奥赛康等IPO暂缓发行辜负了证监会

本轮新股发行市场化改革出现的种种“乱象”，与首批发行的新股特殊性有关，与资本市场各方对改革规则的理解偏差有关系，也是市场化改革的初期一些配套措施的不完善有必然的关系。奥赛康等IPO暂缓发行对市场化改革是一件好事，事件引起了监管层对股改全局的通判考虑。

我们不得不承认，本轮新股开闸后短时间内，从新股奥赛康发行方案被暂缓噩梦开始，接连9公司被波及。虽然发行过程中乱象频出，“三高”问题依旧，监管层的无形之手也被迫再度出手干预，但我们不得不承认，新股发行正沿着监管层预设的改革轨道稳步推进。

对于出现的种种问题，监管层以壮士断腕的气概自我否定并及时做出了调整。对于一些存在一些漏洞，也进行了及时补漏。

虽然财务核查和抽查的力度相当严格，但还是有一些害群之马混迹资本江湖之中，辜负了证监会的一片良苦用心。本轮拟上市公司IPO暂缓发行原因有很多。新股发行重启以来，共有9家企业先后暂缓发行。其中5家陆续恢复发行，4家截至目前仍暂缓。其中有的公司为证监会要求其暂缓发行，也有主动提出暂缓的。

不管是暂缓还是恢复发行，都与本轮新股发行市场化改革扯不上关系，更无关本轮股改的成败。监管层在面临挫折和舆论压力时，保持着十足的定力，这是新股发行市场化改革成功的基石。任何一项革新都不会是一帆风顺的。

奥赛康停发只是偶然事件

我们不得不承认，证监会推行的老股转让新政出现一个漏洞，被奥赛康逮了个正着，因老股东可借此在IPO大额套现。根据公告，奥赛康控股股东拟通过老股转让套现31.83亿元。

根据奥赛康的公布数据，本次IPO总共发行5546.60万股，其中新股的数量为1186.25万股，控股股东转让老股数量为4360 .35万股，发行价72.99元每股，发行市盈率为67倍，公司募集资金不过8个亿。奥赛康因老股转让而暂缓发行，在A股历史上也是首次，称为最无厘头的一只新股发行。

实际上，证监会并未叫停奥赛康发行，是奥赛康控股股东过于庞大的老股发行规模和套现31.83亿元这一数字，刺痛了市场。实际上，发行人对老股转让在IPO中的比例应有所限制。目前来看，虽奥赛康未违规，但也不值得同情。《证券法》中“IPO后流通股不少于25%”的条款将做修改，这也是引发奥赛康事件的诱因之一。

目前，从包括奥赛康在内8只新股公布的上市数据分析可知，有5家公司进行了老股转让，合计套现53.48亿元；上市公司实际募集用于公司发展的资金为24.79亿元，仅为老股套现金额的一半不到。即便除掉奥赛康，其余7只新股的合计套现也达21.65亿元，而募集资金才不到17亿元。另外据悉，奥赛康事件中，中金公司出谋划策，从上市公司中赚承销费6311万，帮老股东减持承销费2亿，总承销费接近3亿。

奥赛康紧急停发事件对于奥赛康IPO来讲是一件偶然，也是一件大事情，但一个奥赛康暂缓发行跟IPO改革扯不上一点关系。不能因一个公司终止发行/暂缓发行就对老股转让甚至新股发行市场化改革予以否定，这是一种谬论。老股转让在资本主义国家是一个成熟的做法，仅是在A股市场当前的实施中出现了大股东借道减持、变相超募等问题而已，不足为虑。

IPO被暂缓发行事件是好事儿

我们不得不承认，目前整个新股发行体制正处于注册制前夜，黎明前的黑暗和混沌状态是在所难免。奥赛康只是一个导火索，事件引起了监管层对股改全局的通判考虑，不得不说是一件好事。

首先，奥赛康事件后，证监会对51家拟IPO公司抽查变为51家通查，通查之严格，史上未有。有媒体报道称，一个买方机构参与配售，报价恰好吻合发行价，还没来得及高兴，结果手机电脑全部被稽查人员带走。这次是动真格的，通查力度由此可见一斑。

再者，本轮新股发行市场化改革中，监管层赋予了主承销商网下配售很大权力，史上未有。

自审核制以来，证监会无形中被赋予了对新股发行质量把关的责任，使广大中小投资者误认为新股都有监管层的背书，而人为抬高新股的平均发行价格、市盈率水平，使得新股“三高”得不到根治。

