股东，转而由控股股东康跃投资代替康跃科技受罚，进而达到首发条件。招股说明书显示，在2010年的年底，康跃科技所在地的寿光市国土资源局向康跃投资下发了《行政处罚决定书》。处罚决定书指出，康跃投资自1992年3月以来，未经批准擅自在批准为工业用地的3万多平米国有土地上建设职工宿舍，违反了国家土地管理办法。按照相关法律规定，康跃投资被责令交换土地，并被处以罚款91万元。

而事实上，上述犯错的主体并不是控股股东康跃投资，而是康跃科技本身。根据康跃科技的申报材料，自1992年起，其前身康跃有限在自有工业用地上先后建造了5栋职工宿舍楼。但是，就在寿光市国土资源局处罚之前，康跃有限已将涉嫌违规的土地使用权转让给控股股东康跃投资。2009年12月25日，康跃有限将上述5栋职工宿舍楼、所在地块的土地使用权和其他地上附着物转让给康跃投资，转让价格为账面净值1311.26万元。直到2010年6月，此次转让的土地使用权才由康跃有限变更到康跃投资名下。

康跃科技方面对此解释称，此次交易将职工宿舍楼等非经营性资产转让给控股股东，有利于提高公司的资产质量。但是，康跃科技的此一动作存在让控股股东代为受过，逃避处罚污点的嫌疑。

偿债风险高

据招股书显示，涡轮增压器产品主要为下游内燃机主机厂配套，主机厂普遍实行零库存管理，其与主机厂主要采用月度结算模式，导致存货和应收账款占用资金额度大，流动比率、速动比率较低。

另外，该康跃科技现正处于快速发展阶段，资金需求量大，主要依靠银行信贷资金满足资本支出及流动资金周转需求，导致康跃科技资产负债率较高，存在偿债风险。

据数据显示，近三年期末康跃科技资产负债率分别为69.98%、58.92%和58.56%，流动比率分别为0.92、1.41 和2.13。2010 年以来，2010 年末和2011 年末，康跃科技长期借款期末余额占银行借款总额的比重分别为35.56%、65.18%。

另外，据招股书显示，近三年期末康跃科技的应收账款净额分别为 5313.10 万元、5909.04 万元和5802.28 万元，占当期末流动资产比例分别为38.91%、37.29%和29.73%。账龄在1 年以内的应收账款余额分别为5265.01 万元、6148.32 万元和6088.98 万元，占应收账款余额总额的93.54%、98.05%和98.73%。

此外，2009年-2011年该公司的应收票据分别为683.93 万元、1272.62 万元、3448.72 万元，占当期末流动资产比例分别为5.01%、8.03%和17.67%。

可以预见的是，应收账款和应收票据金额较高将影响康跃科技的资金周转和经营活动的现金流量，给康跃科技的营运资金带来一定的压力。另外，应收票据贴现产生的财务费用将对该公司的盈利产生影响。