一单不到3亿的收购，却让中京电子（002579.SZ）股东享受了一次火箭上升速度。
自2014年2月24日方案公布后，中京电子已走出7个涨停，股价暴涨94.9%至13.78元/股。对此，多名电子行业分析师惊呼“没想到”，并质疑重组带来的业绩改善能否支撑这样的飞天股价。
市场人士分析，“这次重组离解禁时间很近，公司故作暧昧地渲染可穿戴概念刺激股价，很有可能就是为了配合解禁 ，达到利益输送。”
暗流涌动的背后是巨大的利益。
除被收购方方笑求、蓝顺明夫妇外，中京电子控制人董事长甚至还以更低廉的认购价参与了这场资本盛宴，以3月7日收盘价12.24元/股计算，杨林认购部分溢价已高达1543.11万元。
鲜为人察觉的是，中京电子3月4日晚间披露的2013年年报还“暴露”了另一条可能的利益输送渠道，凯瑞投资在重组停牌前一个月内突然大举进场，疑似提前获得内幕信息。
随着调查的深入，环绕在中京电子周围的一个隐形的资本集团军也开始慢慢浮出水面，武汉、北京等地若干个创投极似身涉其中。杨林等人则对这一切讳莫如深。
不过，尽管中京电子众多高管在资本市场“长袖善舞”，中京电子2011年上市以来业绩一直处在下降趋势，何时实现反转还无法预估。
中京电子紧系资本市场脉搏的上市募投项目，记者在惠州陈家镇陈家村大陂现场了解到，已投资3年，至今却仍未交付使用，实现效益遥遥无期；同时公司又急吼吼踏上进军柔性电路板之路，甚至是实施重组并购，前景更是阴霾不定。
3倍溢价收购方正达，杨林认购净赚1500万
几乎每个重组都经过了精心的策划。“哪怕是一块烂资产，如果遇上了资本运作高手，同样能卖个好价格。”在资本圈、投行圈，这已然不是什么秘密。
2014年2月24日，中京电子披露收购方案，称拟以发行股份及现金结合的方式收购湖南方正达100%股权。据评估机构初步估算，方正达全部股权的预估值为2.86亿元，相比其账面价值（7114.57万元）溢价302.10%。
中京电子将以8.83元/股的价格向方笑求、蓝顺明夫妇发行2757万股，并支付现金4255.69万元。与此同时，中京电子拟向不超过10名其他特定投资者非公开发行股份募集配套资金，价格为7.95元/股，发行股份数量约1199万股，募集配套资金9532.05万元。
值得注意的是，中京电子的实际控制人、董事长杨林将成为此次配套募集资金发行股份的特定对象之一，将认购不超过发行股份的30%，约359.7万股。
方正达目前的主营业务为柔性印制电路板（FPC）的研发、生产和销售，其产品主要应用于LED节能照明领域。不过，在方案中，中京电子却有意无意地对FPC在目前炙手可热的可穿戴领域应用进行了大篇幅的描述，“未来，随着可穿戴设备的应用推广，为FPC行业提供了更为广泛的发展空间。”
尽管方案同时提及，“方正达尚未涉足智能终端、可穿戴设备等FPC的其他应用领域。如果方正达未来要开拓新产品以切入新的应用领域，将可能面临一定的技术壁垒和客户壁垒，从而对其未来业务的成长性带来一定影响。”
但这已经无法熄灭市场对中京电子的巨大想象。在2月底宣布收购湖南方正达100%股权后，中京电子股票连续7天涨停，从停牌前的7.07元/股一路攀升至13.79元/股，暴涨94.9%。
“没想到总共不到3亿元的收购会引起这样的涨幅。”上海一位电子行业分析师告诉理财周报（微信公众号money-week）记者，“虽然说柔性电路板可以应用到可穿戴领域，但是方正达并没有相关方面研究，而且市场其他的一些柔性电路板公司也没有这样的行情。”
深圳某私募人士分析认为，“柔性电路板的概念，加上交易方的业绩承诺，这些应该是资金敢于进入的重要原因。”
方案显示，被收购方方笑求、蓝顺明承诺，方正达2014年、2015年和2016年的净利润分别不少于人民币2800万元、3460万元和4114万元，否则将以现金或股权的方式进行补偿。
对此，上述电子行业分析师表示怀疑，“方正达现在的产品仅用于LED行业，但这个行业也在前几年的情况也出现过价格暴跌的情况，目前才刚刚有点复苏，不排除LED行业的整体下滑对方正达的业绩产生影响。” 至3月5日，中京电子才打开涨停，报收13.09元/股，跌5.01%。此后，中京电子股价连续两天下跌，截至3月7日，中京电子报收12.24元/股。
