在高达20%的存款准备金率下，大银行在流动性紧张时并不愿意向市场提供流动性；同时，资金充裕的大银行反而乐见资金利率高企。这就提出了一个问题，即在利率市场化的大背景下，传统的存款准备金率这样一个数量型调控工具是否还能达到以前的效果？
也许中国央行需要开始考虑降低存款准备金率，来避免由于短期利率高企从而提高实体经济的融资成本。同时，降低存款准备金率也有利于降低资金成本，减少投机性资本流入，并减轻人民币面临的升值压力。
在2013年6月的“钱荒”之后，中国银行间市场利率在当年12月份再度出现飙升，这也招致了市场对于央行政策有效性以及央行在金融创新以及利率市场化进程中能否平抑市场波动的担心。
事实上，从中国的货币政策统计中，却丝毫没有显现出信贷状况收紧。中国的广义货币增速一直明显超出名义GDP增速，这意味着流动性状况应该保持在相当宽裕的水平上。当然，从某种程度上来说，中国较快的M2增速主要是受到了资本流入的推动，而这些“热钱”意在套取在岸和离岸市场之间的利差。
然而，即使在广义货币流动性较为宽松的状况下，中国的银行间市场利率却在过去几个季度保持了较快的上升。以7天回购利率为例，这一利率水平在2013年6月的“钱荒”后上升至4.4%的平均水平，这与2013年1至6月的3.2%相比，高出了100多个基点。与此同时，市场的波动性也出现了明显的上升，这也对商业银行的资产负债表管理产生了明显的压力。
笔者认为，以下几个原因可能造成了广义货币增速较快与市场利率上升之间的矛盾。
首先是季节性因素作祟。从历史趋势来看，笔者发现中国的银行间市场利率在季度末和年底往往出现较快的上升，这主要是因为中国的商业银行需要在这些时点满足一系列的监管指标。另一方面，商业银行之间的竞争加剧也导致了“抢存款”的现象经常在季度末和年底发生，而这一现象在理财产品兴起后更加明显，这主要是因为理财产品的收益率可以明显高于央行公布的存款利率上限。
第二，中国监管当局在过去的一段时间内强化了对同业业务的监管，而这也造成了市场流动性的紧张，也导致大型银行不愿意在市场上提供较多的流动性。由于对资本金和拨备的要求较低，以及并不受限于存贷比的要求，同业业务在过去几年快速发展。市场目前认为，同业资产占据了大约四分之一的银行业总资产，而商业银行普遍通过“借短放长”来为同业资产提供资金。从这个角度来看，商业银行面临的“期限错配”风险也在显著上升。为了控制这样的风险，中国银监会将限制同业业务的过快发展，这也导致了商业银行对于在银行间市场上拆出资金显得更加谨慎。
第三，目前的一级交易商制度也存在着一定的漏洞。中国央行的公开市场操作只针对48家一级交易商，而去年初开始的“短期流动性操作”工具(SLO)也只针对12家大银行。笔者认为，这样的一种交易制度存在着两个问题：首先，在高达20%的存款准备金率下，大银行在流动性紧张时并不愿意向市场提供流动性；第二，资金充裕的大银行在某种程度上希望看到资金利率高企。这也意味着央行需要考虑向所有的银行开放SLO系统。
笔者也发现中国的中小银行对于大型商业银行的资金依赖程度很高，到2013年10月底，7家大型商业银行大约在银行间市场上提供了2.1万亿元的资金，如果7天回购利率提高200个基点，大型银行将获得420亿元的额外收入。从另一方面来看，大型商业银行向央行缴纳了9.8万亿元的准备金存款，而这部分存款仅获得1.62%的法定存款准备金率利息，假设商业银行的平均资金成本在2.5%，那么这部分准备金需要承担大约860亿元的损失。这也意味着如果市场利率上升，大型商业银行也可以因此获得一定程度的利润补偿。
这也提出了另一个问题，即在利率市场化的大背景下，存款准备金率这样一个数量型调控工具是否存在一定的局限性。由于存贷款利率的利率管制已经逐步失效，传统的存款准备金率是否还能达到以前的调控效果，存在着明显的疑问。与此同时，尽管商业银行需要缴纳高达20%的存款准备金率，但股东对于商业银行的利润期望值却并没有降低，这也导致了商业银行被迫选择加大杠杆。从目前的状况来看，也许中国央行也需要开始考虑降低存款准备金率，来避免由于短期利率高企从而提高实体经济的融资成本。同时，降低存款准备金率也有利于降低资金成本，这也有利于减少投机性资本流入，并减轻人民币面临的升值压力。
笔者认为，不断的金融创新以及影子银行的发展导致了中国的广义货币增速出现畸形增长，而这与实体经济的减速形成了鲜明的反差。数据也表明在“4万亿”的投资计划实施后，中国M2/GDP的比率也开始出现明显的上升。与此同时，笔者也发现，中国货币供应量的快速上升，也与美联储推出量化宽松政策高度相关，也表明由于境内外利差存在，大量资金通过各种渠道流入境内。
最后，中国央行也需要考虑利率市场化带来的负面影响。对于监管机构来说，需要在规范市场和保持市场稳定性方面取得一个平衡。但利率市场化也导致了这一过程更加复杂。具体来说，由于净息差收窄，银行的特许经营权的价值下降，这导致了商业银行更愿意承担风险来保持利润。为了避免这样的风险，中国需要建立更加合理的定价体系来规范银行的行为。从这个角度来说，中国的银行业监管者需要保证银行拥有一定的息差，来避免其过度承担风险。一个更具有深度和广度的债券市场也有利于利率市场化的稳步推进，并大幅降低市场风险。
本文来源：新华网
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王晓易_NE0011
