Ａ股ＩＰＯ即将重启注册制有望开启新天地

新华网上海１１月３０日电（记者桑彤　潘清）中国证监会３０日发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，Ａ股市场ＩＰＯ即将重启。

此番重启，一方面，股票发行从核准制向注册制过渡迈出重要一步；另一方面，优先股发行、老股转让、上市公司分红指引、提高借壳上市门槛等措施多箭齐发，有望对冲Ａ股市场的“抽血”压力，拓宽市场长期资金投资渠道。

注册制改革具“划时代”意义

３０日，《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》终于出炉。此次改革从根本上改变行政审批的模式，触及到新股发行改革的“灵魂”。

推进股票发行注册制，被视为此次《意见》中的最大的“亮点”。与延续了多年的审核制不同，注册制意味着未来证券监管机构不再为新股发行“把关”，股票的良莠优劣将交由市场自己来判断。

“股票发行由核准制向注册制过渡，并不意味着发行标准的降低和监管的放松。相反，注册制对事后监管提出了更高的要求，监管部门必须明确上市标准、加大严惩力度。”在上海证券交易所首席经济学家胡汝银看来，对于虚假披露、内幕交易、操纵市场等诸多违法行为，要加大民事赔偿、行政处罚和刑事处罚的力度，并且建立集体诉讼制度，如此才能起到威慑作用。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，中国股市市场化进程的最大障碍就是对股票发行的过度行政干预。股票发行注册制将对资本市场发展进程带来“划时代”的意义。

在申银万国研究所市场部总监桂浩明看来，这将改变现行监管部门审批效率低、企业寻租严重的现象，市场将在资源配置中发挥决定性作用。这与当前“放松管制、加强监管”的思路相一致。

在英达证券研究所所长李大霄看来，本次新股发行制度改革的公布，宣布了长期悬在中国股民头顶的“达摩克利斯之剑”终于落下，长期以来一级市场向二级市场输入泡沫的毒瘤有望消减。

不过，业界专家们普遍认为，从核准制向注册制的过渡并非一朝一夕就能完成，以信息披露为核心，保护投资者合法权益是改革的根本所在。相关法律制度的限制是首先需要突破的障碍。

《证券法》显然是保护投资者的根本利器。中国证监会主席肖钢近日表示，全国人大已经把《证券法》的修改列入了立法规划的第一类项目。其建议，新《证券法》应从完善证券侵权民事赔偿制度、建立证券市场的公益诉讼制度、和解金赔偿制度、监管机构责令购回制度、承诺违约强制履约制度、侵权行为人主动补偿投资者的制度、证券专业调解制度七个方面进行法律完善。

“借尸还魂”或将不复存在

值得注意的是，针对近期市场爆炒的壳资源现象，《意见》强化了对借壳上市的监管，在审核中对借壳上市条件的把握由与ＩＰＯ标准“趋同”向“等同”逐渐过渡，并明确规定不允许在创业板借壳上市。

在ＩＰＯ暂停背景下，由于借壳上市条件低于ＩＰＯ标准，ＰＥ机构不断鼓吹，今年以来借壳上市风起云涌。

长城证券公司并购部总经理尹中余此前表示，Ａ股市场投资者对于借壳后“麻雀变凤凰”的期待相当高，小盘绩差股几乎约等于借壳题材股的投资思维并没有得到扭转。在这种投资情绪主导下，大量放行ＩＰＯ在非理性的市场仍然有可能被消化，到那时只会让炒作资金拥有更多的借壳概念狙击标的。

“借壳上市屡屡成功不仅导致退市公司 借尸还魂 ，炒短炒差现象普遍也令二级市场价格扭曲。绩差公司通过卖壳成为股市 不死鸟 ，难以形成有效的退市制度。”胡汝银指出。

显然，借壳上市条件与ＩＰＯ标准等同，有利于遏制市场对绩差股的投机炒作，从根本上减少内幕交易的动机，形成有效的退市制度。同时，还可以防止市场监管套利，防范ＩＰＯ终止审查或不予核准企业转道借壳上市。从优化资本市场资源配置的角度而言，也有利于促进产业结构优化升级。

对于不允许在创业板借壳上市的规定，分析人士认为这将抑制目前创业板存在的“三高”现象，减少内幕交易、市场操纵等违法违规行为。“也许未来上市公司壳资源将变得一文不值，过去市场中所热炒的重组概念股将会退烧。”

尹中余认为，如果资本市场的借壳上市不再那么流行，则壳公司的价值也就大幅下降，上市公司退市的阻力也会小得多。以严格执行退市制度约束新股发行机制始终是关键所在。

优先股对冲缓解“抽血”压力

ＩＰＯ重启总是伴随着各种争议，在此之前Ａ股市场多次谈虎色变，更凸显了投资者的恐慌情绪。然而新股发行暂停是非常态现象，在业内人士看来，此次重启ＩＰＯ反而意味着靴子落地，市场预期更为明朗，有利于证券市场运行。

股市设立以来，已经历８次新股发行暂停、７次恢复发行。从历次股市表现来看，恢复发行首个交易日，上证综指５次下跌、２次上涨。从实际情况看，恢复新股发行并不决定股市中长期走势，股市运行主要由当时的经济基本面和宏观政策所决定。

此次重启的特殊之处在于注册制的推行，这对于长期低迷的Ａ股市场而言，被视为开启Ａ股市场“慢牛短熊”的新格局。

南方基金首席策略分析师杨德龙认为，ＩＰＯ重启已在预期之内，预计对大盘影响不大。排队上市的企业中中小板和创业板企业较多，对中小板和创业板的冲击将更大。

而发行节奏的市场化并不意味着目前已通过发审会的８０余家企业马上就会全部发行完毕。证监会新闻发言人邓舸表示，《意见》发布后预计将有一个月左右准备工作时间，随后将有公司陆续进行上市进程，预计到２０１４年１月，约有５０家企业完成程序并陆续上市。

值得注意的是，此次ＩＰＯ开闸、优先股发行、老股转让措施等多箭齐发，有望缓解市场“抽血”的预期。

国泰君安首席经济学家林采宜对记者表示，优先股能够缓解市场的融资压力，满足银行等资本密集型企业资本扩张的需求；同时也丰富了市场的投资品种，拓宽了保险资金、养老金投资渠道，有利于吸引长期资金入市。

而推出老股转让措施，允许首发时公司股东向公众公开发售存量股份，一方面可以增加新上市公司可流通股数量，缓解单只股票上市时可交易份额偏少的状况；另一方面对买方报高价形成约束，进一步促进买、卖双方充分博弈，促进新股合理定价；同时，缓解“超募”问题，并缓解股票上市后老股集中解禁对二级市场的影响。

(原标题：Ａ股ＩＰＯ即将重启　注册制有望开启新天地)