欧舒丹（973.HK）：风景前路更好
利润主要受外汇损失拖累。截止2013年9月30日的上半财年业绩基本符合公司于10月24日发出的盈利预警，净利润大
幅下降 57.9%至1,450 万欧元.如若剥离130万欧元的税收抵免，净利润则同比倒退 61.6%。收入净额按年微跌0.6%至 4.46 亿欧元，毛利率同比下降 0.9 个百分点至 81.2%，主要是受到 740 万欧元的巨额外汇损失影响。
日本是唯一表现不佳的市场。我们认为实际业务并没有盈利数据所显示的那么差，因为除了日本市场以外，所有市场均维持了稳定的正增长。但由于日本一直以来都是公司收入的主要贡献区域，因此对整体利润的影响较明显。于回顾期内，日本占总营收的 17.2%，同店销售增长率却为-7.2%，而相比之下，香港、中国大陆以及英国市场的同店销售增长率分别为 11.6%，5.5%和 5.2%。
下半财年值得期待。一般来看，10-12 月的销售额占全年销售额的 1/3 以上，即将到来的节假月（圣诞节和元旦）的销售表现尤为重要，我们预计下半财年日本的同店销售增长率较上半财年将有所改善，但仍然为负。此外，中国市场的增长可能会逐渐加速，目前中国市场仅有 174 个 SKU，而其他大多数市场为 250-300个 SKU，公司有望于下半财年在中国市场再新增 30 个 SKU。
调整目标价至20.1港元，维持买入评级。我们预计下半财年的净利润将反弹至1.23 亿万欧元，带动全年盈利达 1.37 亿欧元，即 9.4%的按年增长率。撇除外汇影响，我们预计 2015 和 2016 财年的净利润将分别增长 23.4%和 18.1%至 1.7亿欧元和 2 亿欧元。目前股价对应未来三年盈利的市盈率为 11.95-17.42 倍，基于公司在天然有机护肤品行业的地位，我们认为估值十分吸引。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
