信托业系统性风险聚集 周期性行业成重灾区

网易财经2月24日讯 进入2014年以来，一系列兑付危机事件将经历过3年爆发式增长的信托行业持续推向风口浪尖，并引发市场对于行业系统性风险集中爆发的担忧。

据统计，今年全年集合信托面临的兑付规模高达5400亿元，将集中在1月份和四季度，产品多属基础性行业和房地产业。信托行业人士向网易财经表示，信托公司抗风险能力较弱，加大了金融风险的传递性，一些与宏观经济密切相关的周期性行业将首先受到冲击。

信托兑付纠纷频发 煤矿房产成重灾区

今年1月，备受各方关注的中诚信托30亿兑付风险事件，在距离最终兑付大限仅有三天的时间时最终以兑付本金的方案涉险过关，尽管未如市场预期打破信托行业刚性兑付神话，但却引爆了矿产信托圈的兑付危机。

据网易财经了解，虽然目前已拿到本金兑付，但是部分中诚信托诚至金开1号集合信托计划产品的投资者仍然强调还将继续讨要利息。

值得注意的是，今年以来，受矿产信托兑付危机之困的并非只有中诚信托。在中诚信托事件尚未彻底完结时，陷入兑付危机的还有吉林信托近10亿元规模的产品，前四期已经逾期未能兑付，而最新一期也再度违约。购买该计划二期产品的投资者李先生向网易财经表示，春节前曾向该计划托管行建行询问兑付结果，但没有获得相应的回复。

据吉林信托管理报告显示，吉信.松花江（77）号集合信托产品共有6期，总规模为9.727亿元，信托资金用于山西联盛能源有限公司受让山西福裕能源有限公司子公司投资建设的450万吨洗煤项目、180万吨焦化项目和20万吨甲醇项目的收益权，托管于建设银行山西省分行。

其中，第一期成立于2011年11月17日，规模为2.449亿元；第二期成立于2011年11月30日，规模为1.395亿元；第三期成立于2011年12月29日，规模为0.894亿元；第四期成立于2012年2月8日，规模为2.89亿元；第五期成立于2012年2月20日，规模为1.09亿元；第六期成立于2012年3月12日，规模为1亿元。

而卷入该产品发行方债务漩涡的还有中建投信托、中江国际信托、长安国际信托、山西信托等公司，涉及信托产品价值超过50亿元，其中一半规模以上为集合信托。

此前爆发兑付危机的中诚信托诚至金开1号产品的投向也是煤矿行业，主要用于对山西振富能源集团有限公司进行股权投资，由振富能源公司将股权投资款用于煤矿收购价款、技改投入、洗煤厂建设、资源价款及受托人认可的其他支出。

事实上，无论是中诚信托“诚至金开1号”集合信托，还是吉林信托松花江77号信托产品，两次危机事件都只是矿产信托的冰山一角，根据中金公司模拟用益信托数据显示，矿产业集合信托年内面临的兑付规模为160亿元，其中一二季度为兑付高峰。

“更多的矿产信托兑付危机事件可能会出现在今年上半年”，一位信托行业分析师如是表示。除此之外，至今悬而未决的信托纠纷还涉及到房地产信托领域，包括五矿—上海荣腾置业信托案，新华信托与上海高远置业的信托纠纷等等。

据不完全统计，目前至少有10个房地产信托项目承压，主要分布在环渤海和长三角地区，涉事企业以规模不大的民营企业为主。

尽职调查多属走过场 银行背后推波助澜

今年年初信托纠纷频繁出现，很大程度上暴露出了信托公司风险控制的问题。不过，信托风险事件并非只有今年才有。

据相关机构统计，2012年至今，已有26单信托风险事件曝光。其中16单直接投向房地产开发，2单通过建材和养殖业渠道间接投向房地产开发, 合计募集金额近86亿元，项目单均规模3亿元；6单投向煤炭能源，合计募集金额近64亿元，项目单均规模10.6亿元；其余投向的曝光信托体量较小，1单0.7亿元投向化肥生产领域，1单2.81亿元投向钢铁产业。

而梳理近几年发生的信托风险事件可以发现，主要分为几大类，包括：经营出现问题；债务纠纷；抵押物贬值；挪用信托资金；相关管理人员及公司涉案。

钱景财富董事长赵荣春向网易财经表示，从个案来看，折射出信托风险控制问题，个别信托产品由于尽职调查不够充分、渎职等原因，导致抵押资产价值虚高。

尽职调查是信托产品设立过程中的重要环节。尽职调查又称谨慎性调查，是指信托产品各方达成初步合作意向后，经协商一致，信托公司作为受托人，就本次信托相关的各类事项开展的现场调查、信息收集、资料分析等一系列活动。

