在央行连续两个公开市场操作日对逆回购按下暂停键后，10月23日，银行间市场资金面骤然趋紧，主要回购利率涨幅明显，其中隔夜回购利率涨幅超过70个基点，7天和14天涨幅亦超过40个基点。尽管如此，市场人士表示，主要是受到例行的财税缴款影响，总体看，近期人民币汇率在美元低迷背景下持续走强，同时，在9月份重新大增后，外汇占款或延续较快增长势头，有利于银行体系流动性的补充，四季度市场流动性总体仍将偏宽裕。
与此同时，在经历了三季度较大幅度的调整后，业内机构普遍认为，四季度资金面紧张情绪有望好转，加之美国宣布QE将延期退出，对债券市场基本面形成利好。“近期随着利率债度过发行高峰，机构纷纷看多政策性金融债的投资机会，”一位基金经理表示，本轮债券市场调整的主要特点是利率品种收益率快速上行，并且以长久期为甚，持续攀升后的中长端收益率已在较高水平，未来随着流动性向好以及供给下降，中长期利率债的配置价值将逐步显现。“目前金融债到期收益率仍然处于历史高位区间，预计明年上半年迎来明显的下行趋势，在这期间债券价格位于低位，金融债投资价值凸显。”广发基金说。
事实上，今年以来略显平淡的债市投资，正在出现微妙而深刻的结构性变化。8、9月的债券市场统计数据显示，政策性金融债接连两个月得到机构投资者的大举增仓，在各券种中堪称一枝独秀。
来自中央国债登记结算公司的数据显示，从绝对新增托管量来看，8月份国债新增托管量接近1000亿元，而政策性金融债新增托管规模接近1400亿元。从对利率债主动加仓的结构来看，广义基金（包含社保基金、公募基金等）和保险资金更青睐息票率更高的政策性金融债。9月份利率一级市场发行规模较8月份有所减少，新增托管规模主要在利率债上。而在利率债中，政策性金融债又占据了586.17亿元的绝对领先份额，显著超过第二名国债的303.65亿元。9月份保险资金和广义基金继续增持政策性金融债，其中广义基金大举增持政策性金融债，减持企业债，当月新增债券托管量达232亿元。
中投证券就此分析认为，数据表明三季度广义基金连续在政策性银行债上主动加仓，其中9月份主动加仓动能最大。机构投资者为何如此宠爱政策性金融债？广发基金表示，政策性金融债由于具有财政隐性担保，风险与国债相当，但投资收益却远高于国债。同时，相比国债，政策性金融债交易活跃，流动性好。广发基金日前发布的债市投资报告认为，基本经济指标短期向好，不利于债市走牛，但由于前期的供求失衡带动一二级市场超调，已经使得利率债品种有充分的安全空间，经济指标的小幅改善对债市的负面影响不大。
业内研究机构认为，9月CPI同比上涨3.1%，创近七个月以来新高，引发市场对未来通胀形势的担忧。受其影响，利率曲线中长端出现明显上移。但当前CPI走高对未来债券价格并不构成实质性威胁，短期内债券价格不太会出现大幅的下跌。一是目前的通胀水平仍明显低于3.5%的政策调控目标。未来通胀虽然有继续上升的风险，但温和通胀的概率更大。二是虽然三季度GDP增速创年内新高，但各种数据显示经济增长已出现放缓的迹象。在投资拉动的边际效果递减，出口拉动不可持续，经济改革刺激短期难以见效的格局下，经济上涨的驱动力正在减弱。三是通胀对债市的影响主要还是通过市场对央行货币政策是否收紧的预期发挥作用。近日，央行新闻发言人在答记者问时表示，央行下一阶段将“继续实施稳健的货币政策，把握好稳增长、调结构、促改革、防风险的平衡点，适时适度预调微调，为经济结构调整与转型升级创造稳定的金融环境和货币条件，央行将继续实施稳健的货币政策”。这表明当前央行货币政策的重心还是经济增长和结构调整。
业内人士普遍认为，债券市场在短期内不会有太大风险，利率债经过6月份“钱荒”以来的调整，目前配置价值凸显。在利率债中，前期调整幅度较大的中期金融债品种更具吸引力。广发证券则认为，随着财政存款在4季度的陆续投放，以及外汇占款的恢复性增长，资金面有望得到显著改善，利率品种绝对收益率水平已经较高，具备阶段性的牛市基础。基于此，广发基金日前推出了国内首只专注投资政策性金融债的基金——广发中债金融债指数基金。
同样看好政策性金融债投资机会的瑞银证券相关人士表示，在短端，政策性金融债的绝对收益率更高。建议投资者优先配置久期在3年以下的政策性金融债。对于投资前景，广发基金认为，结合中国利率市场化向纵深发展的大背景，以及国际横向比较经验看，金融债受宠将是一个长期现象。
中国债券信息网截至9月30日的统计数据显示，1年期、3年期、5年期、10年期政策性金融债的收益率，达到4.51%、4.69%、4.75%和4.83%，分别超过同期限国债收益率0.83-0.96个百分点不等。很显然，得到机构投资者连续大举增持的政策性金融债，已经体现出明显的优势。
诺安保本基金经理张乐赛认为，经过第三季度的持续调整后，四季度将是债券基金的建仓良机。一方面，基本面利好债市中长期走势，短期下跌反而是配置债券的机会；另一方面，目前各类债券品种绝对收益率水平都处于较高位置，从估值角度来看，债券投资价值明显。总的来看，资金紧张局面将导致低信用等级债券品种出现信用风险，但高信用等级的优质债券以及政策性金融债仍有较好的投资机会。
本文来源：金融时报
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王晓易_NE0011