实际上，中京电子在3月4日已显示出涨势不足的迹象，盘中一度跌至17.01元/股。从当日公司登陆龙虎榜数据来看，卖出金额前五名合计卖出7860.22万元，卖出最多的为南京证券上海南车站路证券营业部。而买入金额最大的前五名合计买入5531.57万元。
上述私募在仔细看过盘面后告诉记者，“这波行情有运作的迹象，主力资金应该在很早前就开始进入，现在借重组拉高股价，随后就会陆续出货了。”
尽管股价有所回落，以3月7日收盘价来算，相关利益方仍然是获利颇丰。方笑求、蓝顺明两人的持股市值已攀升至3.37亿元，另有4255.69万元的现金入账。另外，杨林以7.95元/股认购增发股份，目前已获得1543.11万元溢价。
而巨额利益的发端和源头，却是账面价值区区7114.57万元的方正达。
记者几经辗转获得中京电子董事长杨林的联系方式，但连续几天均被转入“来电提醒”功能，之后记者多次以短信方式提出采访要求，截至发稿时，并未得到任何回应。
中京电子资本帮
“中京电子的确有动力做高股价。”前述分析师提醒记者关注中京电子的解禁事项。
2014年5月6日，中京电子将迎来最大规模首发限售股解禁，总共5483.74万股限售股，占总股本比例达到23.47%。限售股东包括中京电子控股股东深圳市京港投资发展公司（简称京港投资）在内的三家首发股东，其中第一大股东中京港投资有3107.18万股等待解禁，第二大股东香港中扬电子科技公司、第六大股东惠州市普惠投资公司分别有2308.55万股和68.01万股首发股迎来解禁。
有市场人士据此猜测，“这次重组离解禁时间很近，又渲染可穿戴概念令股价暴涨，很有可能就是为了配合解禁 ，达到利益输送的目的。”
理财周报（微信公众号money-week）记者几经调查研究发现，此次重组可能还存在另外一条利益输送渠道。中京电子3月4日晚间公布的2013年年报显示，厦门国际信托-凯瑞投资一号集合资金信托在2013年第4季度新进成为中京电子第十大流通股东，持股46.85万股，占总股本的0.2%。此前，凯瑞投资的身影从未在中京电子前十大流通股东名单中出现。
据中京电子相关公告，公司在2013年11月2日便发布重大资产重组停牌公告，显然可以推断，凯瑞投资是在2013年10月1日至2013年11月2日短短一个月之间精准入驻中京电子。
这个凯瑞投资究竟是什么背景和来历？
记者浏览公开资料时发现其中一家“凯瑞投资”在官网中提及，“凯瑞投资为一家风险投资型高科技企业，成立于2000年1月。由资本投资人士王社明培育创办。其总部设在武汉，在北京、上海、重庆、深圳等地设有分支机构。”
记者通过相关途径找到了王社明的联系方式。2014年3月7日，记者拨通了电话。王社明对记者称，“凯瑞投资（集团）确为自己旗下资产，在去年的四季度投资了中京电子。”
至于为何投资中京电子股票，王社明只是简单表示，“从它的业绩、投资前景考虑”。
而当记者问及是否认识中京电子高管时，王社明表示，“需要问具体下面的人，具体不太清楚。”
记者通过朝阳永续网站信息获悉，具体管理凯瑞投资的是北京市凯瑞投资管理有限责任公司（下称北京凯瑞投资）。
北京市工商局网站信息显示，北京凯瑞投资成立于2002年4月10日，位于北京市朝阳区建国路88号院9号楼1504，注册资本为3000万元，由廖勇和李珊各出资1500万元，廖勇为法定代表人和执行董事。
巧合的是，根据工商资料上的身份证号可以断定，廖勇为湖北恩施人士。这一点记者在网络上的一份《恩施在北京优秀同乡人才名录》中得到了印证，不仅廖勇是在京的湖北人士，北京凯瑞投资的另两位核心人员杨险峰、邓林也在其中，
2014年3月6日，记者拨通了北京凯瑞投资登记在工商资料上的联系电话，电话语音提示，“欢迎致电盛铭”，并经工作人员确认，盛铭即盛铭传媒广告公司。记者后续查证盛铭传媒广告同为廖勇旗下公司，按要求发去采访提纲，截至发稿前，并未收到回复。
这家同时与北京和武汉有渊源的投资公司，为何相中了中京电子？
