爱施德布局移动互联分发平台

　　收购迈奔灵动和彩梦科技将增厚业绩

　　公司有望获移动转售牌照

深圳市爱施德股份有限公司（爱施德，002416）公布收购迈奔灵动和彩梦科技的公告，此外，爱施德已正式提交了移动通信转售业务试点申请，并且已经进入运营商的合作候选名单。我们认为爱施德大概率有望获得移动转售的业务许可。

爱施德“移动互联网内容分发平台”的梦想正在一步一步地实现，收购的两个标的一方面会带来业绩的增厚，另一方面更重要的是实现公司的战略布局。线上和线下互补结合，将能进一步挖掘公司线下渠道的潜力。

我们预计2013年、2014年、2015年爱施德每股收益分别为0.56元、0.8元和0.99元，对应PE为30倍、21倍、17倍，调高至“强烈推荐”投资评级，目标价26元，对应2014年的估值32倍。

收购迈奔灵动

爱施德作为手机及数码电子产品销售渠道的综合服务商，收购迈奔灵动将有利于公司涉足和开拓移动互联网领域的业务，依托“机锋市场”，实现搭建“移动互联网内容分发平台”的战略目标。

同时借助于爱施德具有竞争力的线下分销渠道，未来通过与迈奔灵动的合作将进一步拓展“机锋市场”的用户量，提升迈奔灵动的行业竞争力。

迈奔灵动拥有四大主营业务，分别为机锋网（媒体门户）、机锋论坛（手机玩家论坛）、机锋市场（应用市场）、机锋游戏（手游发行平台）。

机锋网是中国手机具有影响力的媒体门户，还是最大的安卓垂直门户网站，专业的产品评测、导购、图赏、行情等多种题材的文字描述，为用户提供第一手的Android硬件、软件及技术分享信息。

机锋论坛是中国最大的Android社区之一，这里聚集了众多的高端手机用户。机锋论坛拥有Android平台最新最全的游戏及软件资源，各类应用、游戏、特色手机ROM等在这里应有尽有。

机锋市场是中国最早最大的Android应用商店之一，客户端内提供超过30万款软件和游戏。应用下载量累计超过30亿次，是国内应用最齐全、用户最多的应用商店之一。

机锋游戏是机锋旗下的精品手游发行平台，2012年底，机锋推出旗下国内首款3D MMORPG手机网游《天神传》，上线至今，《天神传》Android、iOS两个版本已拥有总数超过400万的下载量。

特别是机锋市场，作为移动互联网分发平台在国内市场上位居前列，是公司未来抢占移动互联网入口的一个重要平台。

2012年度迈奔灵动实现营业收入2829.95万元，净利润263.38万元。2013年1-7月，迈奔灵动实现营业收入3586.76万元，净利润779.80万元。2013年预计净利润1800万元。

彩梦科技基于文化创意产品在移动互联网上的开发、传播和整合，在手机游戏、手机音乐、手机阅读、手机动漫等产品开发和运营推广等方面积累了丰富的经验，是国内三大电信运营商重要合作伙伴之一，与电信运营商建立了深度的合作关系。

彩梦科技下拥有10家专业子公司，手机动漫、手机游戏、手机阅读、手机音乐和手机视频等多条业务线快速发展。

爱施德最终将以不超过1.8亿元的价格收购公司85%的股权，其中15%作为管理层激励股权。

挖掘渠道价值

随着智能手机普及率的提高，手机应用的数量呈现出几何式级数增长，面临这些海量的应用出现，应用的推广变得至关重要，应用推广渠道的价值将进一步提高。

目前中国的手机应用渠道市场呈现出融合、激烈竞争的特点，围绕着如何建立一个以自身优势为中心的生态环境，吸引手机用户和应用的开发者是渠道成功的关键。

爱施德作为全国性的分销厂商，在一些相对弱势的终端厂商面前拥有一定的话语权，可以和终端厂商进行协商，在终端出厂之前预装自己的应用商店或者帮助其他合作的应用厂商进行渠道的推广。具体来看，分为三个层级的推广模式。

第一层级，简单的应用推广。和应用厂商谈合作，以单部手机3-5元的价格（目前APP市场的均价），帮助应用厂商实现终端的提前预装。假如按照每年2000万部的手机计算，其中可以50%实现预装，那么给公司带来的收入将达到3000万-5000万元的规模。

第二层级，和应用厂商深度合作。可以参照天音控股和“欧朋”浏览器合作模式，成立子公司进行合资或者控股的方式，深度参与移动互联网的业务，利用渠道平台的入口抢占移动互联网应用的平台级入口。

第三层级，开发出自己的商业应用平台。公司可以向着360助手、91助手的方向发展，开发研制出用户体验佳的应用平台，在获得海量级的用户之后，利用这一应用平台去开发出更多的业务。

爱施德此次收购迈奔灵动和彩梦科技就是我们提出的第二层级和第三层级的业务模式。

传统分销业务临拐点

爱施德目前是国内前三大手机分销商之一和中国最大的苹果授权零售商公司。2011年、2012年连续两年爱施德的营业收入快速增长的同时，净利润却出现快速的下滑。

我们认为在功能手机向智能手机的转换过程中，行业变革给公司的经营业绩影响巨大。给公司带来的直接体现就是库存产品的积压，影响主要来自三个方面:

第一就是国内智能终端市场格局发生的变化，公司原先的主要供应商MOTO等手机厂商在国内的市场份额持续下降给公司业绩产生不利的影响。

第二，智能机时代的到来，每款产品的生命周期大幅缩短，对公司的产品销售系统带来的新的压力。

第三，通过运营商销售的终端比例在逐步的提高。

回顾爱施德发展的历程，我们可以看到公司近两年和终端厂商的合作步伐明显加快。一些省市级的分销商仍然存在，我们认为这个行业未来的集中度将不断地提高，爱施德的市场份额将逐步提升。

国内移动转售牌照发放在即，按照工信部方案的规定，运营商需在转售企业提出申请之时的4个月内给出正式答复，如果从运营商5月31日公布的投标意向方案来算时间节点的话，那么10月将是牌照发放的时间。

目前，爱施德已经正式提交了移动通信转售业务试点申请，并且已经进入运营商的合作候选名单。

爱施德长期以来与三大电信运营商结成了紧密的战略合作伙伴关系，在终端销售、合约用户发展、数据业务发展方面为运营商提供服务，移动通信转售业务在很大程度上与公司以往积累的资源、经验具有较强的互补和协同性。

因此，爱施德的管理层把此次移动通信转售业务视为未来业务发展的一个新的领域，给予了高度重视，成立了专项工作组和虚拟运营商战略业务部，积极推进试点申请。

我们认为公司大概率有望获得移动转售的业务许可。

我们预计爱施德2013年收入规模能够达到300亿元，如果单部手机价值按1500元计算的话，每年公司预期能够售出约2000万部手机。按照5%的用户转换率来算，有望给爱施德带来100万的用户，通常单用户的ARPU值为60元，一年贡献的收入规模将达到7.2亿元，净利率预期能达到10%，那么每年的贡献利润约0.72亿元，并且随着用户的持续累积增长，这一收益有望持续增长。

录入编辑：王卉