中粮期货：菜粕牛市已至 豆粕接棒前行

菜粕，作为蛋白原料小品种，今年出尽了风头，菜粕1309合约由5月初2300元/吨，上涨至8月中旬3200元/吨，涨幅近40.0%；同期豆粕1309合约由3150元/吨，上涨至4000元/吨，涨幅仅26.9%，远逊于菜粕市场表现。基于此，同样作为蛋白原料，菜粕市场为何如此疯狂炒作，其牛市是否已至，现从以下几方面简要分析：

首先，比价优势渐失，催生替代加速。

从营养价值角度来看，豆粕、棉粕、鱼粉及DDGs均能替代菜粕，尤其是DDGs和豆粕，所以，当菜粕价格脱离其实际价值时，必然被其他粕所替代，故从菜粕与其他粕比价角度来看，菜粕比价优势一去。

1、豆粕与菜粕比价走势：从历史比价角度来看，其比价均值为1.6:1,80%比值在1.5:1-1.8：1之间，现1.3:1属于极端值，若以当前豆粕价位来看，菜粕合理价位在2500-2650元/吨；

2、DDGs与菜粕比价走势：其均值为0.8:1，90%比值在0.7:1-1.0:1之间；但由于DDGs属于新型原料，其价值有一个不断认识的过程，在2011年之前，0.7:1-0.8:1属于正常范围，但之后由于其蛋白优势不断被市场认可，其比值合理区间攀升至0.9:1-1.0：1之间，所以，现0.8:1相对偏低，依据DDGs价位，菜粕合理价位应在2450-2750元/吨；

3、鱼粉与菜粕比价走势：其均值为4.4:1,60%比值在4.0:1-5.5:1之间，现3.3:1属于极端值，所以，依据鱼粉现价来看，菜粕合理价位应在2000-2600元/吨之间。

从比价综合来看，现阶段合理的菜粕价格应在2400-2700之间，但从现阶段蛋白原料市场来看，由于后市需求继续放量，将继续刺激蛋白原料价格攀升，届时，其原料比价将逐步回归合理，即：其它蛋白原料价格涨幅快于菜粕。

其次，猪禽乃后市需求推手，豆粕DDGs望拉升。

从生猪及家禽市场来看，进入9月份以后，市场呈现供需两旺之势；一方面，中秋国庆乃是我国肉类主要消费季节，被夏季低迷消费所压抑的畜禽市场快速启动，刺激畜禽存栏增长，带动原料需求回暖；另外，伴随气温回落，畜禽采食量快速增长，间接提振饲料需求，所以，从畜禽市场角度来看，后市需求可期。

另外，豆粕、DDGs此乃畜禽主要原料，而菜粕主要添加至水产料，但进入9月份以后，水产料需求增速开始放缓，同时，由于菜粕价格偏离其价值区间，DDGs将加快其替代，所以，菜粕后市继续上涨压力较大。

所以，总的来看，目前菜粕比价优势已经失去，过度炒作将不可持续，同时后市需求主要依赖猪禽，菜粕需求增速将逐步放缓，笔者建议，菜粕谨慎做多，可以考虑豆粕。