吴迪：亚洲金融危机风云再起

据新加坡联合早报2月3日报道

在《人民币再不贬值更待何时》一文中，笔者指出了人民币的汇率问题，应该放到中国经济去杠杆化的高度来考虑。中国经济目前处在资产负债表通缩，和债务危机的左右夹击之下。从某种程度上来讲，中国的债务膨胀就像一个赌过了头的人民币长仓。通俗的说法就是，中国通过举债做多人民币资产（房地产和煤矿之类的大宗商品企业等等），这是一个典型的庞氏融资的过程，击鼓传花到最后，中国将面临一场壮观的次贷危机，人民币可能会跳水似贬值。

看远一点，整个亚洲都在面临中国的困境。亚洲国家紧密相连，就像铁索连船，而债务扩张就像是火攻，搞得不好就会出现火烧赤壁的局面。这就是说“中国还有两三年时间解决债务问题”的索罗斯所期待的局面，他所要做的就是等待时机，顺势而为。

先从中国的状态说开去。根据中国人民银行数据，2013年中国的社会融资总量高达2.9万亿美元，其中影子银行的占比高达30%，而这个占比在2012年时为23%，影子银行的权重目前已达到了有史以来的最高水平。另外根据中国国家统计局的数据，地方政府债务总额在2013年6月已高达3万亿美元，比2010年时增长了70%。中国经济已经到了对债务扩张饮鸩止渴的地步，缺乏核心竞争力的经济，除了不停地注射债务兴奋剂，便再也找不到别的发展途径。

中国的制造业除了要面对欧美市场去杠杆化的压力之外，还要面对成本上涨的压力（去年平均最低工资水平增长了18%，而且融资成本也居高不下），前景不容乐观。实体经济举步维艰，只有做多虚拟经济了，于是中国那世界级的房地产老牛市强打精神不肯退出历史舞台，影子银行也成了热钱冷钱苦苦寻觅收益率的芳草地。我终于理解了为什么会有那么多鄙视辛苦挣钱的人，会幻想赌博发财了？眼下的中国不就是一个庞氏融资的赌场吗？赌场的规模不能增长的太快，所以我觉得中国经济增速只要在6%以上就可以了，增速越高只会把债务地雷做得当量更大。

中国的安危将牵动整个亚洲，因为中国事实上已成为亚洲的增长引擎。2012年，中国和东盟（亚细安）的双边贸易总额已高达4000亿美元，双边累计投资总额高达1007亿美元。中国已成为东盟未来出口和外国直接投资最重要的一个增长点。中国经济如果能够安全软着陆，实际上就给整个亚洲经济竖起了一道最好的防火墙。

从中国向四周看去，整个亚洲也在经历一场有史以来最大规模的信贷扩张。标普在最新的一份研报中指出，未来五年，亚太地区的非金融企业将占到全球债务增额的半壁江山，他们的债务增发和再融资总额将高达53万亿美元，该地区的债务净余额将大于北美、欧元区和英国的总和。

疯狂的又何止是亚洲企业，亚洲的家庭也不逞多让。整个地区，家庭债务的水平也很高。根据标普的数据，家庭债务对GDP的占比，马来西亚是81%，泰国是77%，韩国是75%。房价一旦向下调整20%，这些国家许多家庭的资产净值（Home Equity）就会成为负数；上一次美国发生了这种情况，结果引爆了次贷危机。有鉴于此，再加上巴塞尔协议III对银行资本的严苛要求，亚洲银行未来可能面对非常残酷的考验。用索罗斯的话说，亚洲银行是未来做空的上佳选择。

根据IMF最新的《全球金融稳定》报告，中国、马来西亚、菲律宾、泰国、印度尼西亚的金融体系，无论是从外部环境还是从内部结构上来讲，都已经到了很脆弱的边缘，而索罗斯更是给了其中的中国两三年时间自救。

下面笔者将以马来西亚的情况作麻雀来解剖。马来西亚最头痛的一件事情，就是在政府加强银行监管之后，影子银行就崛起了。2012年，马来西亚个人融资增长的三分之二来自影子银行，共计430亿令吉；非银行金融机构占家庭个人融资总额的57%，其中三个最大的机构的信贷总额增长了23.1%，个人融资业务总额更是增长了30%；马来西亚的家庭债务总额对GDP占比，从一年前的75.8%增加到了81%。家庭债务总额的81.7%来自于银行借贷，而其中的56%被用来购买房产。

马来西亚和中国的情形有几分类似，影子银行肆虐，楼市成为投资者最热衷的一个套利渠道。和中国一样，许多亚洲国家的房地产崩盘，都有可能是以金融系统的债务危机形势爆发出来的。

一路盘点起亚洲各国经济危机四伏的情况，看起来确和当年的赤壁大战颇有几番神似。中国无疑成了亚洲此役成败的关键。如果中国经济无法摆脱赌场似的经营状态，那就必须把速度降下来，增速在6%之上即可，因为一辆方向盘失灵的汽车，高速行驶是很危险的。亚洲各国都需要去杠杆化，而此时身在亚洲的日本却在任意进行量化宽松和货币贬值，一方面加重了亚洲各国的债务负担，一方面也给亚洲各国的出口制造了不少压力。

当年美国用“广场协议”制衡了日本，今日的亚洲也亟需一个“广场协议”，这需要中国不懈的努力，去参与和组织。不能为美国“重返亚洲”战略对日本拉拢的需要，而忽视了这件大事。亚洲各国应该在配合美国的“重返亚洲”制衡中国，和利用中国共度渡难关之间寻求平衡。中国也应该把注意力从中日争端，转到在下一轮金融风暴来临之前团结亚洲，以共同御侮。

(作者：吴迪 中国的经济研究学者)