记者统计“凯瑞投资一号集合资金信托”投资信息时发现，北京凯瑞投资多年来游刃于资本市场，并以“消息灵通、低进高出”著称，疑似易于接触或擅长挖掘内幕信息。
公开资料显示，凯瑞投资一号，曾短期入驻过奥特迅、欧菲光、安洁科技、珠江实业、中原环保、中泰桥梁、卓翼科技等7家公司，基本只在十大流通股东出现1个季度，最多也就在欧菲光十大流通股东出现了3个季度。
其中，凯瑞投资在2013年1季度时入驻安洁科技、中原环保，这个期间恰恰是两家公司股票处于近三年最高阶段。2013年3季度短线持有奥特迅，也是适逢其发布股权激励后股价大涨之时。2012年3季度进驻欧菲光也赶在了它的定增期间。
本次凯瑞投资提前入驻中京电子未必无因可寻。
记者发现，中京电子现任董事、董秘傅道臣，同样也曾混迹在北京和湖北，并在湖北资本圈享有声誉，从其任职经历来看，傅道臣曾在北京任职中国地质大学副教授、教研室副主任和北京金源华创投资公司（简称北京金源）总经理，另外也在位于湖北武汉的长江证券投行总部任职经理、副总经理等职。
“傅道臣非常擅长资本运作，是个资本运作高手。”接近傅道臣的人士告诉理财周报记者。
记者统计发现，傅道臣2000年前后任职长江证券时，曾运作过湖北当地多家公司上市或配股等业务，包括担任蓝鼎控股、凯乐科技、中珠控股、大庆科技、华工科技、武昌鱼、洪城股份等IPO项目，以及汉商集团、东湖高新、武汉控股的配股项目。
2011年12月18日，即中京电子上市之初，傅道臣从北京金源离职加盟中京电子。
值得一提的是，中京电子内部可谓高手辈出，擅长资本运作的人不在少数。中京电子前董事（2013年9月5日离职）黎柏其为广东省科技创业投资公司总经理。现任股东代表监事王伟，是中科招商的副总裁、董秘。
资本推手众多，中京电子此次的重组信息，是否有可能提前被泄露了呢？
募投项目延期1年仍未投产
尽管重组在如火如荼地推进当中，杨林、傅道臣等人在资本市场长袖善舞，但其浸淫资本市场多年的经历似乎未能转化成具体的公司经营和治理能力。
直至现在，IPO时期许下的承诺中京电子都仍未兑现。
2011年5月，中京电子正式登陆中小板，首发募集净额3.8亿元。招股书显示，中京电子以募集资金3.02万元投资“新型PCB产业建设项目”，主要生产1-2阶高密度互连（HDI）印制电路板、单双面高导热金属基（铝基）印制电路板和6层及以上多层印制电路板。但此项目却一直未能投产。
“PCB领域是个很传统的制造业，市场早就成熟了的，充分竞争。而且在硬板方面，国内整个技术水平还不高，所以我们才会说要进口替代。而HDI产品更加小型化，技术更高，代表了未来的方向。”深圳一位曾关注过中京电子的分析师向记者解释。
招股书显示，2008-2010年度，中京电子铝基板的毛利率分别为55.09%、56.49%和50.36%，而HDI板的毛利率分别为31.52%、33.91%和31.18%，相对同类型的单面板和多层板，具有更高的毛利率。
中京电子在招股书中表现出对募投项目充满信心，预计在2012年12月31日达到可使用状态，达产后预计实现年销售收入55974万元，净利润11093万元。
然而上市之后，该募投项目却一再拖延，至今仍未投产。
中京电子2011年年报显示，“新型PCB产业建设项目”报告期累计投入145.89万元，投资进度为0.48%。对于募投项目进展延迟原因，年报解释是由于有关的供排水、供电等外部配套工程需要与市政相关部门进行沟通和落实，导致项目进展较计划有所延迟。
到了2012年年报，中京电子又称，原定项目达到可使用状态日期，募投项目累计投入2285.9万元，投资进度仅向前推进到7.56%，而进展延迟原因则是在上一年的解释中增加了一项“天气的影响”。
2013年1月，中京电子发布一份《关于募集资金项目投资计划延期的说明》，重申2012年年报中对项目延期的解释。整个项目推迟到2014年1月完成项目主体建设，进入装修和设备安装阶段，2014年3月可投入试生产经营，达产期则为2年。
另外，由于工程建设费用的增加、建设人工工资、建筑材料价格上涨等原因，项目总投资增至3.88亿元。
9个月后，中京电子又公告募投项目主体厂房于2013年10月16日建设封顶。
