蜡笔小新休闲食品集团有限公司 (1262 HK,强烈买入): 信任普华永道还是记者
我们为蜡笔小新组织了一次与投资交流的电话会议，主席郑育龙和CFO 叶勇参加。公司在3 月12 日早上发布了一个澄清公告，对证券市场周刊(微博)3 月10 日刊登的一篇报道作出回应。公司表示，报道中所引用的经销商月均销售数据不具代表性，而且营业利润率的对比有误导性。
经普华永道审核。管理层强调与普华永道的合作从2003 年开始。公司有着长时间的公开财务记录。蜡笔小新于2005年8 月到2010 年5 月间在新加坡交易所挂牌，并于2011 年12 月在香港联交所上市。特别地，公司方面表示，在与普华永道交流后，2013 年年度业绩审计时，审计师将增加对于经销商销售的抽样数据样本。经销商间的月度批发额差异显著。截至2013 年6 月30 日，蜡笔小新有超过300 个经销商和配送商，这些全部是一级经销商。按照公司公布数据，其五个最大的经销商占到公司2012 年销售额的13.2%。我们估计2012 年前五大经销商平均的月度果冻产品批发额为340 万人民币，而平均每个经销商的月度果冻产品批发额为32.4 万元人民币。高经营利润率并非异常。蜡笔小新2012 年的EBIT 利润率为24%。我们看来，这样的EBIT 利润率水平在零食产品行业并非异常。基本上，零食产品供应商的毛利润率水平差别不大。例如，亲亲2012 年的毛利润率为38.2%，与蜡笔小新的41%差别并不显著。旺旺2013 年和2012 年的EBIT 利润率分别为23.1%和21.2%。股价跳水时强烈买入。
我们维持12 个月目标价港币6.60，目标价相当于15 倍的2014 财年EPS 预测。食品饮料行业2014年的平均市盈率为21 倍。我们预期蜡笔小新的EPS 在2013-15 年间的年度复合增长率为19%。公司目前股价相当于8.4倍的2014 年市盈率，或者是0.4 倍的PEG。积极的股价催化剂。管理层表示在禁默期结束后将采取适当措施来维护股东的利益。公司计划在3 月24 日公布2013年业绩。另外，公司目前没有考虑去暂停股票交易。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
