精益求精 打造金融市场“曲线光谱”

尽管国债收益率曲线写入十八届三中全会的决议之中所引起的社会反响不及股票注册制改革来的热闹，但从长远来看，在加快推进利率市场化的大背景下，这条曲线将会对整个国民经济以及平常百姓产生越来越明显的影响。

更为重要的是，这条曲线仅仅是一个开始、一个起步，还要在此基础上，建成一座颜色分明、结构合理、牢固度高的“曲线光谱”，为金融资产定价提供有效参考，国债收益率曲线所能发挥的巨大作用才能真正彰显出来。

作为债券市场基础设施的提供者，中央国债登记结算有限责任公司（以下简称“中央结算公司”）利用核心资源优势，从1999年开始率先编制和发布了人民币国债收益率曲线。14年来，该公司坚持不懈的与政府相关部门和市场参与者共同努力，包括中债—国债收益率曲线在内的一系列中债产品在行业中已得到了普遍认可和广泛应用，并在应用中得到不断完善。

尽管中债产品在我国债券市场的地位日益凸显，市场份额稳居前列，但中央结算公司并没有因此降低不断满足客户需求的追求，一年至少两次的中债信息产品用户交流会“雷打不动”。中央结算公司自2006年开始举办用户交流会，2010年后每年至少举行两次，并将会议主要内容向社会公开，接受市场监督。

去年12月中旬，2013年第二次中债信息产品用户交流会在京如期举行。来自财政部国库司、人民银行、银监会财会部、保监会资金部、证监会基金监管部、基金业协会会员二部和外汇交易中心信息部等相关部门以及银行、基金、证券、保险公司和路透、彭博、万得等信息商共计43家机构的与会代表，积极评价并充分肯定了中债信息产品对债券市场的贡献，同时也就产品在使用过程中出现的问题提出了积极的建议和意见。

债券信息部与客服部业务人员分别围绕2013年中债收益率曲线和估值全年工作情况及质量检验情况、近期债券市场走势分析、中债指数在债券投资中的应用及2013年走势分析、中债价格指标产品系统建设工作情况以及网上客户端的介绍等方面作了专题汇报，并对各方代表提出的各类问题作了认真细致的解答。

综合与会代表针对中债价格指标产品提出的相关意见与建议，大致可概括为如下几个方面：

一是建议估值逻辑更加公开透明。与会代表对中央结算公司的估值方法均很感兴趣，希望进一步公开估值方法与逻辑。如能在新债发行时就提供中债估值的初步意向，将有利于帮助投资人判断投资风险。

其次，与会代表表示，希望信息部对于城投债分线方案进行多方意见搜集，对地域性因素等问题进行剖析并对市场公开，使中债价格产品更加透明。对此，信息部表示，目前已着手进行城投债分线方案的制定，并将适时向市场公开。

会上，几位代表就几只个券的估值提出质疑，信息部参会人员就几只个券的估值情况现场予以初步解答，会后通过研究，将向提问者提供更为详尽的回复。

二是希望估值方面提供更全面的服务。进出口银行代表建议，中债收益率曲线对一级市场的影响甚大，希望信息部在每次招标发行前后，结合一级二级市场对曲线的变动进行分析，为发行人提供相应的预测和分析报告，为发行人顺利完成发行任务给予帮助。信息部表示，信息部与发行部正在设计有关报表，增加专为发行人服务的统计信息。

另外，有代表提出主管机关仅要求债券投资部分采用估值计量浮盈浮亏，而对贷款等其他金融资产无此要求，债券从业人员压力很大，不平衡。我们认为，未来银行的全部业务均应引入第三方估值予以评价或业绩考核，目前银监会力推的理财估值是向实现这一目标迈出的新的一步。

有代表建议中央结算公司将中债估值中隐含的二次评级与评级公司评级结果进行比较，并将对比结果明示和说明，以帮助用户分析评级机构的操作风险。他们建议，待时机成熟时可就中债估值隐含的再评级作为增值服务内容向用户另行收费。今年8月开始，中证指数公司编写《信用观察》电子月刊和《债券信用风险跟踪周报》在业内发放，揭示了中证指数公司与评级公司评级不一致的债券和简要说明。信息部计划会商稽核部，采取类似做法，向市场推出类似服务。

三是加强对于中债价格产品的相关培训。有代表提出希望增加对中债估值、曲线、指数及VaR的专题培训，让使用者更加深入的理解中债价格产品的内容，做到能理解、会应用。会后信息部已建议培训部在常规业务培训班开班通知中明确中债信息产品等培训内容的介绍，以增加中债信息产品用户的参与度。

四是加强中债价格指标产品的推介和宣传。据代表反映，网上客户端对中债信息指标的宣传介绍过于简单，缺少涵盖哪些功能模块的介绍。此外，中国债券信息网上的客户端专栏对网上客户端内容介绍不够全面，例如没有价格产品的完整目录，缺少“我的统计”和“公共数据”等业务模块的介绍。部分代表提议中央结算公司组织讲师主动到机构去宣讲和培训，让市场进一步了解中债价格产品。信息部表示，如机构有此类需求，可随时与信息部联系，增加互访机会，互相了解和学习。

此外，与会代表提出目前开户的限制严重制约了债券业务的开展，希望中央结算公司帮助向主管机关呼吁尽快解决此问题。同时，有机构提出希望大证书能尽快推出，以解决其业务需要。另外，客户端发布的余额明细单为PDF格式，不便于下载后再次编辑，希望提供可编辑的格式。