违约风险致高收益债泥沙俱下，寻觅机会须沙里淘金

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大智慧阿思达克通讯社3月21日讯，本月初超日债付息违约打破市场刚性兑付金身，在中国债券市场掀起轩然大波，并引发高收益债以崩盘的节奏下挫。然而，即便是高收益债，其主体资质与担保增信背景也有差别，这必然导致部分个券遭到误伤，如若沙里淘金，或许仍有捡漏机会。

大智慧金融终端显示，截至2014年3月20日，到期收益率位于9.5%以上的交易所债券共有41只，而从3月4日（*ST超日3月4日晚间公告无法支付利息）到3月20日，该41只高收益债平均跌幅达3.42%。

东莞银行金融市场部分析师陈龙对大智慧通讯社(微信：DZH_news)表示，任何一个风险事件爆发肯定会有误伤的对象，因为任何一类风险级别是资产都有资质好坏，这也是高收益债市场存在的基础，否则，同质性的市场在投资者选择的过程中会逐渐萎缩。如果要捡漏的话，在中国市场环境下，纯粹的市场分析是不可取的，因其背后的政治因素。

“当然了，如果真的愿意冒险去捡漏，基本面分析是第一基础，其次是企业主体在地方政府经济发展和政绩形成当中的作用。”他说。

因此，这就提醒投资者，在担保因素方面，除了个券本身的担保增信外，还要注意个券主体的隐性担保因素。目前，对于“11天威债”的讨论可谓甚嚣尘上，其中一个重大的关注点就是担保因素。

如市场所知，今日起暂停上市的“11天威债”的担保主体是天威集团，而天威集团13年也是巨亏，自身难保。然而“11天威债”主体天威保变目前的大股东是兵装集团，且兵装集团是有国资背景的央企，其对“11天威债”的担保意愿和支持力度也是评估债务风险的关键一点。

国泰君安分析师杨坤表示，超日违约较为特殊，因“11超日债”基本面等各因素均明显差于其他债券，除了超日债之外，其余债券都有一定安全边际，不管是在公司基本面方面、评级担保方面或者外部增信方面。

他并表示，违约事件的发生有其偶然性，哪只债接下来会发生违约不好判断，因此投资高收益债还要看机构或个人的投资风格。“如果是风险偏好型的，十只债中可以接受有一只债发生违约，那么可以玩，如果比较保守的话，最好是规避。”

他认为，如果要捡漏的话，对流动性要求较低的投资者，建议关注实质性违约概率很低的个券，虽然面临暂停交易风险，但若能持有2年左右回售收益率可观。而交易盘建议关注可质押券、无暂停交易风险，2013年仍有盈利可能，资产负债率较低，违约风险较低的个券。

行业选择方面，国泰君安固收团队认为，钢铁、化工、有色、造纸均属于垃圾债个数较多的行业，尽管这些行业都面临着一定程度的产能过剩，但当收益率足够高时，也存在估值洼地。相对而言，钢铁、有色两个行业中可挑选的有价值的个券更多。

具体来看，钢铁债个券基本面差异不大，主要关注担保、是否可质押、是否有暂停交易风险等因素。有色金属债相对较好，除产能最为过剩的铝（对应中孚债）之外，其他个券都不算太差，部分2013年盈利还略增且持续几年保持盈利。

大智慧金融终端显示，在上述41只高收益债中，属于钢铁行业的个券有6只，分别为11安钢01、02、11三钢01、02、11新钢债和11南钢债。属于有色金属行业的有6只，分别为11、12中孚债（产能过剩）、11万基债、12东锆债、12西资源和11众和债。

中投证券此前研报称，筛选高收益债，发行主体的基本面是最重要的考虑因素，对于基本面稳定的发行人，收益率的大幅上行无疑是提供了良好的介入机会，在不考虑流动性因素情况下，这些个券无疑比风险更高、收益率不高的中小企私募债更有优势。

研报并称，对于担保增信较强的个券比无担保的风险更低；而利用隐含评级与主体评级比较，可以筛选出存在低估的个券；从期限来看，则倾向于选择回售剩余期限在2年以内、流动性较好、回售收益率大于9.5%的资质较同级别债券较好的高收益债券。

“捡漏机会我估计有，不过不是每个人或者每个机构都可以去捡。首先对企业信用的研究可能要做到第一线，现在市场我也了解到有机构在做这个，但是还要有处置资产的能力，即使企业只有小概率违约，但是（一旦违约）影响还是太大了。”深圳一券商分析师表示。