PM2.5是污染，也是生意。
“雾霾股”—无锡雪浪环境科技股份有限公司(以下简称“雪浪环境”)自2012年6月15日过会创业板发审会后，一直在等待IPO开闸，只不过时机的选择更须待天时。
在热闹的打新情境之下，1月22日，时代周报记者致电雪浪环境证券部，获得的信息是迄今仍在等证监会的发行批文，而确切的日期仍无法预料。
从雪浪环境前期披露的2009年—2011年报告期招股书数据中显露出该公司涉嫌虚增业绩与高新资质不符等问题，而实际控制人杨建平及其整个杨氏家族手握近8成雪浪环境股权，只等待首发转出千万“老股”，谋得泼天富贵。
上市或造就杨氏家族十亿身家
杨氏兄弟在等待一个机会，确切地说是等待一纸批文，一张足以成全雪浪环境IPO的证监会批文，更是一张足以令杨氏家族财富暴涨的批文。
1月22日，时代周报记者致电雪浪环境证券部，获得的信息是迄今仍在等证监会的发行批文，而确切的日期仍无法预料。
茫然中的等待尤为令人焦虑。
与1月21日首发上市的我武生物相比，雪浪环境并不为资本市场所关注，然而雾霾天气的蔓延则令环保股雪浪环境看到长远的业绩憧憬。
雪浪环境公司是一家集垃圾焚烧处理、除尘输灰、烟气净化处理、飞灰处理等为一体的综合性企业，在时下雾霾空气波及多个省市且越来越引人关注的时期，雪浪环境以雾霾股的角色亮相创业板，无疑会带来诸多资本追逐。
时代周报记者调查发现，在雪浪环境的股权结构中，以公司实际控制人杨建平、许惠芬夫妇为主要持股人的杨氏家族合计持有4805.75万股，持股比例高达79.85%。仅差最后的0.15%股权，杨氏家族将直接间接控制达八成股权。而根据IPO新规，首发上市既有新股发行也包括老股上市交易，杨氏家族如此高度控盘势必会被划入一部分老股上市，届时雪浪环境将无需等待限售股解禁即可提前上演暴富神话。
以同期首发的我武生物招股意向书对比，大致可以探析雪浪环境老股转让的比例。我武生物曾以总量发行不超过3000万股的情况下，其中公司股东发售股份数量不超过2000万股，即老股转让占比达三分之二。
而雪浪环境本次拟发行2000万股，按此同比例，则老股转让份额在1300余万股之间。
分摊至杨氏家族各个股东头上，董事长杨建平持有份额最高，其侄子杨珂、侄女杨婷钰两人的份额则较低。以持有股份最少的杨婷钰为例，其目前持有公司股份1.06%，如果按照1333万股的老股转让存量计算，平均分配至每一股份，其个人或将转让约14万股雪浪环境老股。
据时代周报记者了解到，雪浪环境的发行价曾被市场人士猜度为27.7元/股，照此计算，杨婷钰老股转让将获利391万元。而这仅仅是杨氏家族持股份额最低股东的预期收益。若依然以外界猜测的27.7元/股的发行价计算的话，整个杨氏家族的身家将超过13亿元之巨。值得关注的是，杨婷钰2012年刚刚步出大学校门，想不到毕业一年即已跻身“白富美”之列，遑论其他杨氏股东，IPO的造福机制可窥一斑。
对于如何滚动财富雪球颇为熟稔的一众突击股东自然乐得分一杯羹。
在雪浪环境于2011年2月10日完成改制，意欲上市意图显现。并在当年8月1日经过临时股东大会通过拟发行2000万股投入募投项目的决议，上市决定成行。而正在此段窗口期内，中国农业银行首席经济学家向松祚及另外2名股东突击入股雪浪环境。2011年3月18日，3名突击股东以3300万元合计认购400万股，每股认购价格为8.25元，其中向松祚一人单独认购200万股。
突击入股16个月后，2012年6月15日，雪浪环境过会成功;而今随着上市日期临近，落槌在即，被耽搁一年的财富雪球又将滚动起来。
诡异财务数据
在营收、净利润、现金流三条曲线轨迹中，雪浪环境报告期内的增长曲线变化颇为另类，不同于通常情形之下三者正相关的轨迹变化，在营收、净利润大幅增长的同一时期，现金流却大幅下降，与前两者呈现负相关。
据雪浪环境招股书显示，在2009—2011年期间，其营业收入分别为2.25亿元、2.91亿元和3.67亿元;同期净利润分别为2006万元、3301万元和5082万元。
研习可以发现，雪浪环境在2009—2011年期间营收分别同比增长18.22%、29.16%和25.88%，增长处于较高水平。
