光大国际(0257,买入):业绩符合预期,行业黄金期已着力布局大固废市场,维持高增长可期,上调目标价至13.50港元,维持买入评级
利润增长18%,持续经营业务利润增长51%:公司2013财年收入增长56.0%至53.20亿港元,其中建设收入与运营收入分别增长19.9%与94.6%;由于期内多个项目开工处于建设期,建造收入占比由2012年的46.0%上升至58.6%。各项业务毛利率维持稳定,收入结构变化导致综合毛利率降为44.7%;归属母公司净利润同比增长17.9%,扣除2012出售大桥的一次性收益影响,持续经营业务净利润同比增长50.3%至13.25亿港元,可见环保业务的高速增长不仅完全弥补了较2012年一次性收益的缺口,并且整体业绩亦有增长。每股摊薄EPS增长40.7%至32.57港仙,每股末期派息5港仙,加上中期共8.5港仙,派息率由21.5%上升至27.6%。
行业黄金期布局大固废市场,并继续积极兼顾新能源:中国的环保行业目前已经处于黄金发展阶段,光大除了继续巩固其于生活垃圾焚烧发电业务中的龙头地位,并已着手布局整个大固废版块,包括积极拓展工业危废与医疗废物的处理,这对目前业内的国企而言较为少见,其对固废市场的前瞻性有望为未来保持高速发展奠定坚实基础。同样基于环保出发,新能源替代化石能源是行业趋势,光大并未放弃在光伏、风电方面的开拓,目前其山西的一个风电项目已获得发改委审批,若测算IRR符合10%要求,公司也将积极推进。
污水板块利润率显著提升,与汉科环境谋合作继续做大做强:期内污水业务的EBITDA占比达到49%,远高于其收入占比24%,显现出公司在该业务中成本控制的成效。与汉科的合作目前仍在尽职调查中,同时亦在寻找水务项目的并购标的。中国的固废与水务两大板块各自规模均非常巨大,我们认为公司若能寻找到合适的水务平台进一步专业化发展,对其分别做大做强固废与水务板块不失为好的选择。
常州设备厂二期将建,多种设备有望推向市场:常州设备厂一期已经投运,生产自主研发炉排炉,目前准备建设二期。二期不仅可扩大产能,并可开拓产品种类,光大在渗滤液处理、烟气排放系统方面的技术均已具备,未来有望在环保行业快速发展期将其更多设备推向市场,同时也为公司带来新的收益增长点。
上调目标价至13.50港元,维持买入评级:我们长期看好环保行业与公司的发展,公司未来看点已不仅仅在传统的垃圾发电,危废处理、设备销售均有望带来新的增长空间。尽管目前估值较高,但行业未出现拐点,而且在环保上政府监管力度与民众诉求只会继续提高,光大具备从垃圾焚烧龙头向整体固废行业龙头发展的实力。上调目标价至13.50港元,对应2014/2015年31.5/30.3倍PE,维持买入评级。