世元金行深度解读：看似矛盾的10月非农报告[2013-11-12]

11月8日晚间9点半新鲜出炉的美国10月非农报告再次赚足了投资者的眼球。就在广大投资者心心念念、指望借继续走差的非农数据使金价摆脱疲态再度上扬的一门心思之下，美国10月非农新增就业20.4万人的数据一出，贵金属价格再次遭遇断崖式暴跌。这不禁令所有市场人士和投资者备感意外，甚至有些吃惊。但令投资者感到迷惑的是，美国10月失业率却增长1个百分点，至7.3%，同时劳动参与率降低至35年来的新低，仅为62.8%。一对对“横看成岭侧成峰”的数据使大家看得云山雾绕，令投资者不禁发出“劳工部的话，难道也不能信了”这样的感叹。

其实，10月非农报告受到美国政府关门的影响是众所周知的，在这一“干扰因素”下，报告有些奇怪之处也是情有可原。那这份矛盾的非农报告该怎么解读呢？下面笔者就为您抽丝剥茧，详解一下这看似矛盾的10非农报告。

基本概念搞清楚

非农就业数据包含与就业相关的信息，是市场上最为敏感的月度经济指标，被称为所有经济指标中的“皇冠上的宝石”，这想必早已为广大投资者所熟知，但大家是否知道，非农就业报告是由两部分独立的调查得出的：其一是家庭调查，它提供劳动力、失业率和家庭就业的情况，是由美国普查局先做当期人口调查，以抽样所得的6万户家庭作为调查对象，然后再由劳工统计局统计出失业率；其二是企业调查，又称机构调查或薪资调查，它提供所有农业部门之外的就业情况、平均每小时工作和总小时数。它是由劳工统计局与州政府的就业安全机构合作完成。

两种调查从调查机构、调查范围到调查方法都有所不同。了解这一点非常有助于理解下面由于两种调查的差异所造成的不同结果。

远超预期的非农新增就业

非农新增就业人数来自企业调查的结果。10月份，市场普遍预计由于美国联邦政府16天的关门会使失业人数增加。但是实际情况并不是“想当然”的。在企业调查中，只要雇员在调查期内得到了工资就算作就业。所以，即使部分政府雇员由于政府关门暂时回家休假，但是在重返岗位后得到了政府的补偿工资，因此这在企业调查中不算做失业。

此外，由于政府关门导致企业调查持续时间长于以往,因此政府有更多时间来收集数据。美国劳工部称，本次机构调查的问卷回答率高于平均水平。因此，非农数据不但没有大家臆想的政府停摆导致的负面影响，反而受益于调查期的延长，而相对夸大地美国真实就业情况，导致10月非农数据激增至20.4万人。预计这一情况在下次非农报告中会有所修正。

上升的失业率数据

失业率数据由家庭调查提供。在家庭调查中，受政府关门影响而暂时回家的雇员在政府关门期间休假在家，没有参加工作，就会被算作失业，无论是否被雇主支付工资，他们都会被划归为暂时性失业。这导致10月失业人数增加17万人，与上月相比增长0.15%，而同时劳动力人口却下降72万人，降幅0.46%，因此造成失业率上升1个百分点。

下降的劳动参与率

劳动参与率是劳动力人口与总人口的比例。在10月这个单月的变化中，美国新增人口21.3万人，增幅0.087%，但劳动力人口却减少了72万人，降幅0.46%，即有93.3万人退出了劳动力大军。这使得劳动参与率继续下降至62.8%，创35年来新低点。

综上，由于非农报告的不同数据来源于不同的家庭调查和企业调查，在以往就多次造成非农就业人数与失业率背离的情况发生。而这次的10月的数据在政府关门的干扰之下，更加显得疑点重重。但是通过了解其中的原委并细读其中的数据就会发现，非农新增就业大幅增加、失业率上升、劳动参与率下降这两两矛盾的数据其实只是调查统计方法存在差异和不同的数据变化比例不同所导致。如果真要寻根究底的话，一句话，还是政府关门惹的祸。

12月议息会议将上演贺岁大戏

非农就业人口强劲，劳动参与率再度大幅下行，失业率却出现上行，这三个条件之间似乎本就是个悖论，虽然我们已经对这个问题做出了合理的解释。但再结合之前异常强劲的美国三季度GDP，不得不让我们产生了美国是否在粉饰其经济数据的猜想，那么粉饰经济数据的目的又何在？是要为QE削减做铺垫么？笔者认为，显然是这样的，不若如此也定是其中的一个原因之一。

那么12月份议息会议是否会削减QE的预期便再度升温。美联储是否会为自身的信誉和脆弱不堪的外部沟通机制而放手一搏？我想这是很有可能的，笔者目前对12月份削减QE的概率预期提升至25%，最大的概率还是在明年中上旬。正所谓不破不立，在利空预期持续贴现的情况下，多头的努力恐将终是竹篮打水一场空，反而呈现了一个高点逐渐下移的过程。从5月初的1486到8月底的1428，到9月中下旬的1375再到前几日的高点1365，这样一种过程本身就体现了多头的后劲不足。

因此，QE削减的利空落地后，黄金的阿喀琉斯之踵消失之后，才有可能重现一轮牛市，这轮牛市或许将更加健康，少了之前十年牛市的非理性繁荣，健康的黄金才具有避险属性，而1500美元以上的黄金显然并不是避险的好选择。

最后再次提醒，非农虽然在短时间内使得金银产生重大波动，但非农数据并不会直接映射在行情上，更多的是多数人解读后的折射，这其中有曲解、有误解、有过度解读，在操作非农时一定要跟进止损，合理控制仓位，短线获利即出，非农虽好，可不要贪杯哟！

世元金行

苏向辉、沈汇川

(原标题：世元金行深度解读：看似矛盾的10月非农报告)