频繁收购让公司投资的资产回报不如人意，其中湖南康源已沦为靠政府补助为生，四川禾正上半年盈利仅213万
理财周报重大课题研究组 宋佳燕/撰述
9月份，莱美药业又完成第三家子公司的收购。
2009年上市以来，莱美药业已依次将湖南康源制药、四川禾正制药、莱美禾元投资悉数纳入囊中。
频繁收购让公司一举拿下不同的技术平台，投资的资产回报却不如人意，其中湖南康源已沦为靠政府补助为生，四川禾正上半年盈利仅213万。
湖南康源：靠政府补助为生
收购第二年，康源制药净利润缩水为72.88万，不足当年公司净利润的2%
在莱美药业体内，收购而来的湖南康源制药，贡献业绩效益难以为继。
2010年10月，莱美药业公告，以不超过1.7亿的超募资金收购了康源制药100%的股权。康源制药生产大输液产品,以基础输液和治疗性输液为主,共有5条输液生产线。
“输液产品的创新不在内容而在其包装设计，以及包材的改进，这需要药机制造商与包材制造商的密切配合。康源制药在这些领域都有优势，我们要是自己从头建起的话，可能要花3-4年时间，除去财力不说，时间成本也是巨大的，整合康源制药后有利于其成长为新型包材输液的龙头企业。”莱美药业董事长邱宇曾表示。
此次收购后，莱美药业一举跨入大输液市场。公司期望借助康源制药的包材优势，改变公司玻璃瓶装输液包装及运输成本居高不下的局面。
就在合并报表的2011年，莱美药业的利润总额增长72.14%。当年公司净利润7309万，其中康源制药贡献了1835.81万，占比25.42%。值得注意的是，公司靓丽的业绩很大程度来自于政府补助。2011年上半年公司获得政府补助1889万。
收购第二年，康源制药净利润缩水为72.88万，不足当年公司净利润的2%。公司称主要是招标价格下降，短期内产销不平衡，成本上升，人员增加使得相关费用上升等原因所致。
就在2012年，康源制药在益阳市赫山区龙岭工业园新征地约110亩，按照GMP要求，建设新的生产基地。该项目总投资16719.85万，年生产能力为2亿瓶（袋）。该项目已于2012年5月开工建设，进入土建工程阶段。
今年上半年，康源制药实现净利润1437.42万。不过，扣除1900万的益阳龙岭山扶持基金，康源制药则陷入亏损。而同期公司营业收入3.57亿，同比增长9.5%，扣非净利润为1939万，同比下降35.8%。
四川禾正：盈利能力低回报周期长
相比莱美药业累计近亿的原始投资，禾正制药的回报周期至少需要数十年
收购湖南康源制药不久，莱美药业又准备将四川禾正制药纳入囊中。
2010年底，莱美药业与青海明胶签订股权转让框架协议，以9000万元收购其持有禾正制药全部100%股权。
2011年2月9日，正式收购方案变更为：联合三股东重庆科投共同收购青海明胶持有的禾正制药全部100%股权，公司和重庆风投分别受让禾正制药60%和40%的股权，分别出资5400万元、3600万。公司称此举是为了减轻收购资金压力，同时保证莱美药业对禾正制药的控制。
资料显示，禾正制药拥有24个药品批文，以中药产品为主，其中五酯胶囊是中药独家品种。邱宇曾表示，收购禾正制药考虑的主要是其中药口服制剂的互补性以及优良的资产。
实际上，禾正制药的单品单一，最近三年的收入90%源自中药保护品种五酯胶囊，但其于2008-2010年最高年产量仅为设计生产能力的16.25%。
值得注意的是，中药保护品种五酯胶囊的保护期截止日是2014年10月25日，这意味着很可能其他厂家可以合法顺利开展五酯胶囊的生产销售工作。
而禾正制药新产品肾苓颗粒虽2012年6月开始试生产，但未来何时能被市场接受批量生产具有不确定性。
前后两次投资，莱美药业一共为四川禾正投资9800万，而禾正制药2012年营业收入4521万，净利润333.55万；今年上半年，实现净利润213.93万。相比莱美药业累计近亿的原始投资，禾正制药的回报周期至少需要数十年。
频繁收购耽误IPO募投项目
“并购后三费开支猛增，拖累盈利能力下滑，也拖累了IPO项目进度。”
接二连三的并购，让公司IPO募投项目一再拖延，并演变成公司隐秘的融资通道。
今年6月，莱美药业公布重组方案，拟通过发行股份及支付现金相结合的方式，向上海鼎亮禾元投资中心、上海六禾元魁投资中心以及邱宇、邱炜等12位自然人购买重庆莱美禾元投资有限公司80.95%的股权，并募集配套资金总额1.1亿。
今年1月，莱美药业对莱美禾元增资6000万，不久后引入上海鼎亮、六禾元魁以及大股东兼董事长邱宇等12位自然人出资3.5亿元对莱美禾元增资。
莱美禾元80.95%股权的评估值为3.395亿，增值率为0.01%，莱美药业几乎是平价买回。交易完成后，莱美禾元将再次成为莱美药业全资子公司。截至今年6月30日，莱美禾元净利润亏损36.7万。
在业内人士看来，莱美药业先设立子公司，再由高管和PE机构增资，最终由上市公司平价购回股权并进行配套融资的资本运作方式，可能与目前创业板再融资尚未放开有关，莱美药业此举实际是借助子公司进行了曲线融资。
莱美禾元所承担的是莱美药业IPO时的募投项目“抗感染及特色专科用药产业化生产基地-茶园制剂项目”(以下简称茶园制剂项目)。莱美药业表示，设立莱美禾元并对其增资，主要是为了进一步加强茶园制剂项目管理，并解决项目建设的资金来源。
上市之初，莱美药业准备将募集的1.44亿用于抗感染及特色专科用药生产建设项目。但该项目竣工时间三番五次被延后，其投资预算金额却由上市初期的4525.5万飙升至目前的4.153亿。该募投项目也在2010年被一分为二，分为“长寿原料药项目”和“茶园制剂项目”。
“莱美药业上市后进行了一系列并购，导致资金链紧张。并购后三费开支猛增，拖累盈利能力下滑，也拖累了IPO项目进度。”有券商分析师指出。
截至今年6月30日，茶园制剂项目实际累计投入2.2亿，正处于设备安装调试阶段，预计今年年底达到可使用状态。在建成后将主要从事抗感染药和特色专科用药(抗肿瘤药物、肠外营养药、高血压药物等)的生产销售。预计生产期第一年达到设计生产能力的60%，第二年达设计生产能力的85%，第三年100%达产。
本文来源：理财周报
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王晓易_NE0011