在已经爆发的信托风险事件中，尽职调查已成为投资者诟病的核心问题。“在目前大多数的信托产品中，普遍存在项目风险揭示、信息披露不充分等问题，”一位信托研究人士表示。

一些投资者曾向网易财经透露，为了节省成本，部分信托公司根本就没有派人去当地进行尽职调查。而某券商信托业分析师也向网易财经指出，实际上很多信托公司并没有到位的尽职调查能力，部分信托公司不会定期派员去现场做检查，即便是调查也显得相当粗糙，“如果没有较强的调查能力，一些隐秘的负债很难被及时发现。”

赵荣春认为，已经爆发风险事件的信托公司虽然看似是信托尽调失职，但是很大原因是银行的推波助澜，促使其通过风控。

一位第三方支付业内人士向网易财经表示，今年受关注最多的两起信托风险事件，本质上都是银行主导的项目，信托公司只是承担了一个通道的角色。一般在通道业务中，由于通道业务利润薄弱，信托公司很多时候是不愿意花更多成本去做尽职调查。

而对于通道业务的风险，一家城商行银行业分析师称，通道业务是利率市场化过程中的必然产物，暂时还看不到有多大风险。

需要指出的是，风控问题还表现在号称代销方的银行在销售过程中会刻意美化项目。“因为是高端客户，理财经理会打电话过来说有一个非常好的项目，考虑您是我们优质客户特意为您争取到一个名额”，一位投资者透露，通常在购买信托项目前会收到银行类似的电话，一方面是极力美化项目，另一方面是对风险的提示几乎没有。

周期性行业受冲击  系统性风险聚集

“实际上信托行业出现风险原因主要是受行业影响，经营没有达到预期收益，没有足够的现金流来还款，只能通过处置抵押物来偿还资金，”赵荣春称。

他指出，我国经济处在转型期，经济增速已经从前期10%下行到现在的7%，并将持续下去，一些与宏观经济密切相关的周期性行业首先受到冲击。

“经济增长放缓，能源的需求骤减，能源相关的煤矿等成为风险最大行业，其他如铁矿等也会受到需求的影响，矿产信托应该是风险最大的信托。另外，之前房地产泡沫过大的温州等城市的房地产市场已经崩溃，未来在其他房价虚高的城市也会有风险曝出，今年房地产集合信托也会迎来一个兑付的高峰期，不排除还会出现一系列风险事件。”

中建投证券在一份研究报告中指出，信托的系统性风险仍在聚集，周期调整下房地产信托潜在风险继续加大，从三四线城市的房地产存量滞销、有价无市等迹象中，房地产业一旦出现周期性调整将推升房地产信托潜在违约占比。

国泰君安首席经济学家林采宜表示，信托资金流入煤炭等营运现金流很弱的僵尸类项目，将造成整个社会资源配置的逆向选择，“中国的全要素生产率已经从2007年的4%降至2012年的-1%，这种资源利用效率的连连下降，就是资源错配的直接后果。

此外，她认为，2013年中国社会融资总额17.28万亿元，而信托产品的存量总额却高达11万亿元，“金融市场的流动性越来越紧张，其实也和信托产品大量吸收社会资金具有密切关系。”

据中金公司数据显示，今年全年集合信托面临的兑付规模达5400亿元，集中在1月份和四季度。其中，矿产信托兑付额约为160亿元，一二季度为兑付高峰，基础产业集合信托兑付额为1400亿元，9月和四季度为兑付高峰；房地产信托兑付额1500亿元，1、4、5月为兑付高峰；工商企业集合信托兑付额1500亿元，四季度为兑付高峰，其他信托兑付额900亿元。

“相对于信托总体规模来说，发生风险的比例已经很小，那些抵押资产虽然有贬值，但仍然具有一定的价值，需要后续处理。中国经济继续恶化的可能性很小，从政府的角度来讲，也不会对行业系统性风险坐视不理，所以不会存在行业系统性风险。”赵荣春表示。

华南一家银行业人士也向网易财经表示，信用风险的发生应该会从影子银行开始，这样既可以降低机构参与影子银行的热情，也降低了投资者的风险偏好，同时，可以推动标准化市场的发展，而信托的风险冲击也正好可能倒逼其转型。

华宝证券研究报告称，下一步投资者需要关注煤矿类信托风险，慎买入三四线城市地产信托，并谨慎挑选交易对手，今年地方政府到期债务2.38亿元，地方政府“借新还旧”压力大，平台类信托将持续发酵，需警惕地方政府债务风险。（胡雯）