奥飞动漫拟5亿元买回“喜羊羊” 定价争议很大

奥飞收购了一个过气的资产——喜羊羊，但从市盈率来看，奥飞收购两家公司PE高达37倍，远高于影视同行的溢价率

理财周报重大课题研究组 戴建敏/撰述

9月18日，停牌两个月的奥飞动漫公告以5.4元的价格收购两家公司，取得喜羊羊和灰太狼独家运营权。

喜羊羊的品牌价值自不必言喻，近年来，一直是国内最成功的动漫形象，其形象授权也涉足到玩具、食品、服饰、游戏、文具等多个产业。但意马国际并未从中受益，最终甚至不惜折价出售，这让喜羊羊的价值打了一个折扣。另外，版权保护及整合问题也是奥飞动漫急需解决的问题。

奥飞动漫同时回应，喜羊羊的收购与停牌所述的重组无联系，公司目前仍未开盘。喜羊羊的收购及其未曾揭露的重组让市场对奥飞动漫充满期待。

“喜羊羊”定价争议

对于奥飞动漫此次取得“喜羊羊与灰太狼”的版权及商业运营权，市场出现两种截然不同的声音

9月18日，奥飞动漫发布对外投资公告，宣称将6.342港元（约合人民币5.4亿元）收购意马国际旗下资讯港公司及广东原创动力公司。完成后，奥飞动漫将取得“喜羊羊与灰太狼”的版权及商业运营权。

资料显示，资讯港为意马国际全资子公司，旗下包括动漫火车香港、Toon Express和广州新原动力三家公司，目前拥有“喜羊羊与灰太狼”等系列品牌商品化的独家运营权利。原创动力主要从事动漫影音节目的开发、制作和发行，为“喜羊羊与灰太狼”制作团队。

在此之前，奥飞动漫就对“喜羊羊与灰太狼”青睐已久。去年7月23日，奥飞动漫公告收购广东明星创意动画有限公司70%股权。该公司为“喜洋洋之父”黄伟明从原创动力出走后于2009年创办。

据奥飞动漫23日发布的评估报告，截至2013年6月30日，资讯港总资产账面值8947.18万元，净资产为4444.08万元，采用收益法评估后，资讯港全部权益投资价值为5.24亿元。原创动力总资产账面价值为8999.09万元，净资产为3815.71万元，采用资产基础法评估后，原创动力评估值为3445.08万元。

对于奥飞动漫此次收购定价，市场出现两种截然不同的声音。

有市场人士指出，目前“喜羊羊品牌”在内容上缺少创新，相关电影的票房已经出现下滑，奥飞动漫花大价钱收购了一个过气的资产。另外，从市盈率来看，奥飞收购两家公司的PE高达37倍，远高于影视同行的溢价率。

奥飞动漫在公告中解释，投资的目的更看重是被评估单位未来的经营状况和获利能力，而非单纯评价企业的各项资产要素。资讯港其固定资产主要是电子类办公设备，账面值不高，而企业除有形资源之外，还包括软件著作权、研发能力、人才团队、客户群体等重要无形资源。

奥飞动漫董秘郑克东也表示，“喜羊羊是个公众品牌，知名度比较高，受众广。而品牌的培育需要很长时间，从一个普通品牌到知名品牌是一个不容易的过程，喜羊羊成为中国第一不容易，接下来出现一些新的品牌也需要时间。”

国信证券陈财茂则称，在获得喜羊羊品牌后，公司可以全产业链价值开发，包括电影、衍生品、主题公园等，另外可以向互联网、舞台剧、游戏等领域实施战略布局，还可借其国际影响力，推动原创动漫品牌国际化进程，创造中国的“米老鼠”奇迹，所以5.38亿元收购并不贵。

意马国际无奈折价转让

“意马国际在内地拓展授权业务时并没有取得较大的成绩，这与其主业资本运作有一定差异，所以没有达到预期收益”

据奥飞动漫23日发布的审计报告，资讯港和原创动力2012年营业收入分别为7089.15万元和8842.80万元，然而两者净利润则分别只有 72.74万元和464.76万元。今年上半年资讯港实现营业收入2656.28万元，净利润 72.74万元，而原创动力的营业收入和净利润分别为3062.95万元和171.00万元。两者的盈利能力并不突出，且存在下滑的风险。

另外，原创动力连续三年营业利润均为负值，净利润主要靠补贴收入和营业外收入实现盈利，这也导致了原创动力评估值低于账面净值。

值得注意的是，意马国际持有的喜羊羊品牌也是通过收购而来。2011年2月，意马国际收购原创动力持有的《喜羊羊与灰太狼》衍生品版权管理方动漫火车香港，收购费用为8.14亿~10.47亿港元。收购完成后，意马国际全资子公司资讯港拥有“喜羊羊与灰太狼”等系列品牌商品化的独家运营权。该笔交易是以3.3亿港元现金加发行13.8亿股新股进行的。

然而，在取得喜羊羊品牌独家运营权后，意马国际的业绩并未有明显的增长。据该公司2013年半年报显示，上半年意马国际营业额为5923万港币，亏损额则由去年同期的5280万港币扩至1.94亿港币。

如今，意马国际选择转让喜羊羊品牌，并且是以低于2年前收购价的方式出售。

“在接手喜羊羊后，意马国际在内地拓展授权业务时并没有取得较大的成绩，这与其主业资本运作有一定差异，所以业务拓展出现了问题，没有达到预期收益。”一位传媒行业分析师介绍，“这也许是意马国际放弃喜羊羊的原因。”

资产整合难度大

另外，“喜羊羊”创作团队——广东原创动力的整合也是奥飞动漫必须解决的问题

意马国际在品牌运营上的问题是否会出现在奥飞动漫身上。上述分析师称，奥飞动漫本身便是文化产业行业公司，在品牌运营上有一定的经验，应该不会出现意马国际的问题。

奥飞动漫公告中也提到，公司具备优秀的动漫形象运营能力及产业渠道，本次收购将有利于进一步提升并实现“喜羊羊与灰太郎”品牌的商业价值。

同时，奥飞动漫还计划加强“喜羊羊与灰太狼”等品牌的国际影响力，加快奥飞动漫的国际化进程，并扩大民族动漫产业的国际影响力。

不过，还有影视业内人士指出，目前国内知识产权保护并未得到足够的重视，市场大量存在侵占商标使用权的现象。

喜羊羊品牌及其相关衍生品的授权业务要想取得较大规模增长，品牌保护必须要首先做好。

另外，“喜羊羊”创作团队——原创动力的整合也是奥飞动漫必须解决的问题。

原创动力虽制作出“喜羊羊与灰太狼”等优秀作品，但公司近三年营业利润均为负值。

“文化创作团队普遍存在成本高、产出慢特点，所以奥飞动漫还需投入大量的创作成本，并且给原创动力足够的创作空间。”上述传媒行业分析师介绍。