波司登（3998.HK）：销售低迷，“冬日”将至
净利增长主要由于税收优惠及存货拨回。销售收入下滑 8.8%，主要由于非羽绒服业务下降 18.9%，以及 OEM 业务下降 18.9%。净利同比增长 3.1%至 3.26 亿元人民币，主要由于存货拨回58.6百万元人民币，以及有效税率由FY1H13的30.9%下降至 23.3%。公司的一家附属公司自 2012 年起开始享受“两免三减半”的税收优惠政策。
毛利率及净利率轻微改善。总体毛利率提高 3.8 个百分点至 49.4%。剔除存货拨回的影响后，毛利率约为 47.3%，同比微升 1.7 个百分点；净利率也相应微升 1.3个百分点。毛利率的轻微改善主要由于自营店占比的提高，由 FY1H13 的 25%提升到 FY1H14 的 30%。自营店占比的增多也造成了在销售收入下滑的情况下销售费用上升约 5%。销售费用率由去年同期的 25.7%，提高到 29.5%。
存货大幅增长是主要隐患。公司出现销售下滑的同时，存货大幅增长 18.6%至27.03 亿元人民币。其中产成品占比将近 75%。我们认为这可能是由于终端销售疲弱造成。此外，存货周转天数不断提高，FY1H13为200天，FY13 为134天，而 FY1H14 达到300天，因此未来公司极可能还需要计提存货撇减。
收购 Greenwoods 对公司盈利的正面影响有限。2013 年 11 月，公司宣布收购Greenwoods UK，作价 4 千万人民币。Greenwoods UK 截止 2013 年 3 月的 FY13财年录得净亏损约 19.9 万英镑（折合人民币约 198 万）,因此在短期内对公司盈利的正面影响十分有限。波司登希望通过 Greenwoods 位于英国的 88 家门店将公司的羽绒服产品引入英国市场。然而，让英国消费者接受一个来自中国的大众消费品牌也需要时日。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