对于中京电子反复延迟募投项目，上述分析师告诉记者，“它的募投项目主要是HDI产品，PCB行业其实竞争激烈，国内的产品技术不太高，这个HDI产品算是技术含量比较高的，上市的时候还是比较看好的。不过后来，这个HDI产品一直没有投产，我们也去问了原因，回复是说土地的原因，工程建设比较慢，拖了好久，后来我们就不再关注了。”
2014年3月5日，理财周报记者来到中京电子募投项目所在地——惠州市陈家镇陈家村大陂，此处临近惠深高速陈江出口，处于城区边缘地段，附近大多都是低矮的楼房，脚下马路也只是水泥浇筑，仅供两车并行。
显然，中京电子在此处并不出名。“惠州有太多电子厂了，没有听说过中京电子。”附近的居民告诉记者。
几经询问，记者在一处施工地点找到中京电子的在建的厂房，并不算高耸，在附近低矮的楼房里不起眼，也没有中京电子的招牌。厂房整体结构已经建好，外墙刷白，有工人在里面施工，不时有车辆进出。现场一名施工人员告诉记者，他们是在去年年初才来到这个工地施工。“一般这种厂房，正常1年多的时间就可以做好，这个之前停工了很久，现在还要加班赶工，基本上今年就可以用了。”
附近一个超市的老板告诉记者，“这个工地之前做过一些土地平整，一直用铁皮围着，大概去才开始很多人做大动工。”
可见，中京电子的募投项目是到2013年才开始集中施工的。据中京电子前员工透露，“中京电子最近工期比较紧，有时候一个工要连续做12个钟头。”
尽管工程已在紧密推进，在上述电子行业分析师看来，“一般新生产线要经过机器测试，试投产，控制成品率等环节，另外，这个HDI产品，中京电子并没有大规模生产，也就没有客户基础，这个还需要慢慢培育，所以中京电子的募投项目要产生效益还需要很长的时间要走。”
转型布局柔性电路板前景未明
而在募投项目迟迟未能投产的同时，上市后中京电子的业绩也不如人意。
一方面，营收未取得快速增长，另一方面净利润还出现了明显的下滑趋势。
资料显示，中京电子2011年-2013年分别实现营收4.08亿、4.29亿和4.46亿，归属于母公司净利润分别为3399.32万、944.93万和1182.56万。
“从市场角度看，电路板行业其实算是一个传统行业，充分竞争，毛利下降很厉害。”西南一名电子行业分析师表示。
目前A股市场共有9家上市公司从事印制电路板行业。Wind数据显示，去年三季，中京电子的销售毛利率为14.23%，在9家公司中排名第6，排在前两位的丹邦科技、兴森科技的销售毛利率分别达到52.62%和33.10%。
和多数同行一样，中京电子也将目光投向毛利润更高的柔性电路板（FPC）业务。2013年3月，中京电子投资800万元设立深圳分公司，用以开拓深圳市场、发展柔性电路板业务。7月，更是大手笔投资2.8亿元建设柔性电路板（FPC）产业项目，主要应用在笔记本电脑、平板计算机、智能型手机及消费性电子等领域。
“软板虽然比硬板的空间大，但实际上利润率也不会很高。现在整个行业也不好，都在往下走，去年日本整个市场下滑严重，软板销售数据都不是很好。”上述电子行业分析师介绍。
根据日本电子回路工业会数据显示，2013年年8月，日本印刷电路板(PCB：硬板+软板+模组基板)产量较去年同月下滑21.5%至109.9万平方公尺，已连续第12个月呈现下滑。就种类来看，8月份日本硬板产量较去年同月下滑8.6%，连续第12个月呈现下滑；软板产量大减49.0%，连续第10个月呈现下滑。
行业前景低迷之际，中京电子急吼吼收购了主营柔性印制电路板的方正达，但柔性电路板业务将如何发展，收购之后又将如何形成协同效益，中京电子至今似乎并未有明确的答案。
带着这些疑问，2014年3月5日理财周报记者来到位于惠州市鹅岭南路七巷3号的中京电子，拨通了中京电子证券部电话表达采访意愿。但证券部工作人员则以董秘不在为由，拒绝采访要求，“我们董秘不在，其他人也不好出来接受采访。”
多次联系后，该工作人员依旧拒绝，记者最后留下采访提纲。截至发稿时，并未收到中京电子方面回复。
（注：理财周报记者吴爱粧、编辑谭婷对本报道亦有重大贡献）
本文来源：理财周报
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