平保（02318.HK）
港股上日微跌，恒指收报23681点，跌3点或0.01%，部分之前升势尤其急劲的股份回吐压力较明显，当中平保（02318）跌0.3元或0.42%。我们对平保的业务策略、品牌价值以至长远前景都没有怀疑，但想提醒有意现价追货的投资者，其估值已经呈偏高水平，如果明年首季联储局落实退市，而市场出现的负面反应较预期为大，平保股价届时很大机会跟随大市回调，或跌至低于现价水平，因此建议投资者待股价回调至70元或以下才买入，目标价74元，止损价67元。
平保在内地保险市场的品牌及市场地位都非常稳固，但去年新业务价值录得5.4%跌幅，较国寿（02628）、太保（02601）的低至中单位数增幅逊色，唯一亮点是新业务的内涵价值边际回报（margin for embedded value）上升3.6个百分点，至27.9%，意味新承保的业务较原有业务更赚钱。
不过，我们对现价买入平保仍然有一定保留，主因正是其一直标榜的「保险、银行、资产管理」三头马业务发展策略。现时平保集团内大量资产属银行业务，而内银行业长远将面对利率市场化及市场对外开放的不利因素，即使其坏帐风险较国有银行为低，但仍难以支持2倍以上的市帐率，而现时平保整体市帐率已经接近2.9倍，意味市场给予保险及资产管理业务的估值肯定已经超出3倍，要支撑3倍以上的市帐率，股本回报率压力其实很大。
当然，现时市场对三中全会过后内地各行各业的改革政策有很大憧憬，其中放宽「一孩政策」就令市场憧憬内地民众对寿险及储蓄保险的需求将上升，这是一众内险股成为近期升市热炒板块之一的原因。
一个行业前景好转，业内龙头企业当然会受惠，但影响一个行业的因素有很多，而内地保险公司中长线面对的最大挑战，就是行业对外开放。行业开放会令竞争加剧，导致业务的边际利润受压，最终影响企业的股本回报。这解释为何高市帐率多见于科技股或医药股，因为该类企业透过专利技术或产品保住定价能力，继而维持较高边际利润及股本回报。就保险业而言，这个因素就涉及品牌等公司独有因素，但大家都明白，品牌可以用金钱建立，平保较同业的品牌优势差距，能够长久维持在现水平是一大疑问。
总括而言，我们认为，平保现价估值已经偏高，现水平追入的风险不低，如果短线大市继续向上，平保有机会上试73-74元区间，但要突破有一定难度，较保守策略是待股价回调至70元或以下才买入，以74元作目标价，止损价67元。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