对比行业内上市公司龙净环保，后者在相同年度内营收增长率分别只有17.11%、-2.11%和5.10%;在该三年期内，行业平均水平也只有8.60%、3.04%和10.31%。仅以此观之，似乎雪浪环境的营收水平可堪行业领先地位。
在雪浪环境看来，以其目前如此高速的增长率，虽然在总量上不及行业龙头，但后发先至的几率很大。
“2009 —2011 年，公司营业收入分别只有可比上市公司平均水平的16%、21%和24%，其中菲达环保和龙净环保营业收入显著高于本公司、盛运股份和科林环保。”雪浪环境表示主要原因为菲达环保和龙净环保分别于2002 年和2000 年上市，通过借助资本市场力量的长期发展，其营业收入规模显著高于其他公司，而盛运股份和科林环保均在2010 年上市，资本市场对其发展的推动作用还未充分发挥。
弦外之音便是雪浪环境虽未上市已达今日成就，一旦获得资本市场扶持，未来行业龙头股的地位指日可待。
事实上，如果仅仅从营收与净利润指标来观察雪浪环境，公司的可持续增长预期的确较为明确。然而现金流曲线暴露了掩藏在水面下的波澜。
有数据显示，2009—2011年，雪浪环境经营活动产生的现金流量净额分别为5853.31万元、﹣1398.44万元和1095.22万元。显然2010年与2011年发生了意外，现金流大幅下降，虽然当年同期的营收与净利润均实现了大幅增长。
这一相背离的曲线显然亦引起了资本市场的关注。有分析即指出，通常经营良好的公司，经营性现金流会和净利润呈现较为明显的正相关，亦即净利润稳定快速增长，经营性现金流也是稳定增长。
雪浪环境为此辩解称，公司2009年现金流较大是因为当年新签订单达4.34亿元，2009年末预收款较2008年增加5080万元，也就是说2009年的现金流来自于当年的预收款。
而根据雪浪环境的说法，2010年与2011年现金流大幅下降同样也是因为订单的缘故：“公司订单量增加，生产投入规模增大，营业收入的确认与货款回笼存在时间性差异所致。”
但事实上2010年与2011年的预收款并不比2009年的预收款少，总额均在2000万元以上。为何在2009年可以支撑现金流的预收款在2010年与2011年却无法继续支撑的疑问待解。
吊诡的是，在雪浪环境称2009年有4.34亿元大单之后，2010年与2011年的存货却逐年增加，截至2011年末已经达到近1亿元。
时代周报记者就此向雪浪环境证券部询问其在IPO自查期间有无补充2012年半年报与年报，得到的回复是并不清楚，截至发稿亦未回复采访邮件。
高新资质存疑
随着PM2.5越来越受到日常关注，各地对于雾霾的治理也逐个被提上地方政府的议事日程。而行业相关个股公司也因此而大有提振业绩的趋势。目前A股上市公司福建龙净环保股份有限公司(以下简称“龙净环保”)可被视为是雪浪环境的可比上市公司。据龙净环保公告称，经财务部门初步核算，预计2013年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增长40%-60%，归属于上市公司股东的净利润为29105.22万元。
不过预期仅仅只是预期，更何况龙净环保净利润猛增很大程度上并非完全得益于业绩增长，而是缘于公司出售持有的兴业银行股票，税前投资收益约为12，175.22万元，将近削去净利润增长的一半。
烟气净化行业是个广义的范畴，下游行业因能源结构、生产过程不同，产生的烟气所含污染物种类成分也各有差异，烟气净化因此被赋予了不同的内容。从行业应用看，烟气净化包括火力发电、钢铁冶金、垃圾焚烧及其他行业。
雪浪环境主要为垃圾发电企业和钢铁企业提供烟气净化与灰渣处理系统设备。IPO募投项目即为“年产20套烟气净化与灰渣处理系统项目”，总投资额高达1.94亿元，拟募投资金1.64亿元，前期雪浪环境已经投入2897万元，完成部分厂房建设。
在大投入大产出的背后，雪浪环境一直秘不示人的高新资质也受到质疑。
招股书显示2012年2月，雪浪环境取得高新技术企业证书，有效期3年，自2011年9月30日起计算。因此，公司2011—2013年继续享受国家高新技术企业15%的所得税税率。但是公司高学历科研人才所占比重并未达到高新技术企业资质要求，其所获的高新资质存疑。
