外资银行专家解读三中全会《决定》

外资银行专家认为，此次在经济领域的改革力度为过去十几年来最大，尤其在放开准入、对外开放、金融、公共财政、养老金、放开二胎等领域取得了突破，预计这些改革“将实质性地改善市场资源配置的能力和效率，提升增长潜力，减少宏观风险，提高经济增长的可持续性。总体而言，此次绘就的改革蓝图方向正确，而政策制定和执行将是未来成功的关键。

记者袁蓉君11月15日，十八届三中全会为未来5至10年勾勒的一张改革宏图出炉。在这份题为《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(以下简称“《决定》”)的长文中，新一届领导人提出了60项改革任务，涵盖经济、法律、文化、生态、社会管理和国家安全等领域。对此，当天与本报记者连线的外资银行专家给予积极评价，称三中全会通过的经济改革的广度和深度超过市场预期。德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，此次在经济领域的改革力度为过去十几年来最大，尤其在放开准入、对外开放、金融、公共财政、养老金、放开二胎等领域取得了突破，他预计这些改革将实质性地改善市场资源配置的能力和效率，提升增长潜力，减少宏观风险，提高经济增长的可持续性。总体而言，摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为此次绘就的改革蓝图方向正确，而政策制定和执行将是未来成功的关键。

从经济改革来看，朱海斌认为，《决定》优先考虑的相关领域或多或少与摩根大通的预期相符，其中包括行政改革、金融改革、财政改革、土地改革和资源价格改革，但更值得关注的是一些意外惊喜。比如，《决定》强调市场应该在资源配置中起“决定性”作用，并提出了在全国范围内采用负面清单制度等一系列具体的改革措施。他认为前者为摩根大通持有的“资源价格改革是一个优先关注领域并将在未来继续改革”的观点提供了支持，后者表明自贸区将会扩大至中国其他地区。而宣布成立全面深化改革领导小组和国家安全委员会，很可能会强化新一届领导推动各项改革的执行能力。

具体来看，在放开准入方面，《决定》除了提出采用负面清单管理外，还表示对企业投资项目，除关系国家安全等项目外政府不再审批。马骏认为，这些措施表明决策层已充分认识到大力发展民营经济是避免中国经济掉入“中等国家陷阱”、提升经济增长潜力的必然选择。按这个改革势头，马骏估计，中期内民营企业有望进入80%至90%目前受明显限制的行业。放开准入的改革如果能够得以全面贯彻，民营经济就可能在今后十年保持高速增长。

在对外开放方面，《决定》正式提出“以开放促改革”的目标和“加快培育参与和引领国际经济合作竞争新优势”的要求。马骏认为，在放开外商投资准入、加快自贸区建设和沿边开放等方面取得一定突破之后，中国就应该考虑加入跨太平洋伙伴关系协议(TPP)的谈判。“我们的定量估算表明，仅仅由于成员国的关税和非关税壁垒的下降，与基准情形(即中国不加入TPP的情形)相比，加入TPP可以在此后几年中提升中国年均GDP增长潜力约0.5个百分点。”除此之外，他认为对外开放还有加速服务业的发展和倒逼改革的重要意义。

在金融改革方面，《决定》着墨不多。此前接受本报记者采访的瑞银集团中国经济研究主管汪涛认为，这是因为其并不是当前最困难的领域，各方的意见比较一致且很多改革已在进行中。巴克莱资本首席中国经济学家常健持相同看法，称《决定》对金融改革的某种淡化和对财政改革的强调符合巴克莱资本关于目前改革重点的观点。“我们长期以来一直提出，财政改革是解决围绕地方政府债务、软预算约束和房地产泡沫的一些重大金融和经济风险的关键。如果不进行实质性的财政和银行改革，金融自由化的加快———包括利率自由化和资本账户开放的普遍呼声———可能会提早发生，导致更大的金融风险。”朱海斌预计将于近期出台的金融改革举措包括引入可转让存单产品，建立存款保险计划，扩大美元/人民币的日波动区间和批准设立私营银行。马骏则强调，《决定》所涉及的金融改革在优化金融资源配置、推动民营企业发展、扩大对外开放、防范金融和宏观风险方面有重要意义。

在公共财政领域改革方面，马骏认为《决定》有两大亮点，一是要求在2020年将国有资本收益上缴公共财政比例提高到30%；二是要求编制全国和地方资产负债表。前一项改革将填补目前“全口径预算”中缺失最大的一块，让老百姓能更多地分享国企发展成果，缓解公共财政面临的可持续性压力。后一项改革将有助于抑制地方政府过度负债的冲动，资产负债表的公布也将为地方债评级提供基础。朱海斌预计政府很快就会公布一份详细的财政改革计划，进一步扩大服务业的增值税改革(将会降低税负)，并落实资源税、环境保护税和房地产税。另外，他认为国家审计署正在进行的调查是解决地方政府债务问题的第一步，长期解决方案将是强化地方政府的财政纪律。

关于养老金改革，《决定》提出“划转部分国有资本充实社会保障基金”和”研究制定渐进式延迟退休年龄政策”，马骏认为这是两个令人惊喜的突破。他说，根据德银的研究，提高退休年龄和向社保划拨国有资本是两项保证今后30多年内养老金体系财务可持续的最重要的改革。虽然这些改革的好处是长期的，但《决定》现在就将此明确提出，表明了中国的决策开始“未雨绸缪”。马骏还将《决定》中“单独可以生二胎”的政策视为“未雨绸缪”的另一个例子。

“我们的估算表明，如果现在放开二胎政策，在2030年到2050年之间，中国GDP的年均增长速度可以比基准情形(不放开二胎)提高0.2个百分点。原因是，由于现在放开二胎的改革，在2030年以后我国劳动年龄人口会比基准情形上升。与不改革的情形相比，改革情形下2050年的劳动年龄人口会增加4000万，从而将缓解由于劳动年龄人口大幅下降导致的增长潜力的减速。”马骏说。

三中全会决定推出的具突破意义的改革举措无疑对中国经济的未来具有重要意义。马骏认为，最大的意义在于这些改革将提升经济中长期的增长潜力和稳定性。从行业来看，他估计金融、铁路、互联网、新能源等产业将是改革的最大受益者。具体来说，他表示，市政债市场的发展将降低银行所面临的风险，多层次资本市场和资本项目开放将给券商带来新的增长机会，社保改革将为保险业开拓新的业务空间，放开准入将提高铁路和地铁行业的投资能力和增长速度并为互联网公司进入金融和电讯行业提供的机会，新能源则将在新的财税和资源价格体系下获得更大的盈利和成长机会。袁蓉君