联想集团（992.HK）：另一个里程碑
联想以23亿美元代价收购IBM x86 服务器业务，这将让公司在全球服务器市场处领先位置，并让公司在中国紧抓云计算需求增长之机遇。联想藉该收购得以整合服务器及PC 业务之供应链以减省成本，从而带动公司盈利增长。收购对公司资产负债表影响不大。我们把目标价从10港元提升至12 港元。维持买入评级。
重大协同效应有望实现。收购完成后联想服务器市场排名将提升至全球第三，市占率达14%。2013 年该业务部门录得47 亿美元收入及2.64 千万美元之净亏损，主因非经常性费用及价格竞争所致。我们相信管理层将复制其9 年前在IBM PC业务整合策略至服务器业务，重整供应链以节省成本。
紧抓中国云计算市场增长机遇。据IDC 数据显示，x86服务器市场收入将从2013年395 亿美元增长到2017 年的455 亿美元。中国估计占2017 年全球x86 服务器销量的20%。多个云计算及智慧城市项目之推进，加上政府国家安全的考虑，都增加了国企及中小企对国产服务器之需求，我们相信联想有能力藉此让服务器业务在中国重拾增长势头。
31 亿美元净现金可动用。此次收购将以现金20.7 亿美元及1.82 亿新股发行（1.75%股权稀释）拨付。公司拥有净现金31 亿美元及新近安排的12 亿美元银团贷款，收购应该不会对公司的财务资源产生重大影响。管理层有信心保持公司目前的股息政策。
收购带动盈利增长。管理层预计该交易将在Q3FY15 完成，在FY15 贡献3-6 个月的收入。该业务年收入估计约46 亿美元。我们估计正常化的净利率为4-5％，高于集团FY13 的1.86%。我们预计这一交易将提升联想的FY15E 每股盈利11％。
目标价调升至12 港元，维持买入评级。我们分别上调FY15 及FY16 每股盈利11％及9％至0.1 美元及0.12 美元，以反映该收购所带来之盈利贡献。目前公司股价分别为FY15/FY16 盈利的14/11 倍。我们把目标价上调至12 港元，对应FY16盈利的13 倍。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