以招股书提供的2011年末数字为准可知，雪浪环境高中及以下员工人数为251人，占比超过70%。而根据《高新技术企业认定管理办法》有明确规定：具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上。
受高新资质影响，雪浪环境再税收优惠方面获益良多。报告期内，雪浪环境所得税享受的税收优惠金额分别为248.24万元、400.81万元和488.92万元，占公司同期净利润的比例分别为12.37%、12.14%和9.62%。
博腾股份CMO模式惹争议 八成收入依赖大客户
本报记者 项义妹 发自广州
此前曾宣布暂缓发行的重庆博腾制药科技股份有限公司(以下简称“博腾股份”)，1月17日宣布重启发行，如无意外，该公司即将成为IPO重启之后重庆市的第一股。
博腾股份在1月21日进行网上申购，发行价格为25.10元/股，对应2012年摊薄后的市盈率为34.26倍。公告显示，博腾股份本次发行股份总数为2725万股，其中发行新股1225万股，老股转让1500万股，预计转让资金量为3.77亿元。
证监会深圳监管专员办事处顾问宋清辉告诉时代周报记者：“博腾股份此前暂缓发行仍然与发行价市盈率过高及备受争议的老股转让有关，原股东在利用IPO新规漏洞高额套现。本次发行老股减售股数较大也会对博腾股份股价造成一定的影响。”
博腾股份号称是一家为跨国制药公司等提供医药定制研发生产服务(CMO)的高新技术企业。但是，有诸多市场人士表示，此为博腾生物“专业过度包装”。该人士向时代周报记者披露道：“博腾股份承销商用一个‘定制研发’模式，给公司戴上了神秘的光环，而仔细研究说明书后，我们却看不出公司的技术水平到底达到什么程度。‘研发定制’四个字，有故弄玄虚的意味。”
博腾股份的CMO业务模式本身就存在不少弊端，如收入过分依赖大客户及主要产品。此外，由于博腾股份服务的企业多为跨国大企业，最近三年及一期，其来自于出口的营业收入分别超过九成。汇率波动也会导致博腾股份的业绩波动。时代周报记者就上述问题致电博腾股份，未收到任何回复。
CMO模式真伪
博腾股份此次IPO的募集资金，将全部投资于新药服务外包基地研发中心建设项目、多功能GMP 中试车间(109)建设项目以及多功能医药中间体生产车间(110)建设项目等。
据招股书披露，博腾股份是一家按照国际标准为跨国制药公司等提供医药定制研发生产服务的高新技术企业，是国内领先的医药定制研发生产企业(CMO)之一。上市后，即将成为A股首家医药定制研发生产上市公司。
事实上，博腾股份主营创新药医药中间体的定制，而所谓医药中间体，其实是指原料药合成工艺过程中的中间物质，属于医药精细化学品。
“博腾生物专业过度包装。”有投资者表示，该公司承销商用一个“定制研发”模式，给公司戴上了神秘的光环，而仔细研究说明书后，我们却看不出公司的技术水平到底达到什么程度。
业内人士指出，该业务技术含量不高，生产并不需要药品生产许可证，而博腾股份打着“医药”概念或许希望以此提高其发行市盈率。根据公告，博腾股份发行价格为25.10元/股，对应2012年摊薄后的市盈率为34.26倍，低于中证指数有限公司发布的医药制造业最近一个月静态平均市盈率38.13倍。
值得注意的是，博腾股份未上市却先现业绩变脸风险。根据博腾股份最新披露的招股书显示，公司2014年一季度净利润将同比下滑22%—33%之间。
博腾股份财务负责人、董秘陶荣表示，这并不表明博腾股份的经营业绩出现下滑趋势。根据已经收到的客户订单以及与客户沟通的2014年需求情况，预计2014年度净利润仍将在2013年度的基础上持续增长。宋清辉表示，从博腾股份本身的情况来看，其上市后变脸的风险仍然存在，且本次其发行老股减售股数较大也会对博腾股份股价造成一定的影响。
八成收入依赖大客户
博腾股份主要服务对象均为跨国医药公司，已成为全球前15大制药公司中11家的医药定制研发生产服务提供商，主要服务的药品类型为创新药。
在博腾股份CMO业务模式下，其收入多年以来一直严重依赖大客户。招股书显示，2010—2013年上半年，博腾股份来自前五名客户的营业收入分别占同期营业收入的84.93%、79.53%、81.66%和82.87%。其中来自强生的营业收入占比高达 63.31%、62.75%、65.99%和56.68%。