最大程度地尊重了市场意见、不再以监管层的意志为主导来干预市场，不再为新股发行背书，股票发行要充分地信披相关内容，促进发行人和中介机构归位尽责，这是中国证监会新的一轮发行体制改革的最终目的。

但在本轮IPO重启新股发行过程中全变了味儿。主承销商想让什么机构、个人参与配售，如何报价，都握在手中，承销商想让谁中就谁中。这种乱象让众多机构投资人在网下询价时，被迫放弃往估值区间高处报价的惯例。新股发行的估值因此摇摇下坠，弄的大家苦不堪言，更是辜负了证监会本轮新股发行市场化改革的初衷。

拟上市公司IPO过程中的“少东家”也被弄得六神无主，已力不从心无暇理会发行能获得多少纸面富贵，一切以公司董事长能够安全敲上钟敲上锣为第一要务，即便是新股募集资金被砍掉三分之一也不心疼。

窗口指导是监管层及时纠错

我们不得不承认，目前的新股发行市场化改革，遇到了一些问题，引起各路英雄截然不同的观点碰撞。回顾中国资本市场的发展史和数次暂停与重启，可以肯定的是，本轮新股发行市场化改革的市场化方向正确无误的。

本轮新股发行过程中，争议最多的是定价是否又重回了窗口指导时代？答案显然是否定的，在新股发行市场化改革过程中，窗口指导也是监管层在履行应尽的职责，监管层及时出手“纠正”也是正常现象，不应过度解读。注册制并不是放任自流。

很显然，奥赛康已成为后续拟上市公司甩之不得的阴魂野鬼。监管层要求之后的新股发行平衡新股发行和老股转让，以使多家拟IPO公司解读为不得不选择更低的定价以符合监管层的要求。近期，披露发行公告的新股发行市盈率多数低至20倍出头。

如汇金股份拟定发行价18.77元，对应21.11倍PE、众信旅游拟定发行价23.15元，对应22.05倍PE、欣泰电器拟定发行价16.31元，对应25.48倍PE、创意信息拟定发行价18.11元，对应27.08倍PE、金一文化拟定发行价10.55元，对应25.73倍PE。

目前的现状是令人深思的。

新股发行市场化改革方案推出之时，被各路资本市场“食客”标榜为市场化改革的一大步。但从新股奥赛康发行方案被紧急叫停事件开始，新股发行虽然稍稍偏离改革深水区的轨道，定价、财务粉饰、老股转让环节众生相。监管层无形之手也不得不再度干预，但被资本市场众“食客”标榜为本轮新股发行市场化改革失败，确属过份。

新股发行市场化改革过程中出现任何问题都是正常的，市场资本看客用不着大惊小怪。老股转让顺利实施与西方资本主义国家其整个市场的机制相关。老股转让仅是新股发行制度的一个微不足道的环节。

同时，市场化改革不意味着放任自流，发行人和主承销商随意定价。发行人和主承销商在发行过程当中要注意维护市场公平，兼顾新老股东的利益，合理设定新股和老股数量，平衡投融资双方的利益，切实保护中小投资者合法权益。

首轮新股发行成败与改革是否有效无关

我们不得不承认，诚如许多人所料，本轮新股发行市场化改革一出台便遇到了一些困难，市场出现了巨大争议和口水战，本轮IPO重启后的新股发行确实存在“混乱”之处，但我们应该看到监管层新股发行市场化改革的决心。

为及时纠正本轮新股发行市场化改革一些问题，证监会启动了IPO抽查工作，做为股改纠错机制的一部分。目前，监管层一支将近二百人的浩浩荡荡的稽查大军，已开始深入到承销商、买方甚至发行人的电话记录、短信、微博、微信、QQ、私人邮箱通查彻查，大有不查出问题决不罢休的架势，来势汹汹，堪比去年财务核查。标志着证监会近年来最大幅度的一次“彻查”拉开序幕。

可以预想，不久的将来，我国的资本市场会像西方国家成熟的资本市场一样，成为经济的晴雨表。目前，无论面临怎样的艰难，新股发行市场化改革的脚步是不会停滞的，市场化的改革方向也绝不会也不能动摇。

因此，首轮新股发行成败与改革是否有效无关。

(宋清辉，财经资深评论人)

(原标题：奥赛康等IPO暂缓发行辜负了证监会)