长江证券股权分散心病纠结 锦江系抛售添堵

一个月之内1600万股，锦江系完成对长江证券1.04亿元的套现。

这是锦江系两年来的第四度减持，作为长江证券众多财务投资者的一名分子，锦江系在二级市场的抛售频繁且坚定。然而，一次次的套利却让长江证券的优化股权结构又增添了难度。

对于这家市场化起步较早的券商，多年来股权结构过于分散一直是块“心病”。而更为市场熟知的，是动荡的人事变化。多重压力下，长江证券的业绩起伏不定，曾经的战略计划，如今看起来也举步维艰。

优化股权未果

9月底，锦江股份发布公告称，公司在当月总计减持长江证券1600万股，占公司总股本的0.68%。本次减持后，锦江股份手握长江证券4.2%股权。

锦江系的内部人士告诉记者，集团减持是出于锦江之星连锁酒店扩张，需要募集资金。此番经过二级市场套现，锦江股份获取税前收益1.04亿元。

截至目前，长江证券的前五大股东依次为青岛海尔投资、湖北省能源集团、上海海欣、泰达投资、锦江股份，分别持有14.72%、10.69%、6.6%、4.78%、4.2%的股权。

可以看出，长江证券股权结构较为分散。自2000年更名起，长江证券已进行4次增资扩股，每一次的资本运作都会有战略投资者入驻，从而造成如今分散的股权结构。

“长江证券历史上的扩股都由当地政府推动，初衷为引进外方补充资金，但管理层都是湖北国资委的人担任。这种模式效仿的是广发证券，即弱股东强高层，保有一块金融牌照”，一名非银行金融分析师告诉理财周报记者。

不过，过于分散的股权结构隐患重重，股权优化也一直被提上案头。根据湖北省金融业十二五规划，长江证券的首要任务就为“优化股权结构”。

据了解，长江证券曾有过对应的策略。具体方案为，在溢价的基础上，相对集中地发行股份，目标是争取两个大股东的持股比例达到20%以上。

这套解决方法实则是效仿广发证券。公开资料显示，广发证券的前两大股东辽宁成大、吉林敖东药业分别持股21.12%、21.03%，整体结构较为稳定。

然而，股东对溢价的高低并无统一的意见，分歧最终导致优化进程搁置至今。长江证券2009年的配股、2011年的增发，几大股东均未参与。相反，自上市以来，除青岛海尔投资外，湖北省能源集团、上海海欣、泰达投资、锦江股份均在不同时间减持。

人事动荡

优化股权无果，长江证券的人事也几经变动。

今年7月，原湖北省国资委主任杨泽柱就任长江证券党委书记一职。资料显示，杨泽柱脱胎于政府系统，2006年就任国资委后，兼任过地方金融平台，湖北联合发展投资的董事长。

市场纷纷猜测，杨泽柱赴任党委书记一职或是接棒董事长做好前期工作熟知。现任公司董事长胡运钊2007年任职长江证券，至今已走过6年，就在今年底，65岁的胡运钊任期即将届满。

“杨泽柱的任命是湖北省委决定的，胡运钊也到了退休的门槛。杨接替胡几成定局”，一名接近长江证券的人士告诉记者。实际上，长江证券自上市以来，管理层的治理一直被外界关注。2010年，时任总裁李格平离职，原长城证券总裁叶烨接任。其间管理层矛盾激化的传闻不绝于耳。

“长江证券是市场化较早的券商，引进外资，做职业经理人都走在前面。但国资色彩比较重，董事长从政府体系出来，激励措施有限。和同期改革的广发证券相比，市场化并不彻底”，一名券商投资经理表示。

动荡的人事在业务部门更为突显。2012年，张岚出走研究所，留下《长江五年》，年中资管部总经理张义波因两只产品被清盘递交辞呈。接二连三的人事变动一定程度上造成业绩不稳定，尽管长江证券去年22.9亿元的收入实现增长，但与5年前上市相比，下滑幅度已超过一半。

或许正是治理不完善造成业绩不佳，从而进一步导致优化股权结构的苦苦无果。作为长江证券的大股东，海尔投资一直对提高持股比例的态度表示冷淡。据了解，早前长江证券进行资本运作时当地国资委曾与海尔进行沟通，但后者仍未参与其2011年的增发。

业绩挣扎

市场的寒冬令长江证券业绩起伏不定。今年上半年，长江证券营业收入、净利润分别为13.6亿元、4.87亿元，同比降幅达到4.13%和6.01%。

“壮大资本实力、拓展重点业务、扩大服务领域”，这是长江证券曾经制定的战略方针。实际上，要完成既定的目标，就要重新布局经营结构，摆脱靠天吃饭的盈利模式。不过，对长江证券而言，转型之路显得沉重。

“长江证券上市前通过托管大鹏证券，接收了优质的经纪实力和数十家营业部。牛市行情时，业绩有过放量。但这几年，熊市中管理这么多营业部反倒成了负担，结构优化与同行相比不算成功”，前述非银行金融分析师表示。

公开资料显示，长江证券拥有110家营业部。截至今年上半年，长江证券经纪、自营、投行、资管等业务各自占主营收入的68.75%、21.19%、4.11%和2.77%。其中，经纪业务占比虽然与接近80%的高峰时期相比，正在逐渐降低，但今年这一数据依旧同比增长8个百分点之多。

过于倚重经纪与自营业务让长江证券在今年6月的“股债双杀”中损失惨重。根据公告，长江证券在6月营业收入为-2614.78万元，净利润亏损5878.31万元，一定程度上拉低了上半年的业绩，造成整体同比下滑的现象。

为了“拓展重点业务”战略，长江证券也曾将目光投向投行与资管。不过，自IPO停摆以来，长江证券的投行子公司业绩处于亏损状态，截至今年8月，子公司净利润的亏损已接近6000万元。资管方面，长江证券曾于4月份公告将设立资管子公司，但截至目前，证监会仍未公示受理其材料，其中的缘由，或是资管业务治理尚未达到相应要求。

重重业绩压力下，长江证券于近日转让所持汉口银行的2000万股股权，转让总价达到7400万元。前述券商投资经理表示，长江证券转让银行股权或与后者上市计划有关，但无论结局如何，出售银行资产肯定能缓解今年的业绩压力。