奥飞明年料推4-5部动画电影

高盛高华证券

广东奥飞动漫文化股份有限公司（奥飞动漫，002292）2012年开始加快了动漫产业链的布局，已形成了以多个高优质品牌IP（版权）形象为中心的动漫产业链运营平台。

我们认为，奥飞的动漫产业链以动漫IP为核心，通过多渠道全面覆盖受众，传播IP形象，增强品牌影响力。后续基于IP形象进行货币化运营，通过玩具、游戏等高效货币化板块最大化内容价值，全面提升盈利能力。有效的货币化又反哺IP内容创造，不断丰富、拉升IP形象体系，良性循环，形成有效的商业模式的闭环。我们认为，公司在三个核心环节布局完善，卡位优势明显，作为动漫产业龙头，将充分分享中国动漫行业的繁荣。

我们将目标价上调21%至人民币39.72 元，重申“买入”评级并将奥飞加入我们的强力买入名单。

实行外延收购战略

奥飞动漫的原创IP形象优质，经过过去10年的市场培育，竞技类和形象类IP基本成熟。2012年6启动外延收购IP战略，收购《开心宝贝》、《喜羊羊和灰太狼》两个经典IP形象。我们认为，外延收购战略将成为公司后续的主要IP创造形式之一；此外，公司资本市场优势以及长期运营动漫衍生品的经验，保证了收购IP“收得起”、 “收得对”，最终利用奥飞完善的动漫IP货币化体系，有望充分释放知名IP衍生业务空间，最终达到“收得值”的目标。我们认为，奥飞动漫通过原创与外延双轮驱动，已经积累了多系列的知名动漫IP形象，覆盖学前儿童、男孩、女孩、游戏等多个类别，体系完整，层次丰富。根据中国动漫产业发展报告统计，奥飞动漫相关的动画片多次进入收视率前十，其动漫IP优势明显，品牌成熟度、影响力在中国居于领先地位。

动画电影高票房确定性高

奥飞已经覆盖了电视、新媒体（移动端、互联网电视）、电影、舞台剧等多个传播渠道，覆盖3亿以上人口。2014年，我们重点关注国产动画电影市场。2011年以来，国产动画电影正逐步进入供给端量、质齐升，需求快速释放的良性循环，票房市场有望在2014年爆发，同时，其类广告的宣传效应将带动相关衍生品销售额的强劲增长。我们认为拥有丰富优质的IP体系，同时拥有配套衍生品开发销售能力的奥飞动漫将成为这一趋势的最大受益者。

2012年以来，光线传媒、华谊兄弟、浙报传媒、奥飞动漫等传媒上市公司纷纷通过投资发行、收购等形式参与到动画片电影市场中，其强大发行推广能力有望推动需求快速释放。

2013年暑期档，光线传媒成功发行了《赛尔号3》，凭借其强大的宣发能力，收获7600万元票房，相比前两部3000万－4000万元级别的票房提高显著。这些传媒集团介入动画电影一方面说明了巨头们已敏锐感知到了市场空间可能在1-2年内迅速爆发，由目前的5亿级别迅速向10亿推进；另一方面其本身的电影制作、宣发能力将有助于动画电影更好地推向观众，推动观众观影需求的快速释放。

奥飞动漫后续的电影计划主要围绕喜羊羊、巴啦啦、铠甲勇士等核心已成名IP进行创作，高票房确定性较高，且后续衍生产品销售额有望大幅提高。我们预计，2014年公司将推出5部动画电影，收获4亿-5亿元票房，覆盖1500万左右观众，占据国产动画电影30%～40%的票房，确立其在动画电影的龙头地位。

电影大作推出推动衍生品销售额周期性高峰。以《变形金刚》系列电影为例，在推出电影当年孩之宝变形金刚玩具销售收入创下5亿-6亿美元的高峰，相比没有电影推出的年份，电影对销售的拉升效果显著。奥飞动漫2013年1月推出动画电影《巴啦啦小魔仙》后获得近5000万元票房，而同期相关玩具销售额也达到5000万元级别，可见电影对玩具销售的“类广告”效应非常明显，我们预计衍生品收入有望伴随电影上映出现周期性销售高峰，带动玩具收入快速增长。

布局手游业务

公司已经构建了玩具、婴童、游戏、品牌授权四大衍生板块。玩具业务已积累了20年多系列、多渠道精细化运营经验，龙头地位稳固；婴童业务布局完善，待开发空间巨大，我们认为未来3年该业务有望保持强劲增长；在我们看来，新布局的手机游戏板块后续有望分享手游行业高增长，同时漫游互动效应明显，将进一步强化IP货币化能力。奥飞未来可拓展的货币化板块空间更是巨大，包括教育、主题公园等。

公司今年10月公告，将收购手游研发商爱乐游与方寸科技两家公司。动漫公司收购游戏公司本身存在天然的协同效应。

凭借20年积累的动漫衍生品运营经验，该次收购使奥飞可以充分分享手游行业的高景气，更为重要的是通过嫁接游戏板块，增加了游戏这一变现能力极强的载体，最大化IP的产业链价值。

我们详细分析了两家公司现有及后续产品线，公司现有游戏IP形象等，认为方寸科技现有知名手游《怪物x联盟》以及爱乐游的《水果武士》、《雷霆战机》等IP形象适合玩具等衍生产品开发，拥有良好的衍生品商业发展空间；且后续公司产品线以萌宠类、休闲类为主，符合奥飞动漫整体品牌形象定位。此外，爱乐游在休闲游戏领域积累深厚，与腾讯平台关系密切（2011年至今超过65%流水来自腾讯移动平台，被奥飞收购前腾讯持股13%）。目前已有一款游戏入围微信平台，若2014年能顺利上线，有望充分享受微信平台手游流水的爆发性成长，对应业绩有超预期可能。同时，公司产品线丰富，不依赖单一产品，已开发了多个系列的游戏品牌。

2013年9月奥飞宣布与孩之宝成立合资公司，基于“火力少年王”“微型车”两大源IP 品牌进行动漫内容的制作传播及衍生品的开发销售。奥飞收入结构中来自海外的收入占比较小（2013年上半年为10%），渠道局限于中国香港、韩国、东南亚、中东及俄罗斯等；孩之宝主要渠道布局北美、欧洲，两家公司渠道互补性强。我们认为，奥飞借助孩之宝海外市场的渠道及运营体系，有望将已有的优质玩具推向海外市场，实现其在北美、欧洲等地区的突破。