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国腾电子迎产业和业绩双拐点

2013-11-27 08:03:14 来源: 东方早报 举报
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齐鲁证券

成都国腾电子技术股份有限公司(国腾电子,300101)是北斗产业链建设最完整的公司和最大的北斗终端供应商,产品涵盖基础产品(天线、双模基带芯片、射频芯片、板块)、终端、系统运维全产业链。2011年开始,公司在视频监控领域(2012年市场规模过1000亿元)也开始有所布局,公司的高清视频监控芯片具备了军用技术水平,军用向民用市场拓展可为公司带来新的盈利增长点并有效平滑军用采购的波动。

与北斗系其他公司如海格通信北斗星通中海达华力创通合众思壮中国卫星等公司相比,公司在产业链中惟一实现了从基础元器件到运营服务的公司,具备了更高的议价能力及业务协同空间。从弹性方面来看,目前公司总收入50%以上来自北斗终端产品,是北斗产业上市公司中受北斗业务影响弹性最大的公司,且具有了更好的市值弹性。今年4月份公司在卫星导航定位设备招标中,获取的30%以上的市场份额是对公司综合实力的良好验证。

我们认为,2014年是北斗产业爆发的拐点,且行业有望保持5年的高速成长期。公司产业链深厚的布局优势、长期的技术积累以及在国防与行业领域积累的核心竞争力将随着北斗产业拐点的到来得到进一步的凸显与加强,2014年公司有望迎来业绩与行业的双重拐点,应享有更高的估值溢价,目标价区间19.80元至22.00元,首次给予“买入”评级。

军工项目有望“大丰收”

北斗卫星导航系统是中国正在实施的自主研发、独立运行的全球卫星导航系统,与美国的GPS、俄罗斯的GLONASS、欧盟的Gelileo 兼容共用的全球卫星导航系统,并称四大卫星导航系统。

2013年11月12日,中共十八届三中全会公报指出将设立国家安全委员会,完善国家安全体制和国家安全战略,确保国家安全。国安委的设立反映了国家对于包括军事、政治、经济、文化、信息、社会稳定等方面安全认识的更新,而卫星导航系统对于军事、经济、社会的影响和渗透巨大深远,其所提供的空间信息、时间基准信息对经济建设和社会发展必不可少。

我们认为,在国家安全委员会设立之后,承载现代国家安全命脉与促进新兴产业发展重要组成的北斗卫星导航系统建设有望加速。

北斗卫星导航系统产业链主要包含导航卫星、地面台站、基础类产品、终端产品、系统集成与运营服务5个部分。其中导航卫星和地面台站:由于投资规模和安全性原因主要由国家和政府负责投资建设,主要由央企等少数企业所垄断,如中国空间技术研究院、上海航天技术研究院、中国卫星等。而基础类产品、终端产品、运营服务在我国企业规模偏小,特别是在导航芯片、板卡、导航天线、算法软件以及终端上都处于刚刚起步不久,但在国家政策和规划(军民深度融合)的支持下,基础、终端产品、运营服务部分步入快速成长通道,也是北斗导航产业链中最具备投资价值的部分。

从北斗组网建设速度及研发成本来看,北斗产业在我国未来5年仍将以军用和行业应用为主,其中军用占据40%左右的市场,且该领域供应以具备资质的军品终端供应商为主,具备较高的市场门槛,行业增速约30%左右。行业应用方面则产生100万台左右的终端市场需求,对应40亿元左右的市场空间。民用领域更多来自于北斗导航产业成熟后对于GPS的存量替代。

2010-2013年三季度,公司实现的收入分别为2.01亿元、1.98亿元、2.02亿元和1.64亿元,同比增速分别为14.16%、-1.51%、2.41%和11.84%,实现归属母公司的净利润为0.67亿元、0.51亿元、0.28亿元和0.07亿元,增速分别为42.66%、-16.10%、-47.84%和-86.58%。

今年业绩下滑主要是由于军品订单确认推后及刚性的成本支出大幅增长所致。从近来北斗企业招投标情况判断,已经签约的项目开始在三季度逐步贡献收入,而新项目也已相继启动。预计今年四季度和2014年北斗国防军工项目有望迎来大规模斩获期。公司在北斗板块上市公司中弹性最大,若下半年国防市场规模启动,则可凭借突出技术取得优异表现,大幅提高业绩。

民用市场或翻倍增长

国腾电子在以国防军事应用为主的北斗一代业务中占据核心领先优势,终端产品的市占率在40%左右;北斗二代芯片和终端的研发亦处于第一军团,在国防用户针对北斗二代的招标或评比中保持了优势,已经是市场上最大的北斗终端供应商。

随着2013年公司在行业应用市场加快推广,我们判断公司在民用市场的份额实现翻倍增长。公司在北斗一代的市场具有较高份额、在北斗二代的试验招标中处于领先地位、全产业链部署使得研发和市场推广能力具有先发优势。

今年4月公司中标公告显示在北斗主管单位集采招标中,公司有3个型号排名第一,1个第二,1个第三,突出的排名结果验证了公司在北斗二代市场的技术优势进一步增强。从国防安全需求看,配装北斗导航产品需求已日趋迫切,从国防产品招标惯例看(第一名30%以上份额,前三名80%份额),公司整体获取的份额有望超过40%。

公司是北斗产业中惟一实现了从上游元器件到下游运营服务的全产业链布局的龙头企业,这使得公司在以下几个方面可明显获益:

一、元器件与导航终端结合能够更好地提升产品性能(尤其是功耗与灵敏度)与核心竞争力、掌握产品定价权。

二、掌握系统运营环节能够敏锐发现客户/市场需求、带动终端产品销售。

三、可享受产业链各环节爆发的成长红利,而从产业链爆发的顺序角度,上游的芯片及开发领域也是北斗产业在爆发性初期最受益的环节(与移动通信类似)。

四、销售终端的同时,更大概率地获取运维服务订单。例如今年公司获取地质局终端订单的同时,还获取相应的运维服务业务。随着公司终端用户的增加(由去年的2000多户增至今年的1万户以上),公司开展运营及相关服务的规模效应将进一步显现。

切入安防领域

公司将自身定位于卫星通讯领域的综合应用商,不断将自身在“核心元器件——终端——运营”领域的优势进行延伸,以在市场合适时机开辟更广阔的市场。公司将自身在军用领域的技术进行充分延伸,从2008年高起点进入了安防行业,凭借自身在视音频网络领域的研发积累和技术实力,公司的产品已经广泛应用于四川地区的公安、交通、城市管理行政监管等领域。

安防行业巨大的市场空间,及公司产品的较高性价比使公司在西南地区较竞争对手具备了较大的吸引力。我们认为,公司从军用向民用的延伸,除了可有效平滑公司在军工领域的订单的波动,亦可将公司的研发成果进行充分研发。预计安防产品今年有望为公司贡献8000万元以上的营收来源,营收规模的扩张也可带来综合毛利率的上升。

2013年公司已获得成都交通和公安的项目订单,预计全年可确认6200万元的收入;2014-2015年由于加大对西南行业客户的开拓力度,可贡献的收入分别为1.1亿元和1.67亿元。规模效应的体现使公司的毛利率可维持在38%左右的水准。

netease 本文来源:东方早报 责任编辑:王晓易_NE0011
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