法兴银行今日发表研究报告，对李克强总理两会上首份政府工作报告做了分析，法兴银行认为，李克强总理为自己制定的任务极富挑战，投资者应该更多地关注债务风险。
以下为报告全文
李克强总理在日前召开的全国人民代表大会（NPC）开幕式上发布了其上任以来的首份政府工作报告。会上，新一届中央政府承诺加快改革、管理债务风险、治理污染，同时保持7.5％的经济增长。实现这些目标极富挑战。决策者可能考虑到了无法完成任务的可能性，因此使用了“保持合理的经济增长速度”和“灵活的增长目标”等新措辞为自身提供了一定的灵活性。
同时，金融系统风险正如我们所预计的仍将继续加剧。全国人大会议召开前夕，我们看到了中国债券市场有史以来第一个债券违约，某太阳能公司未能偿还债务。政府设定的增长目标与去年相同，原因之一是保持市场信心。然而，从当今中国股市的表现来看，投资者最好还是像我们一样更多地关注债务风险。
目标：些许灵活性
2014年政府工作报告中，GDP增长目标再次设定为7.5%，与去年一样。然而，固定资产投资、工业生产和外贸的增长目标均下调了0.5个百分点，分别定为17.5%、9.5%和7.5%。这些目标虽然有所下调，但家庭消费有望增多，零售额预计将以14.5%的增长率（去年增长率仅为13.1%）。
此外，既定的政策立场没有改变：即稳健的货币政策和积极的财政政策。广义货币的增长速度再次被设定为13%，财政预算赤字拟由1.2万亿元增至1.35万亿元，占国内生产总值的2.1%，与2013年所占比重持平。
此外，本届政府与上届政府还有一些不同之处，李克强总理多次提到经济增长应保持在“合理区间”，但没有指定具体的范围。他表示，经济运行的“下限”就是稳增长、保就业；“上限”就是防范通货膨胀。政府的目标是保持失业率低于4.6%，而最新的读数是4.1%。鉴于此，7.5%看起来绰绰有余。此外，国家发改委的工作报告，本届大会首次在经济增长目标的设定上体现出一定的灵活性。看来，决策者也在给自己留一些余地。
改革红利还是阻力？
我们认为，鉴于其改革承诺，中国政府今年确实需要更多的灵活性。去年11月中国政府所承诺的所有结构性改革都有利于中国的长期发展，可通过维持潜在的生产力增长并减轻尾部风险等措施实现，这一点我们深表认同。然而，李克强总理提到的将改革红利列为2014年的增长引擎之一可能不会这么快实现。
浏览2014年的改革项目列表（见下文），我们很高兴看到了一些具体措施。仅举几例，坚定在以下几方面的政策：扩大人民币交易区间、建立存款保险制度、为金融机构引入调解机制、进一步放松管制，向私企开放银行业务、能源、基础设施和电信等。我们认为，放松管制和反垄断可能会较快地带来积极影响，但现在我们仍不敢完全确定这种短期影响力度。与此同时，随着债务风险不断攀升，金融自由化能带来更大的金融市场波动。
工作报告中还专门提及“向污染宣战”，雾霾天气在中国各地的肆虐是大自然向粗放发展方式亮起的红灯。征打这场战争的措施包括对一些重工业设立具体的削减目标，提出更加市场化的公用事业价格，但这些措施都不是完全有利于经济增长的。
此外，决策者并没有漏掉地方政府债务问题，提出了许多关于如何化解风险的诸多细节问题。思路是增加规范的地方政府债券（LGBs），控制地方政府融资平台（LGFV）借贷增长。目前，待偿还的地方政府债券不到8000亿元，而地方政府融资平台欠银行、债券投资者和影子银行系统逾10万亿元。中央政府今年拟代表地方政府发行4000亿元地方政府债券，较2013年增加了500亿元。在GDP跌幅大于预期的情况下，仅确保在基础设施投资方面的增长是远远不够的。
首个债券违约
在我们看来，在不影响增长目标的基础上完成总理讲话中所列举的每个任务几乎是不可能的。换句话说，为达到增长目标，债务风险可能进一步增加，改革进展也可能会受到影响。这是因为较2013年而言，2014的起点在以下两个主要方面更有挑战性：
首先，房地产市场有可能拖累经济增长，不会像去年那样呈繁荣趋势。房产销售在2013上半年一度繁荣，推动了下半年建筑和房地产投资的复苏。各种迹象显示在低线城市的住房市场泡沫正在破裂。如果政府坚持要实现增长，则该市场将别无选择，只能求助于基础设施投资和地方政府借贷。
其次，在经历了又一年的信贷快速增长后，金融风险进一步加剧。我们一直争论，中国的金融市场是否将在2014年出现违约。就在人大会议的前夕，一家太阳能电池板制造商告知其债券投资者，说该企业无法按原定计划于3月7日偿还其借贷的10亿元债券的9000万元利息。接下来最有可能出现信托产品违约。虽然我们认为中国将不会遭遇系统性金融危机，然而，信贷和投资增长下降似乎是不可避免的，因为投资者开始解了风险价格（参见《我们的想法——马年中国竞相进行创造性颠覆》（On our minds - China in the year of the horse: race to creative destruction，2014年1月）。
2014年改革列表
放松企业管制
• 取消和下放行政审批事项200项以上
• 进一步简化投资审批程序，并列出确需审批的项目（即与未获审批项目清单对比）
财税改革
• 着眼于中期的结构性财政平衡；提供财政收入的预期，而不设定目标；管理财政支出
• 将所有政府性收入纳入预算，政府债务并入预算管理
• 引入地方政府债券融资标准，并逐渐剥离地方政府融资平台的融资功能
• 2014年，由中央政府转移到地方政府的专项转移支付项目要减少三分之一
• 四月，将增值税试点扩大到电信服务业，改革消费税和资源税；推动房产税和环境保护税的立法工作
金融市场改革
• 建立存款保险制度，健全金融机构风险处置机制
• 允许民间资本设立银行和金融机构
反垄断
• 推进国有资本投资运营公司试点，以加强政府作为股东而不是管理者的作用
• 在金融、石油、电力、铁路、电信、资源开发和公共服务领域允许非国有资本参与中央企业投资项目。
社会安全
• 进一步增加中央财政在教育、基本医疗和养老方面的支出
• 在全国各地扩大大病医疗保险试点
• 允许医生在多个机构工作
向污染宣战
• 淘汰钢铁2700万吨、水泥4200万吨、平板玻璃3500万标准箱等落后产能
• 淘汰燃煤小锅炉5万台
• 淘汰黄标车和老旧车600万辆
• 建立健全居民用水、用气阶梯价格制度。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
