证监会三策齐出 “抽血”效应或下周体现

最新版IPO（首次公开发行）政策、创业板IPO办法和再融资办法、优先股发行试点办法，3月21日，A股一级市场（即发行市场）上的三大方面重磅政策齐齐发布。

其中，最新修订的IPO政策进行了优化老股转让制度、规范网下询价和定价行为等五大方面“手术”，自公布之日起实行；创业板改革拟大大降低上市门槛并明确再融资规则，征求意见稿将征求意见至4月22日；优先股试点办法公布之日起实行，实现从无到有正式启动……

上述三大政策毫无疑问都将对现有的资本市场环境产生重大影响。

从供需平衡看，三大重磅政策均将大幅增加一级市场的供应量，对市场有一定的“抽血”作用。不过，优先股的实行，也会带来两方面的积极效应——有助于长期机构投资者入场，带来增量资金；并有利于上证50成分股的资产质量，对大盘蓝筹股的股价具有托底作用。

而最受关注的还是IPO新政，毕竟，此次新政是针对被称为“最失败的第四次改革意见”调整而来，在今年年初惹出不少麻烦的老股转让等问题上，证监会都有大调整。

而在IPO调整政策发布后，还在证监会排队的待审企业就将陆续登上证监会发审会。接近监管层人士表示，预计IPO发审会下周就将召开。

从政策发布当天的市场表现看，大盘出现了近4个月来的最大日内涨幅，金融、地产股强势飙升。但有市场人士担忧，在经过一个周末的冷思考后，政策的“抽血”效应或在下周的盘面中体现出来。

网下市值配售

须持流通市值1000万元

对于最受关注的此次证监会发布的IPO政策修订，其实是针对2013年11月30日证监会发布的最新一次《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》（编注：为2009年以来证监会进行的第四次IPO修订，下称“第四次改革意见”）而来的。

在“第四次改革意见”实施后，首批52家首发企业从2014年初开始发行。但若干问题也伴随而来。譬如，由于“第四次改革意见”要求一旦超募必须要进行老股转让，导致很多首发企业的老股东能使用规则之便，完成数十亿元的套现，套现金额甚至超过了上市公司的融资所得。为此，证监会不得不在中途进行行政干预，叫停一些企业的发行，并发布系列的“补丁”政策，引起市场轩然大波。由此，“第四次改革意见”也被称为“最失败的改革案”。

而此次的修订主要便从这个问题入手，进行了几方面的大手术——

一是进一步优化老股转让制度。适当放宽募集资金使用限制，强化募集资金合理性的信息披露。新股发行募资数量不再与募投项目资金需求量强制挂钩。此外，老股转让数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量。发行人、转让老股的股东和相关网下投资者之间不得存在财务资助等不当利益安排。

二是规范网下询价和定价行为。规定网下投资者必须持有不少于1000万元市值的非限售股份。由证券业协会在自律规则中细化网下投资者需要具有丰富的投资经验和定价能力等条件，对不具备定价能力、未能审慎报价、在询价过程中存在违规行为的列入“黑名单”并定期公布，推动形成具有较高定价能力的投资者队伍。

三是进一步满足中小投资者的认购需求。增加网下向网上回拨的档次，对网上有效认购倍数超过150倍的，要求网下保留的数量不超过本次公开发行量的10%，其余全部回拨到网上。

同时，网下配售进一步向具有公众性质的机构倾斜，在现行向公募和社保基金优先配售40%股票的基础上，要求发行人和承销商再安排一定比例的股票优先配售给保险资金和企业年金。

四是强化对配售行为的监管。加强规范性要求，增加禁止配售关联方，禁止主承销商向与其有保荐、承销业务合作关系的机构或个人配售。

五是进一步加强事中事后监管。

网下配售“负面名单”扩容

在上述修改中，此前惹祸的老股转让显然是各方关注焦点。

“我们相信，这些忧虑，会随着严格执行的事后监管问责而逐渐消退。”一曾参与制度设计人士说道，“政策市迈向注册制改革必不可少的，就是给市场更多的自主权。”不过他也表示，在推进过程中还需要“加点家长式管制”。

比如，证监会在此次老股转让条款中引入了“老股转让数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量”。即，发行人要转让老股，那么必须说服网下机构投资者锁定等量的配售新股。

在网下配售环节上，修订后的政策规定，网下配售要向具有公众性质的机构倾斜，优先安排公募、社保、企业年金和保险资金的配售。另外，在配售对象的“负面名单”里，加入了“过去6个月内与主承销商存在保荐、承销业务关系的公司及其持股5%以上的股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员，或已与主承销商签署保荐、承销业务合同或达成相关意向的公司及其持股5%以上的股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员”。

还有就是网下配售也引入了“市值配售”概念。要求网下投资者必须持有不少于1000万元市值的非限售股份。证监会称，这是为了“过滤掉一部分纯粹打新的投机者”。

募资额与募投项目脱钩“是最大的进步”

从早报记者昨天采访结果看，业内人士普遍认为，调整后的措施能降低因政策波动而引起的不确定性。

一券商负责投行业务的副总裁就表示，最终的募资额与募投项目脱钩是最大的进步。“募投项目只是公司在一定时期内的战略发展计划，而募集资金额是根据机构投资人对首发企业的认可度而来的。其实之间完全没有必然的联系。”“换一种说法，在市场不好的时候，估值中枢普遍下移，这时发行人根本募不到钱，难道也要和募投项目挂钩？”

一直以来，中国政策设计和监管机构均有形无形地将IPO募资与发行人募投项目所需资金进行挂钩，将IPO变成了一个“项目集资”而不是公司上市。“根本原因就是中国 新股不败 的弊病造成的。”一预案监管机构官员说道，为的就是限制发行人恶意圈钱，“监管层也明白已经背离了IPO的本质。但中国的事情要符合国情，尽量维护市场平衡。”

除此以外，老股转让和自主配售并未取消，也让业内看到了监管层推进注册制的决心。“注册制实施后，IPO发行家数肯定成倍增加。到时候恐怕新股发不出去会成常态。投行必须拥有培养客户的手段。”上述副总说。