特力需要物色大资产买方 八年长跑官司终将解除

特力A目前存在着两大重要问题：一是资产负债率偏高，超过70%，二是主要业务利润率偏低，仅3%

9月13日，特力A上涨5.82%，作为一只标准的前海概念股再受市场关注。在价格不断走高的背后，更有一直被市场默认的“重组预期”。

特力A去年归属上市公司股东净利润为714.63万元，2013年中报为374.64万元，连续几个报告期内都保持净利润增长，这似乎很难让人再去联想重组的故事。不过仔细查看，不难发现这源于一系列出售资产的动作，扣除非经常性损益之后，去年及今年一季度净利润均为亏损。

债务偏大

从资产负债结构看，特力A总资产6.85亿，总负债4.82亿，净资产2.03亿，资产负债率70.31%。

如果把借壳上市看做一场婚姻，特力A这个新娘足够漂亮但并不温柔。

漂亮的壳首先入眼的是精小的市值，目前特力A的市值为14.5亿，刚好在市场优良壳资源市值15亿以下的挑选范围中，如果通过增发注入资产的模式，可以给新股东足够的想象空间。

特力A借壳方如果要获取保证控股权，其注入资产估值体量必须足够大。对特力A来说，借壳方要获取50%持股比例，其注入的资产估值至少14.3亿。这个门槛挡住了大量潜壳重组方。但从股本上看，特力A总股本1.79亿，低于2亿股本，股本足够小。对于欲望较大的买方来说，可能装入的资产空间充足。

然而，除了华丽的外表之外，买壳方动心后，更看重的标准是“干净”。壳是否干净有两个层面的含义，首先有没有负债或风险，其次看能否顺利实现剥离，在一点上特力A并未能“善解人意”，而是让借壳方颇为棘手。

从资产负债结构看，特力A总资产6.85亿，总负债4.82亿，净资产2.03亿，资产负债率70.31%。尽管特力A净资产并不大，但负债太高。

为此，公司一直努力进行债务重组。去年特力A一桩8年“长跑”官司终于结束，2012年12月14日，特力A发布了一则公告称与农业银行深圳支行长达八年多的担保官司正式结束。作为担保的代价，特力A与深圳农行签署《免除担保责任协议》，特力A最终需支付6640.13万元。

“如果仅仅只是台面上的问题，其实问题并不严重。”上海一位投行人士告诉理财周报记者，大家借助公开信息了解非常有限，很多时候是要靠审计手段或者法律尽职调查才能来核实真实债务情况。

瘦身增盈

从年报数据来看，特力A租赁服务主营业务利润率为48%，而收入占比最大的汽车贸易业务利润率仅为3%。

从账面来看，特力A去年年报和今年中报连续保持净利润增长似乎很难让人再去联想重组的故事，不过仔细查看，不难发现这源于一系列出售资产的动作。

今年一季度归属上市公司股东的净利润约为450万元,折合每股收益0.02元,而去年同期为亏损221万元。公司扭亏为盈的原因是控股子公司深圳市汽车工业贸易总公司出售东风大厦8层801、802、804-810等9套房产,相关处置收益计入。

目前，主业是汽车销售，完整的商业模式包括4S店、综合大型维修、快修美容连锁、特约维修、专门维修、汽车检测等，旗下子公司华日丰田汽车销售有限公司虽然整体规模不大，却占据了特力A营业收入的70%左右。但由于近两年汽车市场整体下滑，公司盈利水平滑落低谷。

特力A另一大期望寄托在了物业租赁上。在此前年报中公司也表示，将提高物业的出租率水平，为公司发展提供稳定的现金流支持，并致力于盘活存量资产，有序退出不能以主导地位单独开发、收益水平低的物业和市场前景不好、效益低下的项目。从年报数据来看，特力A2011年租赁服务收入9374万元，该项主营业务利润率为48%，而特力A收入占比最大的汽车贸易业务主营业务利润率仅为3%。

然而，特力A近期以3217.16万元的价格将旗下此前一直处于出租状态的相关物业资产售出，产生收益约2400万元。公司之所以选择出售“主业”跟自身经营业绩不佳不无关系，特力A此前便有通过变卖资产的方式令得业绩“扭亏为盈”的先例。特力A2012年度净利润为714.63万元，2013年一季度为453.38万元，但扣除非经常性损益之后，去年及今年一季度净利润均为亏损。

从股权结构来看，特力A大股东为国资背景的特发集团，控股比例更达到66.22%，关系清晰可见。

2012年6月份时市场曾有传闻称，特发集团将对其进行重大资产重组的传闻。不过，后来特发集团否认称，“无计划对特力A进行股权转让、资产重组以及其他对特力A有重大影响的事项”。近一年来，公司最大的动作则是位于深圳市罗湖区的水贝工业区现有旧工业厂房进行改造，建设特力集团水贝珠宝产业园。

根据计划，改造项目将分三期进行，预计投资总额为2.67亿元。公司目前正在积极转型,今年1月,公司计划对位于特力吉盟黄金首饰产业园的部分现有旧工业厂房进行改造,建“特力水贝珠宝大厦”项目,预计投资金额41364万元；计划2015年底建成,目前已经完成规划审批、环评审批和项目备案。该投资的目在于,抓住深圳市旧工业区改造特别是水贝黄金珠宝产业集聚基地升级改造的契机,实现公司主业发展的战略转型。

如果这项投资无法改变特力A盈利能力低下的局面，重组势在必行。由于特发集团下属有特力A、特发信息等两家上市公司，这两家公司在主营业务上存在一定的重复，市场人士判断，相关资源可能会整合到一家公司中去，另一家充当壳资源。