2012年度，发行人经营业绩增长的主要原因是来自强生的一种新型抗糖尿病药和来自吉利德的两种新型抗病毒药的医药中间体营业收入比上年大幅增长。如果其服务的重要下游药品出现研发停滞或者终止、未获得批准上市、销售不畅、大规模召回、退市等情况，发行人的经营业绩可能出现大幅下滑。
“显而易见，博腾股份依赖于单一大客户强生公司的格局，存在着巨大的隐忧。”宋清辉认为，客户销售收入过度集中，下游客户订单稳定性随着药品销售波动很大，若大客户突然终止合作，短期内会给博腾股份的经营业绩造成重大影响。
博腾股份董事长居年丰表示，公司预计将在未来一年内与全球第3大生物制药公司吉利德结成长期战略合作伙伴关系。由此，公司预计未来客户集中度将会降低。
出口比重大汇率变动风险高
博腾股份所处的医药定制研发生产行业需求主要集中在欧洲、北美和日本等地区，出口业务比例很高。
根据招股书披露的数据，最近三年及一期，博腾股份来自于出口的营业收入分别为 43014.60 万元、50924.18 万元、65366.92 万元和 33460.89 万元，占营业收入的比重分别达 94.36%、92.16%、94.75%和 92.23%。
由于博腾股份的产品主要为出口，销售产品主要以美元等外币定价和结算，但在编制合并财务报表时会统一折算为人民币。 如果人民币对美元等外币持续升值， 即使公司产品的外币销售价格不变， 也会导致折算的人民币销售收入下降。反之亦然。因此，汇率波动将导致博腾股份的业绩波动。
2010年—2013年6月博腾股份发生的税后汇兑损失分别为：30.52万元、4.39万元、188.30万元和216.61万元。税后汇兑损失占净利润比例0.65%、0.07% 、2.32%、和3.90%。从以上数字可以看出，博腾股份的汇兑损失仍然较大，且呈逐年攀升迹象。如果未来人民币对美元以及欧元对美元双双持续大幅升值，其面临的汇率波动风险将加剧。
上述市场人士指出，在2010年与2011年，人民币对美元升值与欧元对美元贬值，汇兑损失比较少; 2012年，人民币对美元与欧元同时升值，因而汇兑损失比较大;2013年，人民币对美元继续升值，而同期欧元对美元只微微贬值，所以公司的汇兑损失居高不下。2014年预测人民币对美元还将升值2%，对博腾股份业绩的影响将会更大。此外，其产品的综合出口退税率也在下降。数据显示，2010年—2013年6月博腾股份产品的综合出口退税率11.15%、10.64% 、10.56%、9.86%。 如果未来国家降低博腾股份主要产品的出口退税率，而公司又不能及时调整产品售价，将会对其财务状况、经营成果构成不利影响。
千亿基金投向O2O平台 解放中小企业生产力
记者 夏季 发自深圳
由深圳金赛银基金管理有限公司、深圳市波特城投资管理有限公司以及深圳志银资产管理公司等联合发起设立的股权投资基金—深圳金赛银波特城引导基金于1月16号正式发布，该基金首期资金规模将达20亿元，预计总投入资本将超千亿元，旨在助力解放中小企业生产力，推动国家“新四化”建设。
深圳金赛银基金管理有限公司总裁王维奇介绍，金赛银波特城引导基金是一家专门为推动国家城镇化建设，实现低碳、绿色、可持续发展而成立的智慧新城建设基金，打造智慧新城的新型金融资本平台，为波特城——O2O智慧产贸金融平台及波特城大系统内的若干产业进行策划、募集、管理、金融服务、资本运营，为全国智慧新城的建设和低碳产业项目提供基金募集、股权投资等，持续不断地引进各类战略投资者设立各种产业基金、基金管理公司、商业银行、保险、信托等现代化的金融机构，充分挖掘社会资本潜力，做大做强城镇化建设所需的社会性金融平台、资本平台。
据了解，波特城作为深圳金赛银波特城引导基金依托的载体，其项目总占地约3000亩，总建筑面积约550万m2。项目总投资额超180亿人民币，固定资产投资约120亿人民币，项目辐射半径达200公里，服务超2亿人口，将可容纳10万家国内外原产地、原正品企业，集聚1000家增值服务机构，集聚50多个政府服务职能部门一站式服务办公，预计实现30万创业就业人员，年度商品交易额超1万亿人民币，外贸出口创汇超20亿美元，年度财税收入超40亿元。
本文来源：时代周报
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王晓易_NE0011
