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海通国际:华油能源坚戈贬值影响小 买入评级

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华油能源 (1251 HK,买入): 坚戈贬值影响短暂

坚戈贬值负面影响。萨克斯坦央行于上周宣布为应对新兴市场遭遇资金大批撤离的状况,将允许本国货币坚戈贬值19%。华油能源在哈萨克斯坦有重大的业务来源,在当地为以中石油为代表的油气公司提供钻井、完井和油藏全方面服务。2008-2012 年,公司来自哈萨克斯坦的收入年均复合增长30%至2012 年达到7.5 亿元人民币,来自该国的收入在2012年和2013 年上半年均占据了公司总收入的40%左右。

一支富有经验于哈萨克斯作业的油服队伍。华油能源有超过十年的向中国石油股份和中石油集团在中国和哈萨克斯坦的子公司提供高端油服作业的记录。哈萨克斯地区主要的油服队伍来自于海外的油服公司,包括国际巨头斯伦贝谢,哈里伯顿和贝克休斯。与中亚地区情况类似,哈萨克斯坦本国缺乏充足的油服公司以满足当前需求。外汇风险未进行对冲的原因。公司在2013 年中报中披露其未曾使用任何金融工具对冲外汇风险。受制于当地政策,公司在哈萨克斯坦地区的所有合同均以坚戈计价,但考虑到对冲的高成本,如期权的成本可高达10%,公司未采用任何对冲手段。公司在2012 年年报中曾披露,若坚戈对美元的汇率贬值5%,则公司税前收益将减少1800 万元人民币,换言之,坚戈对美元的汇率每贬值1%,盈利将降低1%。寻求补偿的往绩。鉴于石油交易在国际上以美元计价,坚戈的贬值不会对公司的客户,即油气公司产生重大影响,因而此次贬值极有可能触发油服公司与客户重新协商当前和未来的合同价格。华油能源在哈萨克斯坦服务的费用中80%以坚戈计价,20%以美元计价。2009 年坚戈也经历了类似的一次约20%的贬值,然而华油的净利率在2009 年下降了5 个百分点后,在2011 年重回14%,显示出油服公司有能力通过议价能力将外汇损失转移至油气公司。

2015 年盈利增长重新加速。我们认为鉴于公司资产负债表和在手订单的外汇风险敞口受汇率贬值的负面作用,公司2014年的盈利将减少约7000 万人民币。基于公司有能力在汇率贬值后重议合同的能力,我们预计公司盈利在2014 年增长10%后,在2015-16 年将重回年增长20-30%的跑道。我们维持对公司的“买入”评级,将目标价从6.20 港币微调至5.50港币,相当于14 倍的2015 年预期市盈率。

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